快时尚巨头Shein在港交所上市文件里，联合创始人许仰天（Sky Yangtian Xu）首次正式以董事长兼首席执行官的身份公开亮相。就在这份文件中，公司交出了一份不太好看的季度成绩单——2026年前三个月净亏损9900万美元，而去年同期还盈利3.95亿美元。亏损的主要原因，是有一笔3.28亿美元的可转换可赎回优先股公允价值损失。

这份文件是Shein为赴港上市提交的招股书组成部分，其中大量信息被隐藏处理：发行股数、定价、部分时间表等关键细节都被涂黑。但可以看到的是，这家曾经狂奔的跨境电商，正被关税政策的变化狠狠绞住了车轮。

打开网易新闻 查看精彩图片

时间往回拨一点。7月10日，中国证监会放行了Shein的香港上市申请。此前，这家公司先后尝试在纽约和伦敦上市，都没能成行。直到转向香港，才终于拿到监管通行证。但新的麻烦已经摆在面前。

招股书明确指出，2025年5月起美国取消“小额豁免”（de minimis）规则，是拖累业绩的关键因素。这条规则原本允许价值低于800美元的中国商品免税进入美国市场。取消之后，从Shein自营和平台发出的中国商品，运到美国就要面对10%到87.5%不等的税率。公司承认，这已经对美国销售和整体收入增速产生了“不利影响”，同时推高了履约成本在收入中的占比。

影响直接体现在了数字上。2026年第一季度，Shein在美国的收入为20.4亿美元，同比下滑14.3%，而前一年同期这一数字是23.8亿美元。整个季度美国市场贡献了总收入的22.5%。欧洲市场的局面也正在变糟。招股书提到，此前运往欧洲的商品可以享受欧盟150欧元（约171.21美元）的关税豁免，但这个月欧盟开始对低价值电商进口商品统一征收3欧元费用，相关成本显著上升。

对于欧洲接下来会怎样，Shein在文件里说得很谨慎：“现在做全面评估还为时过早，但欧盟的趋势可能与美国的趋势大致一致，甚至影响更大。”面对两边夹击的税负上涨，公司的应对措施很直接：“为了应对新增的关税和税费，我们正在采取多种方案，包括在美国市场上调价格，以抵消一部分增加的成本。”

把时间轴拉到2025年全年，Shein的净利润为20.6亿美元，同比下跌38.7%；营收则增长8%，达到418.4亿美元。而2024年营收增速还有20.7%，这一踩刹车可见压力之大。进入2026年第一季度，经营利润率已从去年同期的3.9%滑落至2.9%。

按招股书披露，此次上市募集的资金将用于强化技术能力、建立品牌认知度以及扩大全球布局。只是前有美国关税大棒，后脚欧盟也开始设卡，Shein的跨境低价模式还能不能撑起增长故事，市场会给出它的判断。