Alphabet在7月22日发布财报后，股价单日暴跌超过7%。这份财报数据并不差——云业务同比增长82%，广告收入保持稳定，每股收益也超出预期。真正让投资者恐慌的是支出规模。2026年的资本支出指引高达1950亿至2050亿美元，公司自由现金流首次在历史上转为负数。市场看到这笔账单后的第一反应是卖出，之后再慢慢推敲。

仅仅五天后，Phillip Securities的分析师Serena Lim Yi Qi发布了一份研报，明确表达了一个判断：市场理解错了。7月27日，她将Alphabet的评级从"累积"上调至"买入"，同时将目标价从450美元下调至425美元。这一升一降的组合动作，背后有一套严密的逻辑。

打开网易新闻 查看精彩图片

据Investing.com报道，从"累积"升至"买入"这一步才是整个研判中最关键的信号。Phillip Securities的核心判断是，Alphabet的AI发展动能已经到达一个临界点，继续观望不再明智。Lim Yi Qi将Alphabet垂直整合的AI生态系统视为看多逻辑的基石。该公司通过自研的张量处理单元掌握定制芯片，运营着经过优化的数据中心，并将Gemini模型部署到搜索、云以及更广泛的产品矩阵中。在她看来，这种整合能力正在为Alphabet构筑结构性的竞争优势，而这种优势已经开始在财务数据中显现出来。

关于自由现金流的判断则需要更多层次的理解。本季度自由现金流转负，直接原因是AI投资规模的急剧膨胀。但Lim Yi Qi并不认为这是一个结构性问题，而是支持长期增长的临时状态。公司同步将2026年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元区间，这本身就表明基建扩张远未结束。她没有因为短期现金流的压力而否定这场投资的逻辑。

上调评级的同时下调目标价，这一操作并不矛盾。它反映的是一种非常具体的立场：Phillip Securities比之前更看好Alphabet的发展方向，但对于愿意为此付出多少价钱，态度反而更加克制。Lim Yi Qi将2026财年的营收和净利润预期分别下调了约2%和4%。这一修正的背后，是AI硬件供应链持续紧张所带来的温和利润率扩张。短期盈利动能比她此前模型预期的要弱一些，但长期方向看起来更乐观。目标价同时反映了这两个判断。

按当前319.74美元的股价计算，Alphabet的市盈率为16.04倍，而TipRanks的数据显示其PEG比率仅为0.14。PEG比率低于1.0通常被视作相对于增长率而言股票被低估的信号。0.14这个数字意味着按照这一指标衡量，Alphabet的估值已经极度便宜，这也是Phillip Securities认为即便下调目标价，上调评级依然合理的原因之一。年报中82%的云业务同比增速，恰恰是那个最抓眼球的数字。市场的恐慌与分析师的反向加码，此刻形成了鲜明对照。