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（来源：华泰证券财富管理）

周五美股的分化比指数更刺眼。道指涨0.46%，标普500涨0.05%，纳指跌0.64%；费城半导体指数跌4.25%，科技板块ETF跌1.44%。巴基斯坦斡旋重启美伊谈判的消息一度令WTI原油跌近5%，布伦特原油回落至96.78美元，美债收益率也短暂下行，三大股指早盘走高。午后有关美国考虑升级对伊行动的报道重燃避险，纳指回吐涨幅并连跌三日；上周纳指累计跌2.13%，标普和道指分别跌0.61%和0.38%。苹果逆势涨3.53%，但未能改变科技内部的卖压。芯片股大幅下跌，闪迪跌12.19%，美光跌8.44%，ARM和英特尔均跌近8%，台积电ADR和AMD跌约3%。周五宏观压力有所缓解，但没有扭转资金撤离高动量硬件股的动作。

谈判预期压低油价，航运风险仍在抬价

据路透报道，巴基斯坦正探索推动停滞的美伊谈判，原油随即下挫；但当天美军已连续第13晚打击伊朗，伊朗也宣布袭击约旦、科威特和伊拉克境内的美军目标。Kpler数据显示，周四仅六艘船只通过霍尔木兹海峡，沙特的红海替代航线受袭扰。最新进展显示，局势短暂停火。据央视新闻，美军连续两晚暂停对伊打击后，伊朗也暂停对等行动；特朗普25日未批准新的作战计划，考量包括扩大战事及防空拦截弹库存压力。伊朗与阿曼围绕霍尔木兹海峡安全通行的会谈取得进展，但伊方称实际通航状况尚未改变。油价回落有了新依据，供应链恢复仍待确认；布伦特原油上周仍涨近10%，10年期美债收益率全周上行约10个基点至4.679%。

韩国大单落地，存储芯片股先跌为敬

据路透报道，三星电子与SK海力士将同美国科技公司达成总额约9500亿美元的长期芯片合作：SK海力士涉及约7500亿美元的先进存储供应，三星与博通约2000亿美元的合作则覆盖存储、代工及先进封装。英伟达与SK集团另有逾5000亿美元的AI基础设施计划，包含数据中心和下一代HBM开发。

这些协议把韩国的存储、代工和封装产能绑定进英伟达、博通和美国云厂商的扩建周期。对美股芯片链而言，HBM供给仍决定AI服务器能否交付，订单显示硬件缺口并未突然消失。短线资金交易的却是开源模型效率提升后，云厂商面临的扩产压力，新增算力能否覆盖成本。长期需求没有被推翻，但估值和仓位仍在被压缩的过程当中。

高盛交易主管感叹“操作难度极高”，黄金成对冲首选

高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello在最新报告中称，美股“操作难度依然极高”。指数平静，内部却强烈分化：动量因子波动率急升，单只股票与指数的隐含波动率价差走阔，去杠杆过程仍在延续。他建议简化组合，把风险集中在高确信度仓位。油价和利率反复摆动，芯片订单仍在增长，资金却持续降低高估值动量敞口，正是当前交易难度的来源。

他同时建议逢低布局黄金。他认为，2026年以来的投机性多头已大幅出清，央行购金重新启动，金价多次在4000美元附近获得支撑；即使美元和利率上行构成短期阻力，也提供建立结构性多头的机会。

总结

周五油价回落，但宏观约束尚未解除；韩国大单说明AI硬件需求并未断裂，但短期抛压仍然较大。本周约34%的标普500成分股将披露业绩，微软和Meta于周三盘后、苹果和亚马逊于周四跟进，同周还有FOMC、二季度GDP和核心PCE。云收入、订单积压、利润率和自由现金流，能否证明新增算力投入正在变现，将决定芯片链的订单韧性能否重新压过利率和融资压力。

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