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（来源：山证国际山证国际）
2026.7.20 - 7.26
SSIF
HONGKONG
报告摘要
本周全球金融市场延续分化格局。A股触底反弹，上证指数周涨1.33%，创业板指涨1.52%，有色金属、石油石化等资源板块领涨，成交缩量显示市场信心仍在修复中；港股恒生指数续涨1.63%，南向资金持续流入。美股三大指数全线收跌，纳指周跌2.13%，科技股财报季开启，Alphabet和Tesla股价大幅下挫。日经225微涨0.73%企稳，韩国KOSPI续跌1.91%。中东地缘冲突从霍尔木兹海峡蔓延至红海，布伦特原油两周来首次突破100美元后回落至92.82美元，WTI原油周涨超10%；COMEX黄金微涨0.81%，先扬后抑。美元指数走强站上101，日元处于40年低点。美债收益率冲高，2年期创年内新高；中国国债长端收益率下行，30年期大幅下行8BP。
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一、全球市场收益率概览
1.1 股票市场
注：数据截至2026年7月24日（周五）收盘。WTD为周度收益率，MTD为近一月收益率，YTD为今年以来收益率，1Y为近一年收益率。
1.2 债券市场
注：收益率数据截至2026年7月24日。本周变动指相对于7月17日的变动。BP为基点，1BP=0.01%。
1.3 外汇、黄金与原油
注：数据截至2026年7月24日收盘。外汇汇率为即期汇率，黄金为COMEX期货主力合约，原油为近月期货合约。
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二、市场热点分析
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2.1 A股：触底反弹，资源板块领涨
本周A股市场从前一周的恐慌性暴跌中企稳反弹。上证指数全周上涨1.33%，收复3,800点关口，报3,814.20点；深证成指微涨0.49%，报13,774.68点；创业板指上涨1.52%，报3,480.87点；沪深300表现最强，周涨2.65%，报4,649.19点。市场呈现"沪强深弱、大盘优于小盘"的格局，反映超跌后资金优先布局低估值蓝筹。
核心驱动因素：
• 超跌反弹动能：前一周上证指数暴跌5.81%、创业板指暴跌10.78%后，市场技术性超卖严重，存在自然修复需求。证监会明确表态"全力维护市场平稳运行"，多家央国企发布增持公告，提振市场信心。
• 资源板块强势：中东地缘冲突推动油价暴涨，有色金属、石油石化、煤炭等资源板块涨幅居前，成为本周最强主线。石油石化板块受益于油价飙升，炼化与交易子行业周涨幅领先。
• 成交缩量制约：全周日均成交额回落至2.5万亿区间，周五跌破2万亿关口，显示市场参与意愿不足，信心修复仍需时间。增量资金有限，反弹力度受到制约。
• 外围情绪扰动：韩国股市去杠杆冲击及全球AI产业链叙事松动引发情绪传导，但A股受影响程度较前一周明显减弱。
板块层面跌多涨少。申万一级行业中，石油石化、公用事业、煤炭行业涨幅居前；综合、建筑材料、传媒行业跌幅居前。资金向价值风格转换迹象明显，高股息防御主线仍具配置价值。前一周暴跌的半导体板块本周有所企稳，但反弹力度有限。
2.2 港股：恒指续涨，南向资金持续流入
本周港股延续强势。恒生指数累计上涨1.63%，报24,963.23点，周内一度触及25,000点上方；恒生科技指数微涨0.14%，报4,629.51点，涨幅明显落后于恒指，反映科技板块仍承压。南向资金本周净买入约370亿港元，2026年以来累计净买入约3,796亿港元，持续为港股市场提供增量资金。
板块方面，黄金股相关ETF后半程发力，受国际金价一度突破4,150美元/盎司的历史高位提振。AI产业链分化加剧，上周五人工智能、PCB、存储芯片等板块集体回调后，本周有所企稳但反弹乏力。油气相关板块受中东冲突推动表现强势。
政策面，国家发改委发布《人工智能合作发展行动计划》，推出八项行动推进全球AI合作。财政部数据显示上半年全国一般公共预算收入约12.1万亿元，同比增长4.7%，经济温和复苏态势延续。
2.3 美股：科技股领跌，财报季开局不利
