（来源：正信期货研究院 正信期货研究院）

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宏观股指

地缘缓和油价下挫，金融条件边际改善

上周五A股在前期反弹后转入缩量调整，沪指跌1.61%，深成指跌2.47%，创业板指跌2.65%，两市成交约1.93万亿元，较前一日明显回落，市场整体呈现普跌格局，资金在连续修复后开始转向谨慎。一方面，前期表现较强的科技成长方向进入业绩验证和估值消化阶段，在长鑫科技上市前夕部分高位题材承接减弱；另一方面，ETF资金仍有一定净流入，权重指数下方支撑尚在，市场并未转入趋势性走弱。海外方面，美股科技板块继续承压，谷歌、特斯拉财报后的估值扰动尚未完全消化，压制全球成长风格风险偏好。周末在中国和巴基斯坦斡旋下美伊暂时停火，有望再次走向谈判，地缘扰动降温，油价开盘大幅下挫，有望给海外金融条件带来利多提振，关注后续进展。国内则有央行MLF净投放和月末流动性呵护，对指数形成一定托底，市场有望在长鑫科技上市后迎来二次触底回升，关注本周海外美联储议息和国内政治局会议关于下半年经济工作的指引。

观点汇总：短期处于内有流动性支撑、外有金融条件改善，总体利多，但科技仍在去杠杆，IF、IH相对占优，建议回调长多，IC、IM仍易受成长风格和科技波动拖累，建议企稳波段做多。

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贵金属

美伊互停打击油价高位回落，战术性缓和提振贵金属

周末时间，特朗普下令叫停持续13日的对伊打击行动，伊朗方也相应暂停打击，美伊局势有所缓和。法国LCI电视新闻称特朗普表示在未达到100%目标的情况下会考虑回复全面战争。从政治角度来看，特朗普也有为中期选举建立政治成果拉取选票而加大打击力度的动机。目前双方尚未开启正式谈判，并且美方就谈判事项未作出任何肯定性回复。预计后续战争持续的可能性较大。此外曼德海峡也遭限制，胡塞武装与沙特之间的摩擦日益激烈，双方已经开始直接交火。在中东局势动荡情况下，能源价格持续维持在80的以上高位，通胀风险明显增强，此前沃什不会容忍核心通胀长期偏离目标的鹰派表述使得市场对加息预期不断攀升。总体而言，周内美伊局势预计呈现先缓和再加剧的拉锯形势，贵金属将维持底部震荡。此外市场对本周美联储议息会议存在33%加息概率的定价，若美联储维持利率不变，贵金属市场或将脉冲式反弹。

观点总结：在美伊局势缓和背景下，贵金属板块日内偏强运行，白银波动性大，需要仓位管理和止损设置。

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黑色品种

▼螺纹

钢厂再度增产，供需结构转弱

淡季行情延续，周五夜盘钢价窄幅震荡。上周高炉开工率、产能利用率同步下滑，铁水产量进一步回落；电炉开工与产能利用率小幅抬升，短流程供应有所修复。需求方面，建材表需由增转降，板材消费同步走弱，终端采购积极性低迷；五大钢材品种总库存由降转增，累库压力再度显现。综合来看，钢材供需结构再度转弱，需求淡季拖累成交、库存重新累积，前期成本端带动的反弹行情宣告结束，盘面重回下跌通道，下行空间进一步打开。策略方面：反弹做空，关注回调空间。

▼铁矿

供需环比宽松，矿价窄幅震荡

上周五铁矿2609 夜盘窄幅震荡，暂无单边驱动；港口价格环比下跌1元，青岛港PB粉报699元/吨，市场交投情绪较为冷清，成交寥寥。上周澳巴发运环比回升，国内港口到港量大幅增加，供应环比回升。需求方面，铁水产量持续下滑，钢厂盈利率持续下降，但焦炭一轮提降落地，钢厂利润有望修复，钢厂再度增产。库存来看，港口库存基本持平，钢厂进口矿库存微幅增加，整体库存仍在相对高位。综合来看，铁矿供需环比宽松，叠加本周河北环保限产，需求或有所回落，盘面或延续下行，但考虑到澳洲罢工影响供应预期，下方空间有限。策略方面：短期观望，待盘面震荡结束布局空单。

