30Y-10Y国债利差还有多少压缩空间 | 利率策略周报|债市|利差|利率策略|央行|期国债收益率|长债

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（来源：张伟论债）

摘要

一、债市回顾：超长债表现强势

本周债市整体先抑后扬，期限分化特征突出。周初受税期余波扰动及权益市场风险偏好回升影响，债市情绪偏弱，收益率小幅上行；随后税期影响消退，尽管央行连续净回笼，但资金面始终维持“量缩价稳”，DR007稳定运行于政策利率以下，为债市提供支撑。周中部分地区存款利率调降预期升温，叠加交易盘积极布局中长债，推动长端收益率快速下行，10Y、30Y国债收益率均创阶段低点。周后半段，超长端在基金等买盘支撑下延续强势，尽管保险资金在2.20%关口止盈卖出，但买盘承接充足；周五MLF加量续作释放中长期流动性信号，叠加地方债发行结果较好，证券、基金集中做多，30Y国债收益率突破2.20%，期限利差进一步压缩。

二、资金面：重回均衡偏松，呈现量缩价稳

本周税期扰动渐退，央行顺势适度减缓净投放节奏，延续精准化调控思路，资金面重回均衡偏松区间，呈现量缩价稳态势。周一仍受缴税抽水效应影响，DR007维持在1.43%附近，自周二后资金价格回落，DR007、DR001稳定运行于1.40%以下。周五尾盘央行公告称，7月29日至7月31日每日开展6000亿元隔夜逆回购，8月3日开展3000亿元，呵护跨月流动性。在近2.1万亿隔夜逆回购加持下，资金面有望维持偏松态势，熨平月末流动性波动。

三、机构行为：交易盘主导长端做多

本周税期扰动消退、资金面边际转松，叠加政策预期升温，机构行为明显向长端倾斜。基金和券商在窄幅区间做波段操作，成为长债做多的主要力量。基金大幅增配中长期利率债，并同步加仓信用债和二永债；券商亦转向增持超长债，但周中多空快速切换以兑现。与此同时，大行延续“买短卖长”思路，通过压降久期为后续政府债供给释放配置空间；中小行则重回全期限减持，交易属性驱动下逆向操作特征仍然明显。保险坚守配置需求，地方债配置需求依然较强，但加仓超长债在2.20%点位面临阻力，后半周转为阶段性兑现收益。展望后市，政策窗口临近，机构或等待政策信号进一步明朗。受资产荒下的资金配置需求支撑，长端债券仍具承接力量，但机构间分化格局预计仍将延续。

四、债市策略：关注重要会议对后续政策定调，长债回调时择机增配

本周30年国债利率下行突破2.20%，主要受资产荒下的资金配置出口，以及30Y-10Y期限利差此前维持在50BP以上影响，阶段性受存款利率调降传闻推动。从机构行为来看，受权益偏弱影响，基金和券商是买盘主力；中小行大幅卖出止盈，农商行需要在合适时候卖长债止盈。短期行情走向需关注以下方面：1）重点关注7月中共中央政治局会议对后续财政政策定调，这是30年变盘的重要节点。2）权益市场走向，股债跷跷板效应或能为债市提供短期动能。交易盘短期对30年走势具有重要影响，股市如果短期波动率仍高，交易盘或仍将压缩30Y-10Y利差。3）跨月资金需求或仍会带来阶段性扰动。操作上仍以震荡思维为主，长债回调时择机增配，提升盈亏比。

风险提示：经济基本面超预期，政府债供给节奏超预期，信贷投放超预期

报告正文

债券市场跟踪

本周债市整体先抑后扬，期限分化特征突出。周初受税期余波扰动及权益市场风险偏好回升影响，债市情绪偏弱，收益率小幅上行；随后税期影响消退，尽管央行连续净回笼，但资金面始终维持“量缩价稳”，DR007稳定运行于政策利率以下，为债市提供支撑。周中部分地区存款利率调降预期升温，叠加交易盘积极布局中长债，推动长端收益率快速下行，10Y、30Y国债收益率均创阶段低点。周后半段，超长端在基金等买盘支撑下延续强势，尽管保险资金在2.20%关口止盈卖出，但买盘承接充足；周五MLF加量续作释放中长期流动性信号，叠加地方债发行结果较好，证券、基金集中做多超长债，30Y国债收益率突破2.20%，期限利差进一步压缩。

7/20（周一），央行净投放1745亿，但缴税入库依旧主导资金面，DR007、DR001维持在1.40%上方。周末诚通、国新等央企宣布大额增持股票，权益高开，债市承压，收益率普遍上行。1年期国债收益率上行0.08BP收于1.14%，10年期国债收益率上行0.49BP收于1.75%，30年期国债收益率上行0.70BP收于2.25%。

7/21（周二），税期扰动逐渐消退，央行净投放165亿元，适度收缩投放力度，资金面顺利切换到均衡偏松，带动收益率小幅下行。权益强势反弹，资金或涌入博弈权益修复行情，债市全天成交清淡，10Y国债活跃券成交224笔，而当月日均为372笔。1年期国债收益率下行0.29BP收于1.14%，10年期国债收益率下行0.03BP收于1.75%，30年期国债收益率下行0.20BP收于2.25%。

7/22（周三），央行净回笼3504亿元，资金面维持偏松状态，DR007持稳于1.40%下方。受存款利率调降传闻影响，做多情绪升温，券商等交易盘积极布局中长债，收益率全线下行，10Y和30Y创本月最低点。1年期国债收益率下行0.45BP收于1.14%，10年期国债收益率下行1.53BP收于1.73%，30年期国债收益率下行3.55BP收于2.21%。

7/23（周四），央行净回笼4220亿元，连续净回笼未使资金面实质性收紧，维持量缩价稳。期限走势分化，中短端多数震荡上行；超长端在基金等买盘支撑下走出独立行情。此前一直承接的保险转为卖出超长债，在2.20%关口前选择止盈。1年期国债收益率下行0.03BP收于1.14%，10年期国债收益率上行0.28BP收于1.73%，30年期国债收益率下行0.75BP收于2.20%。

7/24（周五），央行净投放1385亿元，MLF继6月后再次加量续作，注入中长期流动性。早盘市场情绪偏弱，收益率窄幅震荡上行，午后或受江苏地方债发行结果较好影响，及即将召开的政治局会议预期升温，叠加权益震荡走弱，证券、基金集中入场做多，长端和超长端迅速下行，30Y突破2.20%，收益率曲线进一步走平。1年期国债收益率上行0.17BP收于1.14%，10年期国债收益率下行0.43BP收于1.73%，30年期国债收益率下行1.75BP收于2.19%。