本周美股三大指数全线收跌。标普500全周下跌0.61%，报7,411.98点；道琼斯微跌0.38%，报51,947.25点；纳斯达克跌幅最大，周跌2.13%，报24,975.82点。恐慌指数VIX收报18.57，本周下跌1.07%。
科技股财报季开局不利成为本周最大拖累。Alphabet二季度收入、利润、资本支出全面超预期，但现金流承压引发市场担忧，股价单日下跌8%。Tesla股价下跌超15%，受交付量不及预期和自动驾驶争议影响。科技巨头AI资本开支的可持续性成为市场核心担忧，高估值成长股面临持续调整压力。
宏观面，美国6月CPI同比上涨3.5%，核心CPI上涨2.6%，通胀数据较前值有所回落。但中东冲突升级推升油价，市场对通胀上行风险的担忧重新升温。2年期美债收益率创今年以来新高，30年期美债收益率再次突破5%。市场对美联储9月加息概率的定价从前一周的13%跳升至约38%。
板块方面，能源、材料、公用事业等防御性板块上涨，可选消费、日常消费等板块下跌。费城半导体指数收涨，结束连续三周大跌。下周苹果、微软、亚马逊、Meta等科技巨头将集中披露业绩，AI商业化成效将面临市场检验。
2.4 日股与韩股：日经企稳，KOSPI续跌
日股：日经225指数本周微涨0.73%，报64,611.15点，从前一周的暴跌中企稳。东证TOPIX上涨2.35%，报4,011.31点，表现优于日经225，反映中小盘股相对抗跌。前一周日经225暴跌6.44%后，本周市场情绪有所修复，但成交清淡，反弹力度有限。半导体板块仍承压，铠侠等存储芯片个股波动剧烈。日本央行预计在7月30-31日货币政策会议上维持1.0%左右的政策利率不变，市场关注植田和男行长对日元贬值的表态。
韩股：韩国KOSPI本周续跌1.91%，报6,690.62点，较6月高点已回撤逾25%，深陷技术性熊市。韩国股市从年初的"疯牛"到近期的持续暴跌，散户杠杆交易的去杠杆压力是核心驱动因素。韩国金融服务委员会7月24日宣布，将杠杆ETF交易的现金存款要求从1,000万韩元提高至3,000万韩元，新规提前至7月31日实施。监管收紧短期可能加剧去杠杆压力，但长期有助于降低市场波动性。SK海力士将于7月29日公布Q2财报，HBM等AI用高端存储出货及定价趋势是市场关注焦点。
2.5 债券：美债收益率冲高，中债长端下行
美债：本周美债收益率显著上行。2年期美债收益率报4.35%，周内一度创今年以来新高，全周上行约17BP；10年期美债收益率报4.70%，全周上行约15BP；30年期美债收益率报5.17%，再次突破5%关口，全周上行约10BP。中东地缘冲突升级推升油价，通胀预期升温是美债抛售的核心驱动。收益率曲线呈现"熊陡"特征，短端受加息预期推动上行幅度更大。
市场对美联储加息预期的分歧加大。据CME Group联邦基金期货数据，美联储7月加息25个基点的概率约38%，较一周前的13%大幅跳升。但大部分经济学家预计美联储7月将维持利率不变。利率互换市场显示，美联储9月加息概率已完全被定价。沃什主席此前多次表态称投资者要停止依赖央行的前瞻指引，下周FOMC会议的措辞将成为市场焦点。
中国国债：本周债市表现分化，长端显著下行。10年期国债收益率报1.73%，全周下行约1BP；30年期国债收益率报2.19%，全周大幅下行8BP，TL主力合约持仓量突破20万手，创品种上市以来新高。超长端下行的核心催化因素是部分地区银行下调存款利率上限的传闻，被市场解读为存款利率下行信号。2年期国债收益率报1.27%，微升1BP，短端受资金面收敛影响小幅上行。央行公开市场操作维持流动性合理充裕，股市调整背景下债市避险功能逐步体现。
2.6 外汇：美元走强，日元触及40年低点
美元指数本周走强0.71%，报101.47，周内最高触及101.54。中东冲突升级推动资金流向美元避险，叠加美债收益率冲高，美元指数站上101关口。美元走强对非美货币形成普遍压力。
人民币：USD/CNH本周微跌0.09%，报6.7715，人民币保持相对稳健。中国央行持续释放流动性呵护信号，叠加经济数据温和，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。上半年财政收入同比增长4.7%，经济温和复苏为人民币提供支撑。