▼双焦

铁水延续下滑，周五夜盘双焦震荡运行

周五夜盘双焦探低后略有回升，震荡走势延续。焦炭方面，首轮提降落地，原料煤近期表现持续偏弱，焦化盈利能力尚可，多维持高开工状态。需求方面，淡季钢厂检修增加，铁水延续小幅回落，钢厂控制原料到货现象持续。焦煤方面，山西安全检查频繁且严格，停产煤矿复产节奏缓慢，多数在产煤矿也多维持低负荷开工，供应延续低位水平；蒙煤288口岸日通车数恢复至千车以上。需求方面，焦炭有继续提降预期，下游情绪谨慎，多为刚需采购，部分煤矿签单一般，库存小幅累积，整体库存压力不大。整体来看，7月会议预期，地缘再度升级、能源溢价短暂回归，煤矿供应缺口仍存支撑盘面，但淡季深入、铁水延续回落，盘面上方仍受需求弱现实压制，反弹驱动不足，预计震荡走势延续。策略上，暂观望。

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有色金属

▼铜

内外现货支撑，铜价高位运行

本周铜价偏强震荡，周尾价格冲高回落，铜价当前受到现货产业端的推动和地缘利率端的压制，走势维持高位震荡。从宏观角度看，美以伊冲突再度加剧，霍尔木兹海峡通行的油轮遭遇袭击，双方谈判紧张，海外油价再度涨至100美金，地缘冲突压制风险偏好，加息预期的不确定性则直接施压铜价，短期需要重点关注下周美联储议息会议和地缘演变。

产业端来看，中国持续的去库，淡季不淡，现货高升水，期限结构陡峭。与此同时美国仍在加大力度吸收LME的过剩库存，C-L价差走阔达500元以上，因此现货溢价的驱动影响到周内铜价，铜价再度触及年内高位。

综合来看，本周铜价出现一波增仓上行过程，受产业端驱动影响偏多，但在地缘与利率仍不乐观背景下，价格缺少宏观驱动维持高位震荡走势。

▼铝

警惕宏观和地缘风险

宏观方面，近期美国就业数据出现超预期，叠加原油价格随着地缘变化再度大幅反弹，市场对于美联储加息的预期抬升，美债收益率反弹，短期出现流动性偏紧。地缘方面，美伊延续开火，霍尔姆斯海峡再度关闭，热战不确定性加大。

产业方面，沪铝最新社库98.3万吨，较上周四去库2.4万吨，周中去库2.3万吨，库存相对历史同期偏高，高于去年同期水平，近期随着价格反弹，去库速度明显放缓，目前回到100万吨以下，仍处于去库阶段；现货方面，周中现货随盘高位窄幅震荡，维持小幅贴水。海外产能方面，随着美伊撕毁停战协议，霍尔姆斯海峡再度传出关闭，中东产能复产的不确定性加大，增加海外供应紧张预期。

综合来看，产业方面处于消费淡季和社库去化加速阶段，短期交易核心还是在于宏观和地缘，宏观导致的系统性风险和地缘带来的供应扰动预期相互博弈。盘面，沪铝周中高位窄幅震荡，结合产业基本面情况，国内社库去库速度有所减缓，但预计很快回到100万吨以下的水平，海外库存仍处于低位，因此我们认为当下价格继续回落的空间较为有限，但短期波动仍然不能避免受到系统性风险的影响，因此建议产业端期权备兑继续持有，需要关注市场整体情绪变化，警惕上方压力。

▼锌

地缘局势反复，关注减产落实情况

主力09合约24800附近震荡。美暂停对伊朗攻势，关注国内炼厂减产情况。梳理锌产业基本面，国内1-3月锌矿进口量增速较快，传导至冶炼端，精炼锌产出延续增势。随着沪伦比再次走低，4月起锌矿进口量回落，原料供应趋紧之下加工费快速走低，炼厂利润显著承压，国内炼厂二季度末及三季度有减产预期。国内需求端仍疲弱，社库处于历史同期高位，去库困难。从全球整体视角看，2026年锌矿虽仍在扩张周期中，但由于存量大矿品位下滑减产，2026年全球锌矿增速预期下调。海外需求端稳中有进，全球制造业PMI连续多月处于扩张区间。预计2026年全年锌供需均小幅增长，精炼锌供需相对平衡，产业矛盾主要集中在矿和冶炼端。

