【原料成本飙升，加工利润大幅收缩】

近期，随着美国与伊朗再次爆发中东冲突，霍尔木兹海峡重新被封锁，原油价格大幅上涨，但对二甲苯(PX)和PTA的加工利润却双双大幅下滑。截至7月23日，亚洲对二甲苯-石脑油价差已压缩至约140美元/吨，为4月中旬以来最低水平;而国内人民币计价的PTA-PX加工价差已跌破300元/吨，创下4月18日以来的新低。

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不过，石脑油-原油价差却再次大幅反弹，回到了4月中旬至4月下旬的高位。与此同时，今年年初以来，石脑油-原油价差与PX-石脑油价差呈现出极强的负相关性，相关系数达到-0.89，而2025年该系数仅为-0.28，2018-2025年期间也仅为-0.48。

【供应中断推升石脑油-原油价差】

和3月冲突爆发时类似，海峡封锁扰乱了原油和石脑油运输，推动原料价格飙升。供应紧张的石脑油与原油的价差大幅走高，挤压了下游利润空间。

鉴于上游供应收缩更为剧烈，上游价格涨幅将继续显著超过下游产品。展望未来，下游利润的恢复或扩张，要么依赖上游价格回落，要么依赖原料短缺导致产量大幅下降，进而推动供应收紧。

【石脑油-PX-PTA产业链面临供应约束】

从石脑油-PX-PTA产业链来看，越靠近上游的产品基本面理论上越坚挺。中东石脑油因物流问题无法出口;炼油厂遭袭击的俄罗斯已经开始进口成品油，石脑油供应明显受限。

与此同时，西方汽油、柴油与原油的高价差持续将石脑油和芳烃分流至成品油池，这对亚洲石脑油形成显著支撑——尽管烯烃和芳烃利润已被严重压缩，且石脑油-LPG价差自冲突爆发以来一直处于中高位，这两者都对石脑油需求构成压力。

PX和PTA同样面临供应短缺局面。由于装置集中检修，亚洲PX开工率处于历史低位，导致PX供应偏紧。即便是利润相对可观，PTA工厂也因原料短缺无法持续增产，这也推动PTA进入持续去库存阶段。

【供应复苏预期持续压制利润】

不过目前来看，霍尔木兹海峡通航时间线仍不明朗，石脑油供应复苏仍不清晰。但对PX和PTA而言，随着8月国内装置检修逐步结束，供应将回归，这压制了市场信心，进一步挤压了行业利润。

由于石脑油价格持续坚挺，包括PX在内的芳烃和烯烃利润快速收缩，部分海外生产商已经开始考虑减产，但减产能否落地仍有待观察。

【低库存让行业抗风险能力大幅下降】

在“一条推文就能改变格局”的动荡时期，行业在地缘政治面前显得无能为力，但市场最终会回归基本面。目前，全产业链供需缺口叠加现有库存处于低位，将大幅降低行业应对冲击的韧性。