日元：USD/JPY本周上涨0.89%，报163.84，日元处于40年低点附近。美债收益率冲高拉大美日利差，日元持续承压。日本央行预计7月31日维持利率不变，6月已加息25个基点。市场关注日本政府是否将进一步干预汇率。日本首相高市早苗此前关于GPIF增配国内资产的表态一度推动日元走强，但效果短暂。
欧元：EUR/USD本周下跌0.59%，报1.1370。欧央行上周维持利率不变，但油价上涨推升通胀预期，市场对欧央行9月加息的预期有所升温。欧元区7月CPI数据将于下周公布，市场预计通胀可能从2.8%升至2.9%。
2.7 黄金：先扬后抑，央行持续购金
COMEX黄金本周上涨0.81%，报4,055.7美元/盎司，走势呈现先扬后抑。本周上半段，科技股虹吸效应减弱，资金回流黄金，技术性买盘推动价格一度突破4,150美元/盎司关口，与原油价格出现同步上涨。本周下半段，中东局势升级推升油价，通胀担忧加重美元走强，金价承压从近两周高位回落。
全球最大黄金ETF（SPDR）持仓上升，截至7月23日持仓上涨至1,009.30吨，显示机构配置需求仍在。金价自1月29日触及5,598.75美元/盎司的历史峰值后已回撤近28%，但本轮调整的驱动力主要来自AI科技崛起对黄金的资金分流效应，以及投资者风险偏好从避险资产向风险资产的转移，而非传统的利率驱动模式。
长期支撑因素依然存在。全球央行购金意愿创历史新高，中国央行已连续19个月增持黄金。中东地缘政治不确定性和美元长期信用担忧构成长期支撑。若美联储重启加息，金价可能短期承压测试4,000美元关口；若地缘政治恶化或经济增长放缓，金价有望反弹。
2.8 原油：中东冲突持续升级，油价飙升
本周原油市场延续暴涨态势。WTI原油全周暴涨10.64%，报90.47美元/桶；Brent原油上涨5.36%，报92.82美元/桶，盘中一度突破100美元/桶大关，为两个月来首次。中东地缘冲突从霍尔木兹海峡蔓延至红海，冲突持续升级是核心驱动因素。
供给端，霍尔木兹海峡通航流量大幅下降，能源船只流量降低至每日5只左右。OPEC+七国决定8月继续增产18.8万桶/天，但由于霍尔木兹海峡封锁，增产实际意义有限。全球石油产量仍比战前水平低约940万桶/日。对冲基金以近十年最快速度增加布伦特原油净多头持仓。
需求端，IEA预测2026年全球石油需求将同比下降约100万桶/日，为2020年新冠疫情以来首次年度需求萎缩。OPEC也将2026年全球石油需求增长预测下调至78万桶/日，连续第三个月下调。需求走弱与供给受限的博弈将决定油价后续走向。
展望后市，若美伊对峙长期僵持，布伦特原油中枢将位于85-95美元/桶区间。极端情况下，若曼德海峡和霍尔木兹海峡均陷入事实性关闭，油价可能冲击120-125美元/桶。反之，若地缘局势出现缓和迹象，油价可能快速回落至75-80美元区间。
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三、未来走势展望
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3.1 股票市场
A股：市场有望从前两周的暴跌中逐步修复，但趋势反转尚需时日，整体或呈"弱势震荡、结构分化"格局。证监会维护市场稳定的表态和央国企增持将提供政策底支撑。但成交缩量显示增量资金不足，反弹空间受限。建议关注中报业绩确定性高的标的，规避前期涨幅过大的高位股。
港股：恒生指数本周续涨1.63%，南向资金持续净流入为港股提供增量支撑，短期内有望延续震荡上行态势。但恒生科技指数涨幅明显落后，反映市场对AI产业链高估值仍持谨慎态度，科技板块反弹力度可能受限。中东冲突推升油价，港股油气板块短期仍有催化，但需警惕地缘局势缓和后的快速回调。政策面，国家发改委《人工智能合作发展行动计划》和财政部上半年财政收入增长4.7%的数据，为市场提供温和的政策预期支撑。下周关注美联储FOMC决议对港股流动性的外溢影响，若美债收益率进一步上行，港股高估值成长板块可能承压；若FOMC措辞偏鸽，南向资金流入加速有望推动恒指挑战25,500点。中长期看，港股估值在全球市场中仍具吸引力，南向资金持续流入趋势不改。