盘面上，中期锌价预计延续震荡整理，顶部受中东局势压力，底部有炼厂减产预期支撑，考虑卖看跌策略。

▼碳酸锂

远端过剩预期压制，锂价震荡偏弱

本周碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于144280元/吨。电池级碳酸锂均价14.6万元/吨，周环比下跌4.3%。供给端，本周国内碳酸锂产量环比下降680吨至2.39万吨，锂辉石提锂产量环比有所减少。6月智利出口至我国碳酸锂量1.5万吨，环比增长11%。本周大样本碳酸锂社会库存环比减少5341吨至11.4万吨，小样本环比减少2726至8.7万吨，延续去化趋势。冶炼厂、其他环节和下游的库存分别为1.3、5.0和5.1万吨，其他环节和下游去库。成本端，本周锂辉石精矿价格环比下跌3.9%，锂云母精矿价格环比下跌5.1%，预计锂矿价格跟随锂盐价格波动。需求端，下游锂电排产环比延续上行态势，储能订单旺盛。据大东时代智库，8月国内锂电排产总量约304GWh，环比增长7.4%。终端市场方面，据乘联会，7月1-19日，全国新能源汽车零售48.5万辆，同比下降4%，环比下降6%。

策略方面，近端强现实与远端弱预期持续博弈。短期来看，下游排产环比维持增长，去库趋势延续，在下方提供一定支撑，而远端过剩预期压制锂价上方空间，建议以震荡思路对待，下游正极厂可逢低按需补库。

▼铂

美国暂停攻势，盘面或短线反弹

周末美国暂停对伊朗的攻势，双方有重启谈判的传闻，铂价或迎来短线反弹。当下美联储大的政策格局，首要关注目标仍是通胀，而非提振经济。近期铂盘面成交持仓比不足30%，交易活跃度走低。基本面层面，铂的供给和需求都相对集中，供给集中于南非、俄罗斯等少数国家，需求按占比由高到低分布于催化剂、珠宝、玻璃、化工等行业。总的来看，铂2026年的基本面仍是延续过去几年供需相对平衡的状态，无明显的过剩或缺口。铂与白银类似，都是兼具金融属性和工业属性的品种，因此后续铂价波动或仍紧密跟随白银节奏。

美联储货币政策仍是目前主要交易方向，盘面缺乏有持续性的利多驱动，可继续考虑期权卖看涨策略。

▼钯

宏观周来临，做好仓位管理

钯主力08合约周五延续回落，开盘价300.85，收盘价293.7，最高价300.85，最低价290，外盘夜盘偏震荡。持仓量方面，广期所钯品种持仓量12446手，减仓113手。

美国就业数据超预期，市场再次对加息预期进行计价，美债收益率拉升，压制贵金属板块价格。同时，应该关注到，美伊停战协议中断，重新回到局部战争状态，短期需要警惕地缘风险重新转为全面热战，一旦原油价格随之拉升，大概率将推升加息预期，压制贵金属板块价格，时间节点上需要关注下次美国通胀数据，同时考虑到钯基本面供增需减，整体趋势偏过剩，因此预计钯金价格反弹空间较为有限，短期关注上方压力，谨慎追多

▼镍

关注宏观扰动带来的价格冲击

沪镍价格维持底部震荡格局，周五小幅上涨夜盘收132900元/吨。伦镍价格震荡上涨延续，涨幅0.09%，收17310美元/吨。

供给端来看，矿端上，原矿价格有所回落，近几个月需重点关注近期印尼矿端配额调整落地情况，目前印尼方面有宽松倾向。海峡局势紧张硫磺价格居高不下，湿法冶炼成本维持高位，镍价总体价格下方有成本支撑，电池级硫酸镍价格维持高位，但硫酸镍均价有所回落。精炼镍供给仍然较为宽松，进口到港充足。需求端来看国内整体需求疲软，主要原因为国内地产端拖累同时连并拖累地产下游需求，不锈钢需求呈现疲软态势；乘用车数据下滑，国内LFP上量逐步挤兑三元正极市场，三元正极需求增速放缓。库存方面来看，硫酸镍供需偏紧，精炼镍库存难消，国内国际精炼镍库存仍处高位，去库速度缓慢。

