来源：市场资讯
（来源：上海世诚投资管理有限公司）
一、AI跟以往真的不一样
这一轮AI行情，本质是一场革命。但与过去一百多年所有的科技革命都不一样：
「以前的一百多年，那些工业革命、科技革命更多的是改变物理世界。这一次，我们改变的是自己的脑子。」
AI与新能源最大的区别在于"边界"：新能源车你能算出"把全世界所有燃油车换成新能源车"的最终容量，但AI的边界是未知的。与此同时，AI已被提升至国家战略高度——大国博弈的本质，归根结底是以科技为中心的竞争和博弈。
AI的分母不确定，它最终是不是一片星辰大海，没人说得清——但正是这种"不知道"，让它跟以往所有的科技革命都不一样。
二、泡沫分两层：商业有限，二级市场是另一个故事
关于AI的"泡沫"，要分两个层次看。
商业层面：泡沫非常有限。 许多所谓的商业闭环，在理论上已经得到了相当的验证，剩下的只是实践中一步步往前推进。即便是市场关注度最高、市值已达5万亿美金的英伟达，目前对应的估值也只有20倍出头。能够改变人类文明的革命，时间跨度非常长，而到目前为止，真正开始谈论AI也就三年多的时间。
空间层面：诗和远方在等着我们。 一组对照数字——今天AI的收入占GDP的比例只有0.4%—0.5%，占人力成本的比例还不到1%。要替代人力，后面还有大把空间。
但二级市场层面，是另一个故事。资本市场的定价总是远远早于实体经济的兑现——互联网、移动互联网、新能源，无一例外。 个股未来跌去90%非常正常，但这是结构性的，不是一概而论。
「有些公司很便宜，只有十几二十倍；同样在AI板块，有些公司你得用2028年吹出来的业绩来估，甚至2028年还不够，得用2030年。一百家公司里有两家是真的做AI，剩下的有不少是来蹭热点的——你听到的两个推荐里面，至少有一个是来蹭热点的。」
三、资本开支会上修：1.2万亿只是起点
近期市场对AI产业链最关心的，莫过于现金流和发债的问题。
「大家老是在讲要不要发债，这个问题其实非常奇怪。在商业社会里，财务杠杆再正常不过，为什么到了AI我就不能举债发展？只要回报能持续超越投入、在安全的财务杠杆之内——完全没问题。」
从产业链当前披露的"脚本"看，明年资本开支方向是明确上修的——1.2万亿只是起点，明年这个时候我们回来看。"经营现金流会成为约束"本身是个伪命题。
四、存储是"超级周期"，要在周期与成长之间反复横跳
存储板块当前市场情绪可能有点"过于上头"。美光两次业绩给出几乎一模一样的叙事，一次涨10%多，一次跌30%——过去12个月是这样，未来12个月还是这样。
「这类股票本质就是周期和成长之间的反复摆动。投这类股票，心理上做好准备就好——机会还是有的，大概供需紧平衡要持续一两年。但对强周期行业，还是要保持一颗敬畏的心。」
五、半导体估值，不能看"表观"
针对投资者关心的半导体产业链，方法论是：表观估值是参考，不是圣经。
「整个半导体链的环节非常丰富。以中间的晶圆代工作为原点，向上有半导体设备、原材料、零部件、材料；向下有设计公司、芯片本身。各个环节的估值体系差异非常大。」
世诚投资自身的配置选择，更多落在上游零部件材料、以及国产替代的额外机会上。
「昨天单单科创50，50只股票加在一起成交了2200亿，是历史上第三大的成交金额。我相信未来在这个方向上还有很多逻辑故事可以讲。」
六、喜欢"从0到1"，不喜欢"从1到N"
应用环节，到目前为止还没在实践层面形成真正闭环的商业模式：
「互联网公司说你对着AI说一句，奶茶就送到你面前。问题是过去一年多我们喝了一千多亿的奶茶，已经喝够了。AIPC、AI手机对整个价值链的增量也都非常有限。」
真正值得期待的是从0到1、无中生有的方向——尤其是具身智能、机器人这类一旦爆发就会改变世界的赛道。
七、上半年的市场，一个关键词：「多样性崩塌」
今年上半年A股的极致分化，已经到了一个值得警惕的程度：
「大家能报得出名字的指数，上证、深证、创业板、科创板，全是涨的，没有一个是跌的。科创50涨了50%多。但你把5200只股票按涨跌幅排个序——正中间第2600只——还是跌15%。」
巴菲特说"股市是经济晴雨表"，这句话可以做一个微调：股市不是经济的晴雨表，而是经济质量、经济结构的"情"。今年上半年出口一枝独秀，归根结底，是蹭了别人AI的大腿。
世诚投资六月月报里用过一个标题——「多样性崩塌」：
「市场的标志不是一九现象，而是那些原本能坚持自己想法、理念、方法、流程的投资人、基金经理，也不得不被市场拽到另一边去。你打不过，就只能加入。但这真的是一个有益的时点吗？可能大家需要打一个问号。」
多样性已经差不多归零，后面应该是一个逐步修复的过程。在这个过程中，结构跟上半年应该会有些不一样。
以上观点整理自陈家琳在2026好买新方程FOF论坛圆桌环节的发言。
重要声明与风险提示：本文内容根据陈家琳先生于2026年7月10日在好买财富「新方程FOF论坛」的公开圆桌发言整理而成，所引用的发言均已获得主办方授权转载。文中观点为发言时点的个人观点，不代表世诚投资对任何证券或市场的正式投资意见，亦不构成对任何投资者的投资建议或要约。世诚投资不对本文所述观点的及时性、准确性或完整性作出任何明示或暗示的保证，亦不对投资者依据本文内容采取的任何投资行为承担责任。如需转载本文，请注明来源为「世诚投资」公众号，并保留本声明全文。
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