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（来源：宏观与商品）
摘要
近期国际油价持续走强，市场对通胀上行风险的担忧抬头。CME数据显示9月加息25个基点的概率已攀升至55%以上。
尽管铜精矿供应紧张，但国内铜6月产量创历史最高月度产量。硫酸价格高企，弥补冶炼利润压力。全球库存小幅下降，主要受国内库存下降带动。
国内铜下游需求分行业来看，2026上半年风光电新增装机负增长，汽车产量、地产、家电小幅负增长，下游需求弱于去年同期。
总体来看，市场对期美联储加息预期抬头，国内冶炼产量高增长，以及下游需求环比转弱，或给铜价带来阶段性压力。
风险提示
1.美联储超预期调整货币政策；
2.全球经济超预期衰退；
报告正文
一、原油价格上涨，加剧对通胀的担忧
近期国际油价持续走强，布伦特原油一度突破每桶100美元，这直接加剧了市场对通胀上行风险的担忧。与此同时，美国对多个贸易伙伴加征新进口关税，也推升了物价上涨的预期。在这种背景下，市场已定价美联储将在9月加息，CME数据显示9月加息25个基点的概率已攀升至55%以上。此外，美联储主席沃什彻底放弃前瞻指引、强调政策会议“实时”变动的沟通风格，也放大了市场对本次决议的敏感度和定价难度。
二、国内6月份铜产量创历史最高月度产量
国家统计局数据显示，6月精炼铜产量133.4万吨，同比增长4.0%，创历史最高月度产量；1-6月累计产量760.8万吨，同比增长5.2%。
由现货精矿加工费来看，精矿供应依旧紧张。目前进口周度铜精矿加工费已降至负158美元/吨。但硫酸等副产品的价格高企，弥补了冶炼利润的压力。目前98%浓度的硫酸价格已达到2100元/吨左右，往年通常在300-1000元/吨区间内。
在原料紧缺的背景下，叠加夏季高温的影响，部分冶炼厂主动减产检修。SMM预计7月国内冶炼铜产量116.61万吨，较6月份的116.84万吨小幅下降，但总体维持高位。
三、全球库存连续四个月下降
目前全球铜库存（LME+COMEX+上期所+上海保税库）为102.88万吨，连续四个月回落，主要因国内库存下降明显。COMEX库存持续增加至70.6万短吨。最新的上期所库存和保税库库存分别为6.9万吨和4.79万吨，上期所库存明显下降。LME库存最新为32.9万吨，较上月小幅回落。
随着国内库存下降，上期所现货升水达到300元/吨左右，LME现货也有贴水转为升水8.8美元/吨，表明现货较上月相对紧张。
上海港口贸易升水为111美元/吨，较上月小幅增加，可能意味着进口数量环比增加。今年2026年6月，中国进口未锻轧铜及铜材48万吨，同比增长3.0%；1-6月累计进口249万吨，同比下降5.3%。
四、下游需求同比延续疲弱
国内铜下游需求分行业看：
电力：国家能源局数据显示，2026年1-6月，光伏新增装机同比下降66.04%；6月单月新增装机容量约为1248万千瓦（12.48GW）。虽然同比仍有所下降，但降幅已收窄至13%。
2026年1-6月，电新增装机同比下降24.85%，但6月单月新增装机容量为1357万千瓦（13.57GW），同比大幅增长163%，扭转了前几个月的下滑趋势，显示出风电装机节奏的明显加快。
电网、电源建设投资完成额数据未见公布。
汽车：中汽协数据显示，2026年6月，我国汽车产销分别完成276万辆和281万辆，同比下降1.2%和3.2%。其中，新能源汽车产销分别完成159.8万辆和164.3万辆，同比增长26%和23.6%。6月，汽车整车出口103.7万辆，同比增长75.1%。其中，新能源汽车出口52.3万辆，同比增长1.6倍。1-6月，汽车整车出口509.6万辆，同比增长65.3%。其中，新能源汽车出口235.5万辆，同比增长1.2倍。
国内汽车在预支消费后，今年明显下降，但出口表现靓丽，尤其是新能源汽车出口，在原油价格大幅上涨的背景下，新能源汽车性价比优势明显。
家电：国家统计局数据显示，2026年6月中国空调产量2564.9万台，同比下降3.3%；1-6月累计产量15564.7万台，同比增长0.1%。6月全国冰箱产量1037.2万台，同比增长13.8%；1-6月累计产量5779.8万台，同比增长12.8%。6月全国洗衣机产量985.8万台，同比增长4.8%；1-6月累计产量6024.6万台，同比增长3.5%。6月全国彩电产量1422.7万台，同比下降7.4%；1-6月累计产量8188.3万台，同比下降4.5%。
家电同样表现出“外热内冷”的情况，6月份空调出口同比增加11%，冰箱出口同比增加19%。其中，欧洲市场的表现尤为亮眼，而这与席卷欧洲的极端高温天气直接相关。
地产：1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积554049万平方米，同比下降12.5%。其中，住宅施工面积384453万平方米，下降12.9%。房屋新开工面积23239万平方米，下降23.4%。其中，住宅新开工面积16900万平方米，下降24.1%。房屋竣工面积17221万平方米，下降23.7%。其中，住宅竣工面积12148万平方米，下降25.3%。整体上看，地产仍未见明显企稳迹象，2026年可能延续疲弱状态，但降幅可能趋缓。
国内铜下游需求分行业来看，2026上半年风光电新增装机负增长，汽车产量、地产、家电小幅负增长，下游需求弱于去年同期。
五、小结
近期国际油价持续走强，市场对通胀上行风险的担忧抬头。CME数据显示9月加息25个基点的概率已攀升至55%以上。
尽管铜精矿供应紧张，但国内铜6月产量创历史最高月度产量。硫酸价格高企，弥补冶炼利润压力。全球库存小幅下降，主要受国内库存下降带动。
国内铜下游需求分行业来看，2026上半年风光电新增装机负增长，汽车产量、地产、家电小幅负增长，下游需求弱于去年同期。
总体来看，市场对期美联储加息预期抬头，国内冶炼产量高增长，以及下游需求环比转弱，可能给铜价带来阶段性压力。
六、风险提示
1、美联储超预期调整货币政策；
2、全球经济超预期衰退；
薛鹤翔 研究所所长
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李野 分析师
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