总的来看，沪镍目前整体价格下方仍有价格支撑，但需求驱动匮乏，重点关注后续供给端印尼镍矿配额调整落地情况，以及近期宏观局势对镍价造成的冲击。

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化工品种

▼纸浆

期货市场：上个交易日纸浆期货主力合约整体行情呈小幅震荡下跌走势，日盘收于4804元/吨，较前一交易日收盘价下跌50元/吨（-1.03%）；加权成交量34.7万手，环比增加5.6万手，加权持仓量40.8万手，环比减少0.44万手。合约夜盘开盘4804元/吨，随后微幅震荡反弹，夜盘收盘4830元/吨，较当天日盘收盘价上涨26元/吨（+0.54%）。

库存与期货持仓：国内纸浆港口库存228.5万吨，周环比累库2.8万吨；当日纸浆期货仓单32.25万吨，环比增加2968吨。上期所多空持仓数据显示，上一交易日全部纸浆合约前20名会员合计持有多单25.75万手、空单30.91万手，市场净空单51676手，环比增加3155手。

产业市场：上个交易日原木期货主力合约收报827.5点，较前一交易日收盘价上涨0.06%；双胶纸期货主力合约收报4034点，较前一交易日收盘价下跌0.1%。纸浆现货针叶浆价格微幅下调，山东地区针叶浆银星报价4900元/吨，下调20元/吨；阔叶浆金鱼报价4380元/吨，下调20元/吨；本色浆金星5150元/吨；化机浆昆河3800元/吨；西南竹浆4800元/吨；华南甘蔗浆4050元/吨。下游白卡纸、生活用纸、双胶纸、铜版纸现货价格保持平稳。

生活用纸：主力大厂装置运行平稳，暂无检修计划，出货状况未见明显改善，近周产量28.26万吨，周度增幅0.43%；双胶纸：纸企装置或无变动，生产继续维持偏低水平，社会订单跟进不足，部分出版订单交付结束，近周产量17万吨，周度持平；铜版纸：纸企维持常规排产，产量维持平稳，市场货源供应充裕，社会面需求跟进不足，近周产量8.4万吨，周度持平；白卡纸：主力纸厂开工正常，个别低负荷运行，消费市场尚未出现实质性回暖‌，下游维持刚需采购，近周产量34.7万吨，周度降幅2.25%。

总体来看：当前纸浆市场交投情绪一般，国内浆厂排产稳定、货源整体充裕，港口库存转为累库，去库节奏缓慢；下游四类成品纸企业开工低迷，仅文化纸出版订单交付拖底，社会面需求表现不佳；市场暂无明确的利多或利空趋势性驱动因素，期货盘面延续区间震荡格局。

策略：当前纸浆基本面维持弱平衡状态，无趋势性行情驱动，正信期货判断今日日盘至夜盘纸浆呈区间震荡走势。操作上建议待盘中逢支撑上涨或反弹遇阻回落时，择机以区间思路短线操作为主；持续关注下游纸企开工率变动，交易过程中严格落实风控管理。

▼PTA

地缘政治反复，原油高位回落，PTA装置回归预期及需求疲软下，预计短期PTA偏弱震荡为主。7月24日，地缘风险延续，但市场担忧后续检修装置回归，及需求传导不畅，日内PTA价格上涨乏力，午后弱势下跌，基差延续弱势；PTA现货价格+15元到6105元/吨，现货基差-32至2609+135。

7月24日，PTA产能利用率较23日持平至57.97%；聚酯产能利用率为79.63%，较23日持平。截至7月23日江浙地区化纤织造综合开工率为51.68%，较上期-0.63%。终端织造订单天数平均水平7.16天，较上周-0.61天。当前淡季深入，叠加地缘不稳致原料宽幅震荡，厂商观望情绪浓厚。“需求弱+成本高+库存高”下织造降负意愿较强，短期部分外贸急单延缓产能降负节奏，但难以扭转，预计7月底织造负荷仍将承压下行。

