来源：市场资讯
（来源：中航军工研究）
文 张超 梁晨 王菁菁
如您需要报告全文，可联系研究所销售团队：
陈艺丹 18611188969，chenyd@avicsec.com
李裕淇 18674857775，liyuq@avicsec.com
李友琳 18665808487，liyoul@avicsec.com
李若熙 17611619787，lirx@avicsec.com
报告摘要
一、核心观点
本周，国防军工（申万）指数（+1.40%），跑输沪深300指数1.25个百分点，行业（申万）排名（9/31），成交额2963.24亿元（排名10/31）。
行至当前，军工板块基本面虽仍处蛰伏期，但利空预期已充分甚至过度定价。市场此前担心的订单延迟、交付节奏、毛利率压力等悲观假设，已较为充分反映到股价。向下空间有限，向上弹性积蓄，当前位置的本质特征是从“杀估值”向“等催化”的转换。催化时间轴正在逐次清晰：短期：“八一”建军节与珠海航展的事件窗口，提供情绪与关注度的修复契机；中期：“十五五” 规划逐步明晰，带来赛道优先级与资源再分配的重新定价；
更为重要的是，下半年军工订单回暖的兑现路径有望打开，而2027年建军百年目标进入倒计时，因此，我们对2026年下半年军工板块持乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间，战略配置窗口正在显现。我们认为本周有以下几个方面要重点关注：
1、从军工持仓分析来看，有以下结论：
1）截至2026Q2，公募基金军工持仓规模为1090.47亿元（环比下降10.36%），位列9/31，较2026Q1下降一位；军工持仓比例为2.70%（环比下降1.13pcts），超配-1.40pcts，一年以来最低；
2）主动型基金持仓比例为1.60%（环比下降0.63pcts），三年以来新低；排除军工主题基金，主动型公募基金重仓持军工股规模为399.64亿元（环比下降2.70%），持仓比例为0.99%（环比下降0.30pcts）；
3）被动型基金持仓比例为1.10%（环比下降0.50pcts）；
4）军工行业外资持仓规模为631亿元（环比+36.93%），持仓占比2.54%（环比+0.55pcts）。规模、占比均创新高。
2、军工上市公司2026H1业绩披露及预告情况
截至2026年7月24日，已有64家军工上市公司披露2026年中报业绩及预告，其中46家企业预增，18家企业预减。
表：军工上市公司2026年H1业绩披露情况（部分）
二、2026年下半年展望
1、传统军工修复值得重视。传统军工沉寂较长时间后，随着下半年“十五五”规划预期增强、2027建军百年目标临近，主机厂及核心配套链有望迎来新一轮备货和订单释放。当前行业仍处修复早期，重点在于传统平台链由预期压制转向基本面改善，航空装备、导弹及上游零部件方向值得重点关注。
2、商业航天、民机、燃气轮机等“大军工”轮动机会。商业航天看可回收火箭验证和卫星组网提速，民机看国产商发适航取证推进，燃气轮机看AI电力需求驱动全球订单外溢。三条赛道共同特点是产业催化密集、市场关注度高、短期弹性强，下半年有望在板块内部形成阶段性轮动主线。
3、军贸有望在下半年重新点火。军贸是“十五五”期间的重要增量方向，但上半年军贸链整体表现偏弱，市场对订单兑现仍较谨慎。随着地缘冲突持续验证我国装备实战能力、珠海航展临近、以及外贸订单后续披露，无人机、防空预警、红外和消耗类装备等方向有望重新获得资金关注。
4、AI浪潮下军工企业产能外溢仍会持续演绎。军工企业凭借高可靠性、强验证能力和国产替代优势，正在连接器、MLCC、功率器件等环节切入国产算力、服务器、电力等高景气赛道。这类公司兼具军工底色与AI成长属性，下半年仍具备较强超额收益机会。
5、军事智能化趋势不可逆，军工电子最受益。装备体系正由机械化、信息化向智能化融合演进，感知、通信、指控、电子对抗、无人化协同等环节价值量持续提升。军工电子和智能化企业将从传统配套属性，逐步升级为装备体系升级中最清晰、最具成长性的方向之一。
我们认为，军工行业或将进入高质量发展深化期，核心逻辑从“总量扩张”转向“结构优化”、从“预期炒作”转向“价值兑现”，呈现“质效优先、创新引领、分化加剧”特征，优质龙头溢价凸显，行业集中度或将持续提升。
整体节奏上，我们认为，下半年震荡上行、波段轮动或将成为常态，长期成长逻辑坚实，但短期仍需警惕地缘风险持续、全球保护主义深化以及行业业绩确认滞后等风险。
我们对军工行情的节奏判断如下：
1、抓主线：聚焦新域新质与军事智能化领域，把握技术突破+产能释放双重红利；
2、塑权重：沪深300等宽基指数及军工主题指数中的军工权重股；
3、拓格局：布局可控核聚变、商业航天、民机、低空经济等国家战略级赛道，把握从技术验证到产业化落地的关键窗口期，锁定长期增量空间；
4、行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。
三、建议关注：
1、军机等航空装备：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发科技、航宇科技、航发控制、应流股份、航天彩虹。
2、商业航天（卫星制造及卫星应用）：斯瑞新材、广联航空、中国卫星、航天电子、国博电子、信科移动、航天智装、电科蓝天、中国卫通、海格通信、中科星图。
3、燃机产：航发动力、中国动力、航宇科技、派克新材、应流股份、航亚科技、万泽股份、图南股份。
4、军贸方向：航天南湖、纵横股份、国科军工、中无人机、航天彩虹、国睿科技。
5、AI外溢配套：航天电器、火炬电子、宏达电子、振华科技、宏明电子、长盈通。
四、风险提示：
1、央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；
2、部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；
3、军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；
4、随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动；
5、行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；
6、新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险；
7、军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响；
8、原材料价格波动，导致成本升高；
9、宏观经济波动可能对民品业务造成冲击；
10、行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。
本报告内容精选自同名研报《军工行业周报：公募基金军工持仓创2023年以来新低，外资军工持仓创新高》(2026年7月27日发布)
中航证券研究所着力打造以总量研究引领，军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，并重点覆盖部分大消费行业。董忠云博士担任公司首席经济学家，张超任所长、军工团队首席分析师。
研究所拥有一支近二十人的军工研究团队，依托中国航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，还包含科技电子、新材料、新能源、先进制造、农林牧渔、非银金融、社服&传媒、医药生物等行业研究团队。目前主要业务有：投资咨询、战略咨询、行业主题指数定制、项目类合作等。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券研究所所长、军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员；2022-2023年wind金牌分析师国防军工行业第一名；2020-2025wind连续6年国防军工行业金牌分析师，其中3年第一名。
zhangchao@avicsec.com
梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。
liangc@avicsec.com
王菁菁（证券执业证书号：S0640518090001），中航证券分析师，英国萨里大学金融管理理学硕士，从事军工行业研究，熟悉武器装备科研生产体系，从事兵器相关产业链研究。
wangjj@avicsc.com
证券研究报告名称：《军工行业周报：公募基金军工持仓创2023年以来新低，外资军工持仓创新高》
对外发布时间：2026年7月27日
热门跟贴