美股：下周将迎来"超级央行周"和财报季高峰。美联储FOMC利率决议和苹果、微软、亚马逊、Meta等科技巨头财报将主导市场方向。若FOMC措辞偏鹰（暗示9月加息），美债收益率可能进一步上行，科技股或面临新一轮调整。若科技巨头AI商业化进展超预期，市场有望企稳反弹。道指相对抗跌，价值与成长的分化可能延续。
日股韩股：日经225本周企稳但反弹力度有限，日本央行7月31日利率决议和植田和男讲话将是短期催化剂。KOSPI去杠杆压力仍在释放中，韩国杠杆ETF新规7月31日实施可能短期加剧波动。SK海力士和三星电子财报将检验存储芯片周期景气度。中长期看，日股受益于AI供应链和企业治理改善，韩股估值已大幅回落，回调后配置价值逐步显现。
3.2 债券市场
美债收益率短期可能维持高位震荡。下周FOMC会议和6月核心PCE数据将是关键变量。若FOMC暗示9月加息，2年期美债收益率可能突破4.40%，10年期可能测试4.80%。若PCE数据低于预期，加息预期降温可能带来短暂喘息。收益率曲线"熊陡"趋势可能延续。中国国债在流动性宽松和经济弱复苏背景下，长端收益率有望继续下行。存款利率下调预期和30年期国债期货持仓创新高表明超长端配置需求旺盛，10年期收益率大概率在1.70%-1.76%区间波动，30年期可能测试2.10%低位。
3.3 大宗商品
原油：中东地缘冲突是最大变量，霍尔木兹海峡与红海通航情况决定油价走向。短期油价可能在85-95美元区间高位震荡，若冲突进一步升级可能冲击100美元上方。需密切关注美伊谈判进展、OPEC+政策动向和下周EIA原油库存数据。黄金：短期受美联储加息预期和美元走强压制，可能继续在4,000-4,100美元区间寻底。但全球央行购金、地缘政治不确定性和美元长期信用担忧构成长期支撑。下周FOMC会议若释放鸽派信号，金价有望反弹。
3.4 外汇
美元指数短期可能维持强势，在100-102区间波动。中东避险需求和美债收益率冲高为美元提供支撑。日元处于40年低点附近，日本央行7月31日利率决议是关键节点。若BOJ释放进一步加息信号，日元可能短暂反弹；若维持鸽派，USD/JPY可能测试165关口。人民币在政策呵护下有望保持基本稳定，USD/CNH大概率在6.75-6.80区间波动。欧元受欧央行加息预期支撑，但经济增长疲弱和油价冲击限制上行空间。
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四、关键事件日历（下周关注）
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五、核心判断
核心判断：短期（1-4周）全球市场进入"超级央行周"，美联储FOMC利率决议、日本央行决议和科技巨头财报将共同决定市场方向。A股在政策呵护和超跌反弹动能下有望延续修复，但量能萎缩限制上行空间。原油在中东冲突支撑下维持高位，但需警惕地缘局势缓和后的回调风险。黄金短期承压于美元走强和加息预期，4,000美元关口是关键支撑。美债收益率高位震荡，FOMC措辞和PCE数据将决定短期方向。
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六、风险提示
地缘政治风险：中东局势进一步恶化，霍尔木兹海峡与红海航运持续受阻，油价暴涨冲击全球通胀和经济复苏；
美联储政策风险：通胀超预期反弹，美联储7月或9月重启加息，市场定价分歧加大引发剧烈波动；科技股估值风险：AI板块估值泡沫破裂，科技巨头财报不及预期引发全球成长股进一步调整；中国经济下行风险：内需复苏不及预期，房地产市场风险蔓延；日本汇率风险：日元持续贬值至40年低点，日本央行货币政策正常化节奏存疑；流动性风险：韩国杠杆ETF新规引发去杠杆，全球量化交易和杠杆产品加剧市场波动。
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七、数据来源
本报告数据来源于公开财经媒体及官方渠道，包括但不限于：Wind资讯、东方财富网、新华财经、证券时报、财联社、英为财情（Investing.com）、Yahoo Finance、UOB Group、OilPriceAPI、中国债券信息网、美国财政部、美联储、日本交易所集团、韩国交易所、世界黄金协会、IEA、OPEC等。部分历史数据为估算值，仅供参考。
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