总结来看：地缘政治反复，PX检修预期较多，PTA仍有计划内减量，已检修的PTA装置难集中重启，PTA产量存压缩预期，聚酯负荷提升有限，供需持续去库。

策略：地缘政治反复，原油高位回落，PX检修较多，但PTA装置回归预期及需求疲软下，预计短期PTA偏弱震荡为主，关注地缘动态。

▼MEG

地缘政治反复，原油高位回落，乙二醇供应有改善的预期，预计短期乙二醇偏弱震荡为主。7月24日，张家港现货在5050附近开盘，盘中快速走高至5200附近回落，但回撤有限，下午收盘时现货在5155附近商谈；张家港乙二醇收盘价格上涨147元/吨至5120元/吨，华南市场收盘送到价格上涨100元/吨至5200元/吨；基差方面，现货基差明显走强，全天在09+195至09+200区间商谈。

7月24日国内乙二醇总开工52.06%（降0.11%)，一体化49.41%（升0.68%)，煤化工56.64%(降1.47%)。截至7月23日华东主港地区MEG库存总量44.4万吨，较7月20日增加2.8万吨。

7月24日，聚酯产能利用率为79.63%，较23日持平。截至7月23日江浙地区化纤织造综合开工率为51.68%，较上期-0.63%。终端织造订单天数平均水平7.16天，较上周-0.61天。当前淡季深入，叠加地缘不稳致原料宽幅震荡，厂商观望情绪浓厚。“需求弱+成本高+库存高”下织造降负意愿较强，短期部分外贸急单延缓产能降负节奏，但难以扭转，预计7月底织造负荷仍将承压下行。

总体来看，国产量减少预期，进口货减少明显，总供应预计下降，需求端聚酯开工上升，供需去库持续，关注供应端国内存量装置重启及到港情况。

策略：地缘政治反复，原油高位回落，乙二醇工厂效益仍处于低位，7月检修预期较多，预计短期乙二醇偏弱震荡为主，关注装置动态及地缘动态。

▼纯苯

地缘反复，国际原油高位回落，纯苯供需去库，华东港口库存低位，预计短期纯苯跟随成本回落整理为主。7月24日，BZ2609合约收盘价7707元/吨（以收盘价看，较上一交易日-61元/吨，跌幅0.79%）。现货方面，纯苯近月个别贸易商补空挂单接货，基差卖盘出货积极，远月贸易商高出挂单出货，买盘基差走弱。现货8340-8440，7下8320-8430，8下8010-8120。

库存方面，截至7月20日，江苏纯苯港口样本商业库存总量5.08万吨，较上期去库0.6万吨（-10.56%），较去年同期去库12.02万吨（-70.29%）。

需求方面，下游苯酚、苯胺对纯苯的需求提升，总需求提升。

总结来看：地缘反复，原油高位回落，石油苯产量增加，加氢苯产量增加，进口量稳定，需求提升，供需差维持去库，但去库幅度缩小。

策略：地缘反复，原油波动加剧，纯苯供应提升，需求提升，供需去库缩窄，华东港口库存低位，预计短期纯苯跟随成本整理为主，关注地缘动态。

▼PVC

上周PVC期货价格反弹，主要受原油上涨带来的情绪改善影响，现货市场价格略涨，下游维持买跌不买涨，采购积极性欠佳，成交不温不火。5型电石料，华东自提4540-4650元/吨，华南自提4650-4720元/吨，河北送到4500-4550元/吨，山东送到4550-4630元/吨。供应端：本周计划新增1家检修，部分检修恢复，行业开工预计延续窄幅回升；短期社会库存窄幅回落，但社会库存绝对量高位问题依旧存在，市场内现货供应相对充裕。成本端：上周电石价格重心有所下移，电石整体供应充足，电石企业出货压力增加，带动出厂价格下滑；下游暂时未有降价计划，多数暂时稳定为主，部分有降价计划。近期PVC价格重心略有回升，外采电石PVC单产品企业亏损环比略降，烧碱价格窄幅波动，华东烧碱/PVC一体化亏损收窄，成本端支撑作用一般。需求端：国内下游制品企业订单欠佳，整体开工较低，多数维持买跌不买涨的节奏，预计国内需求短期难有好转，对市场支撑不足。出口方面，台塑报价上调，但海外市场处于淡季，短期出口接单维持中性水平。

策略： PVC基本面持续驱动不强，虽然开工相对低位，但内需及出口表现一般，社会库存高位始终形成压制。当前绝对价格仍处于相对低位，短期PVC跟随商品情绪波动，延续低位区间震荡。

