主讲人：南方基金权益部基金经理 蔡强
主持人：宣云云
时间：2026年7月21日星期二
01 医药行业投资观点
（一）医药板块宏观回顾与行情复盘
1、上半年医药行情偏弱，核心源于资金分流
6月底以来医药板块阶段性反弹；但回顾上半年，板块整体未形成持续行情，1月、4月曾出现短暂反弹但均回落。
板块调整并非行业逻辑变化，而是AI主题对资金的阶段性分流，非热点板块普遍面临阶段性收缩压力；港股市场因资金流动相对自由，分流效应更为显著。
2、板块后续仍值得关注
医药基本面相对稳健，出海BD（对外授权交易）持续高景气，叠加AI主题阶段性松动背景，医药板块存在资金回流预期。
结合历史复盘，医药板块走势呈三年左右的周期特征。
3、全市场医药持仓处历史相对低位，有均值回归趋势
最新季度数据显示，全市场基金对医药的持仓处于历史相对低位，而历史上持仓在冷热之间有均值回归的趋势。
（二）医药板块投资机会
1、配置方向以出海为主
国内市场竞争相对激烈，出海品种具备更强的定价能力与成长空间，当前看好出海方向。
2、创新药投资机会
中国创新药研发能力提升，华人科学家回流推动优质企业成长；叠加海外MNC（大型跨国药企）未来数年多款重磅药品将陆续专利到期，收入存在断崖式下滑风险，海外公司加速配置中国创新药资产。
3、CXO板块景气度回升
海外代工大订单落地、国内BD兴起带动研发投入进而带动相关企业订单，相关企业自去年四季度起已观察到订单好转，安评（药物安全性评价）类企业订单恢复明显，故较为看好CXO板块。
4、科研服务板块投资机会：动物实验
科研服务领域投资看好动物实验环节。实验猴供给紧缺、价格易涨；基因改造小鼠在订单快速增长时需改造，存在时间差。相关订单爆发，呈量价齐升趋势，具备较好投资机会。
5、医疗器械投资机会
医疗器械领域可关注海外收入占比相对较高的公司，凭借中国制造与成本优势，有望较快抢占海外市场，或成为下一阶段热点。
6、医药板块分化
参考市场复盘，整体创新药与CXO表现相对突出，器械表现稍好，中药、仿制药受院内合规整治与集采压力，当前更多处于震荡偏弱趋势，短期整体性行情修复或存在一定的阻力。
02 互动问答观点
1、创新药主线行情时点，短期或中长期医药板块催化判断
医药当前更多处于“炒预期”阶段，多数产品在海外开展二、三期临床，待海外产业化兑现。
短期若AI主线未出现过热行情，医药仍有阶段性修复机会；中长期需看海外医药公司商业化兑现时机。
2、多重风险中，较长期影响创新药估值因素判断以及对冲方法
长期影响创新药估值的因素正逐步缓解。海外审批取决于药品临床质量，国内优质数据可支撑海外顺利获批；国内内卷方面，集采利空已充分消化。
对冲思路是选择靠谱公司、靠谱品种，并持续跟踪验证数据可靠性。
3、产品如何平衡港股生物科技、A股创新龙头、CXO三类资产的配置
以龙头标的作底仓，力求降低产品波动、改善持有体验；同时布局部分二三线弹性标的，做波段操作；并辅以CXO作为补充。
整体以创新药为主、CXO为辅，集中关注确定性较好的龙头标的。
4、近期板块反弹，对尚未盈利的生物科技企业的做法
近期医药板块波动较大，操作上可能倾向于结合估值进行波段操作、适时止盈，板块估值偏高时适度兑现收益。
同时灵活产品仓位，保持弹性与回撤控制相对均衡；通过模型测算个股估值，估值明显高估时倾向降低仓位、回调较深时回补，希望在控制波动的基础上提升持有体验、获取超额收益。
5、长期配置医药的投资者，当前应如何看待
医药板块波动显著，但产品依托选股和动态调整仓位，在内外医药指数下跌的环境下实现正收益。
展望后市，资金或在板块间轮动分流，市场难以再现单边趋势行情，长期布局医药的投资者不必过度悲观。
6、医药是否具备对冲科技调整的配置价值，整体市场走弱时抗跌逻辑是否成立
医药与科技存在明显轮动效应，近期资金从科技切换至医药，医药可一定程度对冲科技回调。
若市场出现系统性走弱，医药抗跌效果可能会弱化。目前市场整体流动性偏充裕，无需过度悲观。
7、在老龄化背景下，如何参与创新药投资并规避顾虑
要做好风险防控，重点规避研发失败风险，筛选具备稳定盈利、多产品管线布局的药企，依靠多元业务对冲研发失利的风险。
另外无需过度担忧集采冲击，目前行业集采利空已充分消化，同时选股将优先规避集采影响较大标的，从源头降低政策扰动风险。
8、AI用于创新药研发的现状与影响
AI应用创新药研发目前仍处相对早期，多用于药物结构相关研究，能实质提升效率。在分子发现阶段，可通过AI分析分子系统数据，发现独特靶点；在分子筛选阶段，可帮助找到更优结构。
9、A股创新药与港股创新药的对比
整体而言，港股质地更优但波动更大；A股持仓体验更优，也能精选出质地优的公司，两者各有特点。
10、疫苗行业行情判断
疫苗行业是大产品、新产品驱动型行业。当前行业缺乏新产品驱动，且行业本身相对保守，若无新产品推动，板块整体性行情催化相对不足。
投资有风险，入市需谨慎。
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