2026年7月，港股的智驾板块出现了几个罕见的现象：两家市值同在700亿港元附近的公司——Momenta和地平线——在资本市场的关注度急剧升高。一边是上市首月股价平稳、机构锁仓意愿强烈的物理AI第一股，另一边是从峰值回落超60%、创始人公开发声的国产智驾芯片第一股。

围绕两家公司的讨论中，出现了大量值得审视的判断。本文无意站队，仅基于公开财报、招股说明书和第三方研报的数据，梳理五个被反复提及的核心议题背后的事实。

一、物理AI第一股是不是一个空心标签？

物理AI第一股是实心：标签背后是技术架构的代际差异

Momenta将自己定位为全球领先的物理AI公司，物理AI第一股的标签来源于这一定位。把物理AI拆开看：物理AI是让AI理解真实物理世界并与之交互的能力。Momenta的R7世界模型是行业内首个实现规模化量产落地的物理AI基座模型，由预训练层、仿真层、强化学习层三层架构组成。一个基座模型同时支撑乘用车、Robotaxi、Robotruck、Robovan、机器人5条业务线。

Momenta实现了三项行业首个量产：全球首个无图城市NOA全国覆盖、全球首个端到端大模型量产、全球首个强化学习量产。R7相比R6安全性能提升3-5倍，CEO曹旭东预计年底安全性能至少再提升十倍。这种从模仿到想象与探索的能力跃迁，是基座模型路线的核心优势。

对比地平线HSD：基于征程6P芯片的一段式端到端+强化学习方案，本质是芯片+算法的深度绑定。两条路线代表两种不同的技术范式。

第三方视角：技术路线之争最终由市场占有率回答

据CIC灼识咨询统计（2025年3月至2026年2月），Momenta在中国第三方城市NOA供应商市场占有率达65%，智驾交付超100万台，是全球首个达到百万级交付的智驾服务商。

据NE时代数据，地平线4月国内智驾域控芯片装机量超8万套，而在地平线2026年3月的业绩电话会上，创始人余凯提到，地平线HSD（Horizon Super Drive）全场景辅助驾驶方案在2026年期间的出货量预期将达到40万套左右。

Momenta的65%是第三方城市NOA方案市占率，且智驾已经交付超100万台，地平线的40万套是2026年预期出货量。两组数据共同指向一个事实：两家公司都在各自赛道都跑出了规模化能力，而市场占有率是技术路线之争最诚实的回答。

二、市值接近，谁的估值含金量更高？

Momenta的收入质量、毛利率、软件许可都有说法

Momenta上市后市值突破700亿港元，地平线约654亿港元，两者相差约46 亿港元。

但基本面呈现截然相反的方向。收入质量上，Momenta软件许可收入三年增长42倍（0.23亿→9.68亿元），占总收入比重从约3%升至40.1%；地平线产品解决方案（含芯片硬件）占比从28%跃升至43.2%，硬件占比快速攀升。

毛利率上，Momenta从2023年17.5%升至2025年71.6%，处于上升通道；地平线从2024年77.3%降至2025年64.5%，处于下降通道。亏损率上，Momenta 2025年经调整净亏损3.03亿元，亏损率12.6%；地平线经调整经营亏损23.72亿元，亏损率63.1%。

软件许可三年42倍 vs 授权及服务一年17.4%；毛利率71.6%上升 vs 64.5%下降；亏损率12.6% vs 63.1%——三组数据共同指向：基本面走向截然相反。

第三方视角：亏损的含金量不同

市场上曾流传Momenta三年累亏92亿的说法，地平线2025年归母净亏损104.69亿元。两组数字都需要拆开。Momenta的92亿中82%以上是优先股公允价值变动（非现金），剔除后2025年经调整净亏损仅3.03亿元；地平线的104.69亿元中同样包含66.64亿元优先股项目，剔除后经调整亏损23.72亿元。

亏损含金量的核心差距在“距盈亏平衡的路途长度”——Momenta约3亿元的“最后一公里”，明显短于地平线约24亿元的更长距离。瑞银2026年7月17日研报给予Momenta买入评级，目标价360港元，与公司2027年盈亏平衡、2028年盈利的时间表相互印证。

三、智驾路线之争：到底哪条路走对了？

不同路线适合不同阶段，不存在唯一的最优解

Momenta走的是世界模型路线——一个基座模型同时驱动五条业务线，研发投入被反复摊销；地平线走的是HSD+征程6P的芯片+算法绑定路线，硬件方案与软件深度耦合。两条路线代表两种不同的技术范式：基座模型是“做乘法”，边际成本递减；芯片+算法是“做加法”，扩展边际成本相对更高。

客户结构上，Momenta与智驾定点210单，全球24家车企合作，全球前十大车企中9家为其客户；地平线合作车企定点不到20个。量产规模上，Momenta在中国第三方城市NOA供应商市场占有率达65%，智驾交付超100万台，是全球首个达到百万级交付的智驾服务商。根据地平线2025年业绩公告，地平线公布其在20万以下NOA的市占率为44%。双方差距一目了然。

