“AI的尽头是算力，算力的尽头是能源。”黄仁勋的这一论断正在被现实反复印证。美国大量扩建的AI数据中心面临电网供电能力不足的困境，特朗普政府2025年第二任期初甚至出台政策，要求新建数据中心必须配套自备发电设施，不得冲击民用电网。而在国内市场，不少投资人可能认为中国电力储备充足、不存在缺口，但行业一线调研显示，随着AI大模型数据中心持续扩容，算力与能源的供需矛盾只是时间问题。
钛资本董事总经理吴凯在近期分享中指出，先进核能快速崛起的核心驱动力正是来自算力产业催生的刚性能源需求。光伏、风电、水电等新型绿色能源存在天然短板：光伏年负荷因子仅25%，风光受季节与天气影响具备极强间歇性，水电则受制于地理水文条件。若想依靠风光水构建稳定供电体系，必须配套大容量储能设施，叠加储能后整体供电成本竞争力会大幅缩水。对比之下，核能发电体系年负荷因子稳定达到92%，能实现全天候基荷供电，与数据中心7×24小时持续运行的硬性需求完美匹配。
2023至2024年海外公开的核能与数据中心合作签约资料显示，合作模式可划分为四类：新建小型模块化反应堆、复用现有成熟核电厂、重启早年关停的裂变反应堆、提前布局聚变电站。其中新建SMR的合作项目数量遥遥领先，微软与Helion签署的2028年聚变供电协议更是全球商业化推进节奏最为激进的聚变落地订单。美国持续放宽核能行业监管门槛，政策要求在2026年7月4日前至少三家微堆完成临界实验，最终有四家企业踩点完成带核临界验证，大幅缩短了商业化落地周期。国内同步跟进，2026年5月多部门联合发布《算力与能源协同发展指导文件》，将小型模块化反应堆定为算力园区配套优选零碳电源，鼓励小堆专线直连数据中心，构建算电协同发展模式。
从能量密度、燃料储备、碳排放、发电成本、运行稳定性、安全风险、建设占地七大维度横向对比，可控核聚变具备长期全方位优势。聚变能量密度达到石油的400万倍，氘取自海水储量近乎无限，氚可人工增殖；全程无温室气体和万年尺度高放射性废料产出，装置故障会自动终止反应不存在熔毁泄漏风险；设备体积小巧可就近落地算力园区，长期测算度电成本低于0.1元。传统裂变堆虽能稳定发电，但铀矿储量有限，存在长周期核废料与重大事故隐患，大型堆必须远离城区，度电成本在0.3-0.4元。短期SMR成熟可落地，长期可控核聚变是终极能源解决方案，二者形成长短搭配的投资主线。
全球资本正大规模涌入未来核能赛道。美国聚变工业协会（FIA）2026年数据显示，过去12个月行业新增融资44亿美元，累计总融资达到142亿美元，2026上半年融资较2025全年增幅超六成。欧洲聚变组织（F4E）2025年Q3报告亦显示，美国聚变企业融资存量规模领先，但2023年后中国企业融资增速已全面反超。从技术路线看，磁约束聚变吸纳资金规模遥遥领先，其中托卡马克路线融资体量最高，场反位形FRC位列第二。CFS、TAE、Helion、Pacific Fusion等多家海外头部聚变企业累计融资突破十亿美元，均获得谷歌、英伟达、盖茨、贝索斯等全球资本重金押注。
国内聚变创业生态三年间实现了爆发式扩张。2023年市场仅有能量奇点、星环聚能两家市场化融资聚变企业，截至2026年7月15日钛资本跟踪统计，聚变装置企业已达27家，另有多家未对外披露的水下项目。创业团队大多源自中科院等离子所、西物院、核九院、中科大、清华等顶尖科研院所，复刻了十年前商业航天人才下海创业的路径。当前国内形成国家队与民营初创双阵营，聚变新能、中国聚变能源两大国家队企业注册资本超150亿元，专注托卡马克路线推进百亿级实验堆建设；民营企业全面对标海外创新技术路线，FRC赛道创业企业数量最多，同时布局Z箍缩、高温超导紧凑托卡马克、激光惯性、氢硼聚变等方向。新奥聚变自有资金投入40亿元、融资投后估值106亿元；星核聚变单笔天使融资8.3亿元，成为聚变赛道融资标杆企业。
核聚变行业通用评判标准为劳森判据，等离子体密度、离子温度、约束时间三乘积需达到反应截面才能稳定维持氘氚反应，反应温度需达到1亿摄氏度。能量增益Q值划分发展阶段，Q＞1仅实现基础点火，电-电增益突破10才具备经济发电价值。2026年面向全球45家聚变企业的调研数据反映行业统一预期：多数企业判断2030-2035年可实现小规模聚变并网发电，但2036-2040年才能达到高性价比、可规模化商用标准，对比2025年调研结果，行业整体延后了商业化时间预期。海外头部企业原定技术时间表普遍出现推迟：Helion原定2025年完成Q＞1验证、2028年交付聚变电站，截至2026年年中仍未达成Q＞1里程碑；CFS、TAE的落地规划也预留了充足的技术验证缓冲期。整体赛道属于十年超长周期硬科技投资方向。
全球聚变分为四大主流技术路线，国内27家初创企业实现了全路线覆盖。托卡马克路线理论积淀深厚，是国家队统一选择，但装置体量庞大、单项目投入百亿级，ITER建设周期超十年、项目预算从200亿欧元持续上涨至三四百亿欧元，迭代速度缓慢。FRC场反位形结构简单、模块化程度高、造价低廉，单代装置建设仅3至6个月，适配分布式算力园区，但国内相关人才不多，部分团队存在人员频繁流动的问题。Z箍缩惯性约束装置工程落地门槛低，结合聚变裂变混合堆可快速实现规模商业化。氘氦三、氢硼聚变无中子辐照且可直接实现带电粒子发电无需热电转换，燃料储量充足成本低，是远期最优燃料方案，但反应温度需达到十亿至三十亿摄氏度，当前全球无成熟稳态验证方案，氦三开采也是国内探月工程长期战略目标。
即便赛道融资热度居高不下，可控核聚变仍存在多项核心技术工程难点，这些也是制约商业化落地的核心障碍。一是等离子体稳态自持燃烧无法稳定实现，国内多数装置仅完成短时点火，等离子体易破裂停机，仅能依靠AI辅助调控缓解；二是抗辐照耐高温堆芯专用材料存在空白，中子辐照引发的氦脆效应暂无成熟材料解决方案；三是氚自持循环体系未打通，国内多数装置尚未开展氘氚燃烧实验，行业预计2027年在EAST和环流三号装置上才会启动相关测试，商业化氚增殖比需达到1.2以上，当前多数装置理论最优数据仅1.05；四是高温超导磁体量产、失超保护等工程验证存在大量缺口。
可控核聚变产业链分为上游原材料、中游设备制造、下游多元应用三大板块。ITER投入结构清晰展示了各环节价值权重：磁体系统占总投入28%，是最大成本项。从一级市场投资视角看，投资者需要在技术路线、团队背景、工程进度、产业链位置等多个维度做出判断。钛资本判断，聚变赛道当前处于早期阶段，技术路线尚未收敛，团队稳定性与工程落地能力是需要重点评估的指标，同时需要关注氚增殖、高温超导磁体等关键瓶颈环节的创业者，这些方向存在明确的国产替代与供应链机会。
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