近段时间，奶业阶段性回暖的信号多了起来。农业农村部监测数据显示，7月第一周，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.04元/公斤，较前一周微涨0.3%，同比持平。北方多个核心主产区的散奶价格反弹更为明显。据第一财经记者调研，散奶收购价从周期底部的2.5元/公斤回升至3.3元/公斤，累计涨幅达24%。山东奶业协会的监测也印证了这一趋势——5月底以来散奶价格大幅跳涨，近期主流价格已站上2.8元至3.1元/公斤的区间，高于合同奶价，而就在今年3月和4月，散奶还主要在2.3元至2.5元/公斤的低位徘徊。
多重行业数据正在交叉指向同一个判断：原奶的下行周期触及底部，开始发出反弹信号。在第十七届奶业大会上，国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利给出了更明确的预期，今年下半年，奶价可能出现一段持续性小幅上涨。但拐点的出现并不等同于问题已经解决。
供给端经历了一轮空前彻底的产能出清，这是本轮奶价能够抬头的基础。十七届奶业大会公布的数据显示，2024年至2025年，奶牛存栏下降约55万头，其中70%是后备牛。2026年去产能还在持续，存栏预计将再减少15万至20万头。后备牛的削减，意味着未来2至3年的产能恢复周期会被人为拉长。与此同时，2026年初主产区出现的口蹄疫疫情，成为一次短期的黑天鹅催化。染病奶牛即便康复，其泌乳性能也会发生永久性衰退，大量低效产能被迫加速退出。防疫管控又推高了中小牧场的运营成本，进一步挤压了现金流紧绷的散户。两层压力叠加，市场上的余量原奶迅速减少，散奶价格率先上行，正是中小牧场大量退出后供给缺口真实存在的直接反应。另一个关键指标也在同步收缩。国家奶牛产业技术体系走访发现，龙头乳企的过剩原料奶喷粉量已从2024年高峰时期的日均约2万吨，骤降至2026年6月份的4000多吨。喷粉量的断崖式下降，是所有信号中最为直接的一条。值得注意的是，这轮反弹中饲料价格没有出现同步大幅上涨，牧场告别了过去“奶价跌、饲料涨”的夹击局面，为利润修复留出了一定空间。
但需求端冷热不均的问题仍然摆在台面上。尼尔森IQ数据显示，2025年乳品全渠道销售额下滑8.6%，进入2026年4月，全渠道增速仍为-12.8%。C端消费的疲软短期内还看不到明确的反转节点。一个容易被忽略的结构性变化是，乳制品的消费场景正在从“喝奶”向“用奶”的方向迁移。艾媒咨询的数据显示，2024年国内新式茶饮市场规模已超3500亿元，预计到2028年将突破4000亿元。更重要的是，乳制品在其中的渗透率居高不下，2024年加入奶基底的现制饮品新品中，生乳及乳制品的使用占比高达75.6%。茶饮行业正在经历从植脂末向鲜奶的全面升级，幸运咖用悦鲜活做拿铁，古茗推出悦鲜活升级选项，一点点上线鲜奶系列产品。消费者可能不太愿意花五块钱买一瓶鲜奶回家直接饮用，但他们愿意多花两块钱把奶茶升级成“用悦鲜活制作的鲜奶版本”。这种微妙的消费心理差异，正在为低温奶打开一个新的出口，也让乳企看到了两条明确的路径：B端渠道正在成为新的增长点，产品结构则需从“家庭饮用”向“商用原料”方向延伸。当然，B端并非万能解药。茶饮需求存在季节性波动，茶饮品牌面对供应商同样保有议价权，总量可观但利润偏薄。只是当C端持续萎缩的时候，B端至少给出了一个结构性的增量方向。
原奶价格企稳回升，产业链的利润分配也将随之重新洗牌。上游牧场是直接受益方，对于现代牧业和优然牧业这样的头部牧场而言，产能出清之后，存活下来的主体将率先享受供给收缩的红利。现代牧业和优然牧业2025年的业绩已显露企稳迹象，如果下半年奶价保持温和上涨，全年扭亏可以期待。相关信息显示，现代牧业2026年第一季度实现净利润1051.88万元，已经扭亏为盈。优然牧业2025年实现营业收入206.5亿元，同比增长2.8%，归母净利润亏损4.32亿元，但同比减亏37.4%，券商预计公司2026年有望实现归母净利润13.67亿元。不过，一个现实约束不能被忽略。据农业农村部调研数据，目前生鲜乳的平均生产成本约为3.2至3.5元/公斤。3.04元的收购价，意味着绝大多数牧场仍然在成本线以下运行。亏损收窄还远不等于盈利恢复。
比起上游，下游乳企面临的处境更复杂。原奶周期波动之下，奶源自控水平正在成为抗风险能力的分水岭。伊利通过控股优然牧业、签订长期供奶框架，锁定头部牧场产能，长协锁价体系对冲奶价波动的能力在全行业处于领先位置。奶价上涨时，伊利几乎不受冲击；奶价下行时，长协价格高于市场价格，只是阶段性让渡一部分成本红利。蒙牛则选择了重资产自建饲草基地与规模化牧场的路线，其乌兰布和一体化奶源体系实现了种草、养殖、产奶全链路自控，现货奶价上涨对成本端的冲击极小，但重资产折旧形成的长期成本刚性，使得下行周期中养殖板块会持续拖累整体盈利，业绩的爆发力相对不足。君乐宝同样实现了草、牧、牛、奶、加工的全链路自控，66%的高奶源自给率搭配INF长效鲜奶技术，产品得以突破300公里冷链半径的限制，能够跨区域消化局部的原奶过剩。但招股书数据显示，截至2025年9月末，其负债率达77.1%，账面现金仅13.66亿元。这一财务状况决定了君乐宝对任何成本波动都高度敏感，奶价上涨时，利润将首先承压。全产业链的“大船”，在高负债面前很难做到“灵活掉头”。
新乳业则是本轮周期反转中尤为值得关注的对象。过去三年原奶持续低价阶段，新乳业充分吃到成本红利，形成了营收平稳、净利润暴涨的利润剪刀差，这也成为支撑其“鲜立方”战略和港股IPO故事的核心业绩背书。但周期一旦逆转，持续性的奶价上涨将直接挤压其毛利率，此前依托周期红利形成的高盈利韧性会加速消退。今年7月，新乳业在互动平台回应投资者提问时称，针对可能存在的原奶价格波动，公司将通过与牧场签订中长期供奶协议，来减少外购原奶价格波动的影响。至于那些既无长期锁价协议，也无自有牧场的中小区域乳企，终端定价权本就薄弱，成本上涨无法有效向下传导，行业加速出清的结局已然清晰。
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