九亿元应收款压在账上，经营现金流连续多年为负，资产负债率突破七成……
2026年6月30日，全国股转公司针对应收账款、合同资产、经营现金流、偿债能力、关联交易等多个问题，向青岛文达通科技股份有限公司（下称“文达通”）下发年报问询函，措辞直接尖锐。
而最新辅导报告显示，辅导方中德证券计划下一阶段“围绕公司财务状况开展深入尽职调查”。
这家谋求上市近五年的新三板公司，彼时正处在北交所IPO辅导的关键阶段。但很显然，财务问题已成为文达通IPO路上最大的不确定因素。
当一家企业在资本路径上辗转腾挪，但财务底色始终没有得到实质性改善时，谋求上市或许是那个解决问题的答案……
“纸面富贵”
全国股转公司的一纸年报问询函，将这家成立于2001年、手握国家级专精特新“小巨人”资质的新三板公司推至聚光灯下。
应收账款激增、经营现金流为负、偿债能力承压、关联交易攀升、净利润腰斩……每一条质问都精准命中文达通IPO路上的关键命门。
其中，最刺眼的数据来自应收账款。截至2025年末，文达通应收账款账面价值高达9.53亿元，同比暴增60.98%；合同资产账面余额4.03亿元，同比增长52.21%。而同期营业收入仅11.33亿元，同比微增1.74%。应收款加合同资产合计已超过13亿元，远超全年营收。
换言之，公司“收入”中有相当一部分并未转化为真金白银，而是沉积在客户的欠款账面上。
对此，监管方的质疑直接而尖锐：是否存在“放宽信用政策以突击确认收入”的情形？事实上，这个问法在资本市场并不常见。一旦抛出，往往意味着监管层对收入真实性产生了深度怀疑。
令人担忧的是，一年以上应收账款大幅增加，信用减值损失同比翻倍至5269.89万元，这意味着部分应收款可能正滑向坏账边缘。
比应收款更棘手的是现金流。2025年，文达通经营活动现金流净额为-28.34万元，且已连续多年为负。对于一个年营收超11亿元的企业而言，这意味着主营业务在“失血”经营。
图片来源：文达通官网
这种“纸面富贵”造成的后果在资产负债表上暴露无遗。文达通资产负债率已达74.06%，短期借款加一年内到期非流动负债合计2.29亿元，账上货币资金仅1.05亿元，其中还有235万元处于受限状态。
更需警惕的是，受限资产合计8.35亿元，占总资产的37.18%。这表明公司大量资产已被抵押或质押，融资弹性所剩无几。
监管方要求文达通“量化分析短期偿债压力，并说明是否存在债务违约风险”。对于一家正在冲刺IPO的企业而言，被问及此类问题，本身就是一记警钟。
关联交易则是另一枚定时炸弹。文达通控股股东为瑞源控股集团有限公司（下称“瑞源控股”）。作为一家横跨工程、智慧产业、健康医疗的青岛民营巨头，瑞源控股2025年入选山东民营企业200强。
值得注意的是，文达通的法定代表人兼董事长潘彩红自1998年起便在瑞源控股任职。2025年，文达通与关联方（包括瑞源控股及其子公司）之间的预计日常关联交易金额为2.07亿元，较2024年实际发生额增长47.11%，增速远超营收。
如果剥离与瑞源控股的关联交易，文达通是否还能独立生存？这个问题直接关系到北交所对后者“独立经营能力”的审核判断。
资本迷局
如果说财务问题是文达通的“内伤”，那么其上市路径则暴露了另一层焦虑。
文达通并非资本市场的新面孔。这家于2014年挂牌新三板的企业，手握国家级专精特新“小巨人”、高新技术企业等多张资质牌，主营智慧城市建设解决方案与物业服务，近年来又切入具身智能机器人赛道。
但种种资质和概念光环并没有让它的上市之路变得顺畅，回望其五年上市历程，可谓“跌宕起伏”。
2021年，文达通首次启动创业板辅导，由金元证券护航；2022年转向北交所；2023年底撤回辅导备案；2024年2月重新启动北交所辅导，中德证券接棒；同年7月又宣布赴港交所发行H股，先后两次递表，然两次招股书失效。
五年之间，文达通几乎走遍了各大资本市场路径——创业板、北交所、港交所，一条不通换一条，两条路都不够顺畅，便双线同时推进。
这种“双线并进”的策略，表面上看是不把鸡蛋放在一个篮子里，多管齐下。而从另一个角度来说，正是因为每一条路都不够顺畅，所以文达通不敢押注单一方向。
最新一期辅导报告显示，中德证券仍在“持续关注发行人H股发行上市进展”。但在港股两次递表失效后，北交所已成为当前最现实的通道。
当下，文达通正处于一个微妙的十字路口。公司有近五年的上市执念与投入，北交所与港股双线并进不可谓不努力；但财务数据的硬伤不是靠换一个上市板块就能绕开的。
问询函意味着如果公司不能在应收账款回收、现金流改善、关联交易规范等核心问题上拿出实质性改善方案，那么无论是北交所还是港交所，审核大门都不会轻易再打开。
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