每隔几年，A股总会出现一批非买不可的股票。

它们业绩最好，赛道最宽，机构持仓最多。上涨时，所有质疑会被一句话挡回来：公司这么好，现在贵一点有什么关系？

抱团往往起于一个正确判断。产业真的在发展，盈利真的在增长，龙头也真的比同行优秀。

只是走到后来，市场不再满足于给好公司合理价格，而是开始相信，好公司可以不问价格。

1999年的“5·19”行情，是老股民记忆里的第一场科技狂欢。

互联网浪潮席卷全球，网络、通信、软件成为最耀眼的方向。上证指数从1050点附近启动，两年后站上2245点，累计翻倍。

海虹控股一个月上涨126%，网络股被认为代表未来，至于利润什么时候兑现，似乎已经不重要。

产业方向没有完全错，价格却跑得太远。全球互联网泡沫破裂后，A股的科技叙事迅速降温。

2001年2245点之后，市场进入长达数年的熊市。很多当年的明星公司，从此再也没有回到舞台中央。

真正机构主导的抱团，从2003年的“五朵金花”算起。

钢铁、石化、电力、汽车、采掘，受益于加入WTO后的工业化、城市化和投资扩张，利润高速增长。

2003年初至2004年中，相关行业指数上涨约30%至60%，基金配置比例由32%升到46%。

其实这轮行情是有业绩支持的。企业盈利增长很快，估值也没有高到离谱，有些周期股甚至越涨市盈率越低。

可它还是崩了。

宏观调控收紧，需求放缓，前期扩张的产能开始释放。市场突然发现，周期股的利润不是一条永远向上的直线。

五朵金花没有死在高估值上，死在了盈利趋势的拐点上。

2006年至2007年，抱团走向了全民狂热。

股权分置改革、人民币升值、经济高增长，共同催生了金融地产和煤飞色舞。

2007年上证指数全年上涨96%，最高冲到6124点。那一年，开户数和基金发行不断刷新纪录，街头巷尾都在谈股票。

上涨最猛烈的时候，人们相信中国资产将被长期重估，相信大盘蓝筹是稀缺资产，相信A股黄金十年刚刚开始。

随后，国内紧缩、经济下行和全球金融危机同时到来。2008年沪指最低跌至1664点。

企业盈利下滑，估值压缩，流动性收紧，三把刀一起落下。这也是历次抱团中最惨烈的一次，整个定价体系被推倒重来。

2011年至2012年，市场转向喝酒吃药。

经济增速放缓，周期股失去光环，白酒和医药因为需求稳定、现金流好、能够提价，成了机构眼中的避风港。

2011年4月至2012年7月，上证指数下跌28.2%，白酒指数却上涨超过46%，基金对白酒的配置比例从6.7%升至15.3%。

当时的白酒估值并不算疯狂，行业利润也在增长。问题出在需求结构。

限制“三公消费”、反腐推进，再加上塑化剂事件，迅速打破了高端白酒需求永远稳定的想象。

板块经历深度调整，直到政务消费退潮、商务和大众消费重新接棒，才慢慢走出低谷。

这轮行情留下一个重要提醒：估值不高，不代表不会跌。只要市场最相信的盈利逻辑变了，抱团一样会瓦解。

2013年至2015年，互联网又回来了，只是名字变成了“互联网+”。

智能手机、4G、手游、影视、在线教育，再加上宽松的并购环境，把创业板推上了历史高峰。

创业板指数从2012年末的585点升至2015年6月的4037点，接近涨了6倍。

2015年4月，创业板平均市盈率已经达到97倍，市场上出现了大量百倍甚至千倍市盈率公司。

那个阶段最流行的不是利润，而是用户、入口、生态和市值空间。“市梦率”虽是调侃，却准确说出了市场的定价方式。

当场外配资被清理，杠杆链条断裂，故事便失去了资金支撑。创业板后来最低跌到1184点，较高点回撤约七成。

部分真正有竞争力的公司活了下来，乐视网、暴风集团等明星却彻底退场。

2016年以后，资金重新拥抱确定性。

先是贵州茅台、中国平安、招商银行、美的集团等漂亮50，随后发展成2019年至2021年的“核心资产”。

各行业龙头被冠以“茅”的称号。爆款基金不断发行，新资金继续买入原有重仓股，净值上涨又吸引更多申购。

2021年初，茅指数在春节前一个多月上涨20%。贵州茅台最高达到2627.88元。那时市场最常听到的一句话，是“好公司可以用时间消化估值”。

春节后，美债收益率上升，拥挤交易开始松动。茅指数短期下跌约20%；到2022年5月，近半数茅指数成分股较此前高点回撤超过50%。

核心资产尚未完全退场，宁组合又接过了接力棒。

新能源车、动力电池、光伏的产业增长真实而猛烈，市场开始用2025年、2030年的需求给股票定价。“赛道”“渗透率”“长坡厚雪”，成了新的市场语言。

但2022年之后，全球利率上升，产业链大规模扩产，供需紧张逐渐变成价格竞争。不少新能源龙头从高点回撤接近或超过一半。

抱团中最大的坑就是：方向看对了，公司也没有倒下，投资仍然可能亏很多。

因为产业的增长，不等于股东可以用任何价格分享增长。

回头看这些历史，抱团的起点几乎都有基本面，终点却大多相似。

最初，人们比较利润、订单和估值；后来，人们只谈空间和信仰。

开始，股价由业绩推动；后来，新资金和上涨本身，成了上涨的理由。

真正危险的时刻，也不一定是估值最高的时候。

而是利好已经无法继续推高股价，持仓却越来越集中；所有人都知道价格不便宜，却相信总会有人出更高的价格。

现在，抱团又出现在AI算力、光模块、半导体设备和芯片上。

2026年二季度，主动偏股基金在电子和通信行业的持仓占比分别约为43%和17%，合计接近60%，均创2015年以来新高；主动权益基金前十大个股持仓集中度达到56.6%。

中际旭创以约1663亿元的公募持仓市值成为第一大重仓股，出现在1816只公募产品的重仓名单中。

这一轮与2015年不同。许多AI硬件公司已经有订单、有利润，全球资本开支也在增长。它不是凭空搭起的故事。

但抱团的瓦解，和故事的真假没关系。

当最好的公司被最多的基金持有，当所有人都在等待下一批资金接力，当市场开始说“供给长期不够”“传统估值已经失效”，风险就不再只来自产业是否向好，也来自预期是否已经走得太远。

过去每一轮抱团，最后都散了。有些公司后来又创新高，有些用了几年才恢复，也有些名字从市场上消失了。