▼纯碱

上周纯碱盘面低位震荡，现货市场弱稳维持，价格成交灵活，主要区域重碱价格：华北送到1280，华东送到1230，华中送到1200，西北出厂870，东北送到1300，西南送到1200，华南送到1300。供给端：近期部分检修恢复，暂无明确检修计划，行业开工产量环比小幅提升，在总产能增加下，今年供应依旧处于同期高位，持续关注大装置检修动态；近期厂家库存窄幅增加，库存量绝对量仍处于相对高位。需求端：下游需求不温不火，维持低价补库，暂无囤货意愿，近期期货下跌，期现商成交尚可；短期国内主要下游浮法玻璃及光伏玻璃在产产能环比略降，行业压力延续，冷修或减量预期延续。上周浮法玻璃现货价格重心小幅下移，行业整体小幅去库，其中华北中下游低价采购备货，产销阶段性提升，区域库存变化不大；华中产销前高后低，叠加个别停产消化库存，区域库存微降；华东需求依旧疲软，为缓解出货压力，价格相对灵活，区域库存小幅下降；华南部分中下游逢低采买、阶段性备货，叠加周内存产线放水，区域库存环比下降。

策略：近期纯碱行业检修不多，开工窄幅波动，行业库存绝对量高位，下游主要需求端行业压力不减，纯碱供需矛盾延续，盘面延续探底，重心小幅下移，当前已跌至相对低位，可暂时观望，或者轻仓反套持有。

▼玻璃

上个交易日，玻璃主力09合约收盘价908吨（以收盘价看，较上一交易日+9元/吨，或+1.00%），夜盘震荡。现货方面，沙河安全报价958元/吨（较上一交易日+0元/吨）。短期基本面仍偏弱，雨季后或有小幅需求改善。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为14.45万吨，环比-1.03%万吨。浮法玻璃周产量101.96万吨（-0.25万吨）。浮法玻璃开工率为68.45%，环比-0.15%，产能利用率为72.66%，环比-0.18%。7月至今冷修2条产线（共1500吨），点火、复产0条产线（共0吨）。库存方面：上周全国浮法玻璃样本企业总库存7610.7万重箱，环比+0.14%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润-40.42元/吨（+7.51）；天然气制浮法玻璃利润-175.09元/吨（-1.29）；以石油焦制浮法玻璃利润-197.76/吨（-7.43）。行业利润短期略有回落。宏观情绪：宏观事件冲击加剧。

策略：短期库存变化不大，玻璃弱现实仍压制盘面，雨季之后需求会有小幅度回升，盘面仍以多玻璃空纯碱对冲思路为主。

▼工业硅

上个交易日，工业硅主力09合约收盘价8295元/吨（以收盘价看，+0元/吨，+0.00%）。现货参考价格9150元/吨（-0元/吨）。下游消息刺激反复，但工业硅自身基本面仍偏弱。

供需方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

策略：现货市场整体仍相对偏弱，近期宏观情绪反复，关注整体情绪对盘面的拉动。中期则关注光伏出口情况。

▼原油

7月24日，NYMEX美原油主力合约结算价为每桶89.31美元，跌2.88美元（-3.12%）； ICE布油主力合约结算价为每桶96.78美元，跌3.91美元（-3.88%）。美伊局势出现缓和契机，双方暂停互相打击，外盘油价周一开盘跌超6%。

供应端：地缘出现转机，据媒体，阿曼与伊朗谈判取得进展。7月25日，美国总统特朗普下令美军当天不要对伊朗发动新的空袭。一位美国国防部消息人士称，伊朗相关行动目前处于暂停状态。伊高级消息人士称只要美国继续维持停火状态，伊朗也将停止攻击。沙特媒体成伊朗方面称并未退出谈判，愿在日内瓦多地与美国继续谈判。

需求端：最新高频数据显示美国成品油单周需求和四周平均总需求小幅回升，绝对值不及去年，同时炼厂开工回落至96.1%，环比减少0.1%，成品油总需求受汽油拖累，后续恢复成色有待继续观察。

总结：短期地缘出现缓和契机，美伊双方暂时停火，有望重新开启谈判，并进入消息反复的阶段，同时本周为关键宏观周，油价面临地缘和宏观的双重不确定性，暂观望为主。中长期，随海湾地区产能修复，OPEC+配合增产，油价重心有望重新下行。