市场需要的是“对位匹配”——不同车企在不同的产品阶段、不同的市场区域、不同的价位段，会选择不同的方案。

市场不需要唯一答案，需要的是对位匹配

把两条路径放在一起看，Momenta用一个基座模型同时驱动五条业务线，研发投入被反复摊销。第一曲线有百倍框架支撑（横向客户渗透+海外扩张约10倍 × 纵向L2++→L3/L4约10倍），第二曲线已签约全球顶级出行平台（Uber、Grab、奔驰），第三曲线沿着技术路线自然延伸至机器人。

地平线以芯片硬件为核心，出货量在放大，结构在升级，HSD的起量速度不慢。但硬件生意的毛利率天然受规模和技术迭代的双重挤压，盈利拐点的时间表尚不明确。

而地平线在绝对研发投入和芯片出货量上更大，但其"芯片+算法"双线作战的研发边际成本更高。

同时，Momenta深度战略合作的芯片企业新芯航途（Xheart），自研的大模型芯片X7已于2026年3月在上汽大众ID.ERA 9X上量产装车。新芯航途（Xheart）致力于定义大模型时代的核心算力，为极致性能的规模化智能提供专属的硬件基石，通过大模型时代全新定义和设计的专用芯片，成为驱动智能体的“核心引擎”，包括自动驾驶、机器人等。未来软硬一体或许不再是地平线的独家优势，而Momenta积累多年的数据飞轮优势，或许会形成越来越难被超越的壁垒。

四、市值波动：短期股价能说明什么？

波动是常态，机构行为比股价更有判断价值

Momenta上市以来股价在个别交易日出现明显回撤，地平线同期股价出现反弹。两种走势看似矛盾，但结合市值量级（700亿港元 vs 654亿港元）和基本面数据，这种波动并不超出合理范围。短期波动由三类因素驱动：流通盘结构（Momenta长线资金认购超15倍、机构锁仓意愿强烈 vs 地平线筹码结构稳定但缺乏新资金催化）、事件性扰动（美股科技股、智驾板块情绪、单一交易日大单成交）、套利交易（市值接近带来的配对交易放大短期波动幅度）。

把时间窗口拉长到月度甚至年度，机构持仓结构比单日股价更说明问题。Momenta的14家基石认购合计约30亿港元，长线资金认购超15倍。GIC（新加坡政府投资公司）领投1亿美元，富达国际领投1亿美元，贝莱德2500万美元，橡树资本2000万美元，富兰克林邓普顿1000万美元——后者是历史上首次现身港股基石名单。

地平线的基石结构以国内资本为主，未获得同等层级的全球长线资金共识。2025年内两次配售融资超百亿港元，自身经营现金流仍为负（-21.06亿元）。股价较高点11.32港元缩水超60%，但高盛维持买入评级，目标价13.14港元。机构行为的差异，是两家估值的真正投票箱。

市值是结果，不是原因

市值是基本面、流动性、机构配置、情绪面四件事共同作用的结果。在这四件事中，基本面是慢变量，流动性是中性变量，机构配置是结构变量，情绪面是短变量。短期的市值波动往往由情绪面主导，但中长期的市值含金量由机构配置和基本面共同决定。

Momenta上市后市值突破700亿港元，是机构配置结构、盈利路径清晰度、全球化程度三者共同支撑的结果。市值数字的接近并不意味着含金量接近——含金量由更长周期的事实来回答。

五、全球化：谁在真正赚海外的钱？

出海和全球化是两回事

出海是把车卖到海外，全球化是直接服务海外本土市场并赚取高毛利收入。Momenta的量产方案已落地亚洲、欧洲、大洋洲、拉美和北非十余个国家和地区，覆盖全球24家车企的合作车型。海外业务连续三年保持超60%的营收增速，海外毛利率是国内平价车型的1.8-2.5倍。

Robotaxi合作已与Uber、Grab、奔驰等达成，服务已落地亚洲、欧洲及中东。Momenta的“两条腿”战略明确：第一条腿跟随中国OEM出海，第二条腿把与奔驰、宝马、奥迪、丰田等海外车企的合作经验复制到全球。两条腿都是“直接服务海外本土市场”的高毛利路径。

地平线的全球化以跟随中国OEM出口为主，海外收入贡献在早期阶段。累计获11家车企逾40款出口车型定点，覆盖亚洲、欧洲、中东、南美、澳洲。同时获9家在华合资品牌逾35款车型定点，并通过2家国际一级供应商获得3家国际车企海外车型定点，生命周期定点出货量达1000万套——但海外业务对整体现金流的贡献仍待兑现。

两组数据呈现的差异：Momenta的海外业务已经进入高增长、高毛利的兑现期，地平线的海外定点还在转化为收入的路上。出海和全球化不是同义词，差异在于“是否直接赚到了海外本土市场的钱”。

总结

Momenta和地平线都是中国智驾赛道跑出来的优秀公司。芯片自主化的战略价值和软件授权的商业模式效率，都是这个行业不可或缺的组成部分。对于投资者和行业观察者而言，比站队更重要的是理解两条路径的底层差异：技术底座的跨场景复用能力决定了增长天花板，全球化的真实深度决定了利润厚度，而机构的资金流向则是以上判断的最终投票。

市值数字会在短期波动中互相追赶，但两条路径的长期走向，将由财务数据、量产交付和全球化兑现来回答——而非任何一个标签或任何一条朋友圈。

免责声明：本文为行业观察，不构成投资建议；数据截至2026年7月公开口径