2026年7月，上交所对某量化私募开出罚单：120万笔"挂单后500毫秒内撤单"，涉及400亿资金，没一罚二。罪名是"幌骗交易"。

但这120万笔撤单，在程序化交易的世界里，真的不算什么。

一秒钟上百笔报单，120万笔也就几个小时的事。真正值得追问的是：证监会的定性逻辑，到底站不站得住？

50%撤单率，一把生锈的尺

2019年两高司法解释说得很明白：不以成交为目的频繁申报撤单，构成操纵市场。判断标准——撤单率超50%。

做市商直接炸了。做市策略天生就得买卖双边挂单，成交一边另一边不撤？这撤单率不高才怪。你觉得是幌骗，人家觉得是正常做市。

我办过一个案子。量化基金策略负责人，高频做市，日撤单率60%。证监会拍板：操纵市场。理由是撤单率异常偏高，500毫秒内撤单有误导意图。

当事人跟我喊冤："500毫秒在系统里算慢动作了！决策100毫秒内做，拖到500毫秒行情早变了，不撤单等着亏？"

这不是个案。这是技术现实和法律标准在硬碰硬。

算法没有"故意"，但罪名有了

定操纵证券市场罪，得有"故意"。

但程序化交易的下单撤单全是算法跑的。条件A触发挂单，条件B触发撤单。代码逻辑本身没有"骗人"的意图，但跑出来的结果——就是幌骗。

能反推写代码的人有操纵故意吗？

很难。得把"算法设计层面的故意"和"交易执行层面的效果"掰开。明知策略会误导市场还硬上，算故意。但如果策略目的就是做市套利，撤单率高只是代码逻辑的必然结果，单凭撤单率推定故意，根本站不住脚。

新规来了，新的麻烦也来了2026年6月《程序化交易管理办法（征求意见稿）》要求所有策略上线前备案+模拟测试。这规矩能缓解"故意"的举证困难——都备案了，总不能说想隐瞒。

但交易所AI监管系统也在升级。毫秒级监控每笔撤单，自动识别"疑似幌骗"。监管效率上去了，误伤风险也大了。

做律师的必须盯紧：监管AI太容易把合法策略错认成幌骗。一旦进了行政处罚程序，极可能变成刑事追诉的"前置依据"。算法"黑箱"让自证清白难如登天。

程序化交易已是市场主流，2026年了还拿500毫秒、50%撤单率这些老指标套新玩法，刻舟求剑，该换尺子了。

作者：肖乐，北京市万商天勤（南京）律师事务所律师，注册信息安全工程师，专注疑难复杂刑事案件的控告与辩护