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农产品

▼棕榈油

周一开盘原油回落，短期关注油脂上涨持续性

国内，1-6月累计进口大豆5015.4万吨，同比增1.59%；进口棕榈油129万吨，同比增20.7%；进口菜油113万吨，同比减3.8%；进口菜籽188万吨，同比降1.48%。豆油现货日成交回升，棕榈油刚需采购，上周新增4条棕榈油买船。豆油库存增至118万吨，棕榈油库存升至80万吨，菜油库存36万吨。

产地，美豆优良率回升至66%，不过6月压榨量2.1434亿蒲超预期且中西部产区炎热天气持续扰动提振资金看多情绪，CBO大豆突破1200大关后创逾26个月高点。7月中上旬马棕产量变化-0.77%至6.85%，出口变化-31%至4.1%，上调8月毛棕参考价至4412.19马币/吨；5月印棕库存增至300万吨，政府宣布B50实施成功，战略出口新规将提前至9月1日实施；印马弱现实格局尚未转变，不过强预期支撑，马棕上破延续了3个半月的震荡区间。

策略建议，盘面持续消化印马近端弱现实且预期较强，北美大豆菜籽产区天气扰动不断，叠加此前原油持续上涨传导，棕榈油上破近一个半月震荡区间，菜油站上万元关口。不过周一开盘原油大幅下挫，关注油脂整体止涨持续性。

▼白糖

弱现实强预期，中期关注天气担忧预期

国际方面，多空博弈加剧，原糖宽幅震荡。北半球收榨，产量超预期，促使糖价承压。机构预期26/27榨季全球糖市将从过剩转为短缺，巴西计划提高汽油乙醇掺混比例，预期提升乙醇需求，降低制糖比，支撑糖价。截至5月30日，巴西中南部双周食糖产量为219.25万吨，同比减少72.17万吨；中南部地区乙醇总产量达218.55万。

国内方面，销售进度偏慢，库存偏高，压制期价。截至6月底，广西产糖769.74万吨，同比增加123.24万吨，销糖率65.32%，同比下降14.19个百分点；云南产糖293.83万吨，同比增加51.95万吨，销糖率55.45%，同比下降8.97个百分点。2026年1-6月份我国进口食糖数量合计为113.76万吨，同比增加，短期进口成本波动较大。下方制糖成本支撑仍存。

策略建议：全球糖市仍维持供应过剩格局，基本面呈弱，原糖震荡运行。国内整体购销进度滞后，库存高位，压制糖价。中期市场存在天气担忧，糖价有转强可能。

▼玉米

供需整体宽松，连玉米震荡偏弱

外盘方面，欧洲及美国中西部干旱触发市场对玉米减产担忧，提振玉米价格。美国干旱监测报告显示，截至7月14日，玉米作物处于干旱地区的比例稳定在19%，去年同期为9%。但出口销售疲软，压制玉米上行空间。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至7月16日当周，美国2025/2026年度玉米出口净销售为33.3万吨，前一周为31.5万吨；2026/2027年度玉米净销售70.2万吨，前一周为31.1万吨。

国内方面，玉米基本面看，供需整体偏弱。新季玉米播种面积预计小幅增加。国内玉米市场购销逐步清淡，叠加替代粮源释放，玉米现货上涨动能减弱。近期港口库存及下游企业库存高位，贸易商出货意愿低，进一步压制价格。

策略建议：国内下游企业库存偏高，购销清淡，新作小麦上市分流饲用玉米需求，压制玉米震荡走低；深加工玉米高成本，淀粉价格保持高位，同时市场对天气有担忧情绪，支撑玉米期价，短期玉米将延续窄幅震荡格局。

▼豆粕

天气与出口驱动美豆上行，连粕跟随

国外方面，天气叠加出口炒作，另油价上涨，上周美豆震荡上行。市场担忧美国产区干旱天气将影响产量，提振美豆。另USDA报告显示，由于供应增加且全球需求更为强劲，大豆出口量上调3000万蒲式耳。不过南美整体呈丰产预期，对美豆盘面存在一定压力。

