来源：市场资讯
（来源：老张投研）
7月15日，国轩高科发布业绩预告。
2026年上半年，国轩高科预计实现归母净利润12亿元-15.5亿元，同比增长227.31%-322.77%；
相比之下，扣非净利润仅为0.85亿元-1.2亿元，同比增长16.65%-64.68%。
造成这一差异的原因，来自巨额的非经常性损益。
公告显示：2026年上半年，非经常性损益对公司净利润的影响金额预计约11-14亿元，主要是公司投资收益及公允价值变动损益影响。
换句话说，公司上半年的利润，主要是靠投资撑起来的。
在半年度业绩预告发布前几天，国轩高科曾发布了一则关于资产出售公告。
公告显示，国轩高科子公司在2026年上半年出售部分持有的铜冠铜箔股份，合计成交金额8.29亿元，所对应的交易收益已经占公司2025年度净利润的10%以上。
那么，铜冠铜箔是什么来头？为何会给国轩高科带来这么大的收益呢？
据悉，铜冠铜箔的主要产品是锂电铜箔、PCB铜箔；其锂电铜箔正是国轩高科锂电池的核心原材料之一。
2020年3月，国轩高科入股铜冠铜箔，获得3.50%股权。
当前，在AI服务器量价齐升的推动下，高端铜箔需求得以爆发。
铜冠铜箔核心产品含RTF、HVLP高端PCB铜箔及4.5μm极薄锂电铜箔等高端铜箔，是国内较早实现HVLP全系列量产的供应商。
随着AI产业链爆发，铜冠铜箔的身价跟着水涨船高，国轩高科也开启了减持动作。目前其持有铜冠铜箔股份剩余1053.16万股，持股比例降至1.27%。
当然，铜冠铜箔，只是国轩高科投资版图的冰山一角。
除了铜冠铜箔外，国轩高科还投资了多家锂电产业链上下游企业。
年报显示，公司以交易性金融资产等方式投资了众泰汽车、晶科能源、赛力斯、德福科技、奇瑞汽车等上市公司。
这些产业投资为国轩高科带来了一定的收益。
其中最大的一笔，来自奇瑞汽车。
2025年，公司非经常性损益合计高达19.51亿元，其中持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为21.1亿元，主要是公司早期投资的奇瑞汽车在香港上市带来的巨额浮盈。
那么，抛开非经常性损益的影响，国轩高科的主营业务经营状况如何呢？
2025年，国轩高科实现营收450.7亿元，同比增长27.35%；归母净利润23.83亿元，同比增长97.49%；扣非净利润仅4.32亿元。
也就是说，国轩高科2025年净利润翻倍，在很大程度上是依靠投资奇瑞汽车等金融资产带来的账面浮盈，而非动力电池和储能电池等核心主业的盈利能力。
为什么会这样？
目前，动力电池行业呈现“头部集中、二线分化”的竞争格局。
2026年上半年，宁德时代与比亚迪两家企业凭借规模优势和客户优势，合计占据国内超六成的市场份额，留给二线动力电池厂商的空间十分有限。
国轩高科虽然在2026年上半年的出货量达到了20.75GWh，市占率6.19%，排名国内第三，但仍与前两名相差甚远。
价格战的持续更是进一步压缩了国轩高科等二线厂商的盈利空间。
数据显示，国内动力电池平均售价从2022年的1.1亿元/GWh腰斩至2024年的0.6亿元/GWh。
那么，前有宁德时代和比亚迪两座大山，后有亿纬锂能、中创新航等厂商不断追赶，国轩高科可谓是夹缝中求生存。
那么，国轩高科应该如何突出重围？
一方面，扩产保份额。
为了保住市场份额，国轩高科不得不祭出“以价换量”的策略。
近年来，国轩高科扩产动作不断。
2025年8月，国轩高科拟在芜湖和南京分别建设年产20GWh新能源电池基地项目、新型锂离子电池（20GWh）智造基地项目，预计总投资不超过80亿元。
2026年2月，公司又抛出50亿定增方案，拟用于年产20GWh动力电池项目、20GWh新能源电池基地项目和20GWh新型锂离子电池智造基地项目。
从财报来看，2021-2026年一季度，国轩高科的固定资产从87.62亿元攀升至420.04亿元；在建工程从26.32亿元攀升至141.53亿元。
另一方面，抢滩固态电池。
既然液态锂电池的赛道已难以突破，那么下一代固态电池技术就成了二线厂商翻盘的机会。
2025年，国轩高科金石全固态电池建成国内首条0.2GWh中试线并开启装车路测。金石全固态电池采用硫化物技术路线，能量密度已突破400Wh/kg，并顺利通过针刺、高温热箱等极限安全测试，计划于2027年实现小批量装车。
2026年2月，国轩高科又与巴斯夫签署战略合作，共同开发下一代固态电池技术。
当然，这些突破离不开公司在研发上的持续投入。
2025年，国轩高科的研发费用高达24.3亿元，同比增长13.13%。
关键的是，国轩高科还把一部分研发投入进行资本化处理了，加上这部分费用，国轩高科2025年在研发上的投入达到了33.64亿元。
当然，不管是扩产还是研发新技术，都需要资金支持。
2026年一季度末，国轩高科投资活动现金流净额为-46.57亿元，净流出额同比扩大425.14%，主要是长期资产投入增加所致。
但是，目前来看，国轩高科手头并不宽裕。
截至2026年一季度末，公司在手货币资金167.14亿元，但一年内到期的非流动负债为109.39亿元，短期借款、长期借款分别为179.87亿元、240.73亿元，存在一定资金缺口。
总的来说：
投资奇瑞和铜冠铜箔的收益，让国轩高科的报表好看不少。
但投资收益不可持续，而电池主业的盈利能力尚未修复，届时，国轩高科还能靠什么撑起利润？
公司的固态电池也许是翻盘的机会，但量产落地还需要时间，50亿的定增也尚未落地。
如何保障扩产与研发的持续推进，成为国轩高科需要面对的问题。
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