国内方面，巴西进口大豆 陆续到港，向市场释放供应宽松预期，国内大豆市场购销逐步恢复，油厂开机逐步上升，养殖端刚需为主，下游补库一般，整体成交清淡，油厂大豆及豆粕库存均保持高位，压制期价上行。

策略建议：市场炒作天气与出口预期，美豆震荡偏强。国内近月大豆采购基本完成，远月大豆采购逐步推进；油厂逐步开机，国内大豆及豆粕供应旺盛，而下游补库动力一般，油厂大豆及豆粕库存仍处近年同期高位，上行空间有限，短期连粕将继续震荡运行。

▼鸡蛋

现货大稳小动，期货偏弱震荡

供给方面：自七月起，全国范围内进入盛夏升温阶段，其中河北、河南等主产区气温上升尤为显著。当前蛋鸡存栏结构中老龄鸡只占比较高，在北方主产区气温快速升高的背景下，整体产蛋率呈现显著下降趋势。但同时，因开产小鸡增多，且老鸡大面积延养，导致短期供应增加。

利润方面：目前养殖利润高位震荡，处于历史同期高位，养殖户心态乐观，普遍计划中秋前出栏，大厂预计7月下旬开始淘汰，散户多等到8月底、农历七月十五前后。不过，近期淘鸡价加速下跌，不但会削弱大码蛋的供应，也有利于提高夏季蛋品质量。

策略方面：短期看，预计震荡稳主。中期看，在高温导致产蛋率下降与中秋备货需求共同推动下，市场或现脉冲上涨。长期看，当前行业高利润刺激补栏，产能释放将使供需由紧平衡转向宽松。操作上：建议暂观望。

▼生猪

供强需弱未改，但边际在改善

现货方面：近期猪价下跌，主要原因是供应端压力集中释放，而需求端处于季节性低谷，供需阶段性错配。供应方面，养殖端为规避三伏天高温带来的育肥热应激风险，以及应对长期亏损下的资金链压力，养殖端加快出栏，规模猪企也进入月度出栏任务冲刺阶段，市场猪源短期激增，直接导致价格承压。需求方面，7月以来恰逢夏季消费淡季，高温抑制居民鲜肉采购意愿，学生放假、工地停工进一步削弱团膳消费，屠宰企业订单不足，对高价猪源的承接力严重不足。

政策方面：农业农村部近期明确表态，当前生猪市场“供强需弱”格局尚未根本扭转，但“边际正在改善”。此时释放上述信号，将对市场收储预期与养殖端情绪产生差异化影响：一方面，边际改善的表态可能在一定程度上削弱市场对短期内启动大规模收储的预期，转而强化市场对政策维持温和调控节奏的判断；另一方面，养殖端情绪或将趋于谨慎乐观，既因供给侧边际改善获得一定信心支撑，又因政策定力持续而避免过度乐观扩张，从而有助于形成理性预期的自我实现机制。

策略方面：当前生猪价格虽已深陷极度疲弱的底部区间，但供强需弱尚未发生根本改变。因此，在研判生猪价格趋势时，应秉承审慎立场，对价格底部反转的预期保持谨慎态度。唯有当产能去化红利逐步兑现，并形成明确证据——例如仔猪领先指数、期限结构、标肥价差等关键信号出现共振时，方可对原有观点进行系统性修正。在操作层面，建议考虑升波类的期权策略。

▼棉花

抛储持续投放叠加美301关税落地，棉价承压震荡

上周五外盘显著下跌，基准合约下跌1.51%，结束了此前连续四个交易日上涨的走势，主要受国际油价下跌拖累。

国内，种植端，棉花进入花铃关键期，短时高温有所缓解，持续关注天气端的变化对棉花单产的影响。供应端，商业库存持续去化，储备棉成交持续火爆，如若后续持续供应且每日供应量不变，一定程度上缓解供应紧张压力。需求端，下游大多持观望情绪，纺企对原材料随用随采，全球终端消费缓慢，叠加美国新一轮301关税落地，对棉价高度形成抑制。

策略建议：地缘冲突反复扰动、美国新一轮关税政策落地，多重利空因素共振，外盘承压。国内天气炒作趋缓，抛储政策叠加301关税落地，对市场形成利空，郑棉价格预计短期承压震荡，中长期新棉减产逻辑未证伪仍为强支撑底色。

正信期货研究院