韩国娱乐巨头HYBE最近摊上了一件颇让市场费解的事：旗下顶流组合BTS的演唱会收入飙升，公司整体营收创下纪录，可股价却接连两天暴跌，市值蒸发了近2.85万亿韩元（约合19.6亿美元）。

周二，HYBE股价重挫16.09%，创下2022年6月以来的单日最大跌幅。周三跌势不止，盘中一度再跌16.31%，股价触及2024年9月以来的最低点。分析师们给出的解释，指向了一个反直觉的现实——演唱会的利润率，远没有卖周边来得高。

打开网易新闻 查看精彩图片

从HYBE公布的二季度业绩看，营收和营业利润双双刷新历史纪录。其中，演唱会收入同比暴增243.3%，环比前一季度更是飙升了630%。这主要得益于BTS于4月9日在韩国启动的“Arirang”巡演。然而，正是这场吸金能力惊人的巡演，拖累了公司的整体利润率。

SK证券分析师朴俊亨在7月29日的一份报告中指出，巡演收入占比提高，意味着分给艺人的结算成本也随之增加，这导致公司盈利能力不及预期。IM证券分析师黄智元也持相同看法，称像BTS这样的成熟艺人，其演唱会收入相对而言属于低利润率业务，演唱会收入占比升高，会加大公司的成本压力。

数据显示，HYBE二季度的营业利润率仅为11.8%，不仅低于SK证券预期的12.7%，也未能达到Eugene证券预期的12.2%。Kiwoom证券分析师林秀珍透露，市场的原本预期是营收主要由利润空间更大的周边商品销售来拉动。据分析师此前透露，周边商品的利润率可以高达50%。

HYBE在财报中表示，旗下所有艺人在2026年上半年已举办了119场演唱会，下半年预计还将举办超过200场。这意味着，今年全年有望成为公司自2021年以来演唱会数量最多的一年。

尽管短期内利润率承压，但接受CNBC调查的五家券商仍对HYBE持积极看法。Kiwoom的林秀珍认为，下半年周边商品产量的提升，以及新团Cortis和Katseye巡演的扩张，都有望为未来盈利提供支撑。IM证券也提到了新人组合展现出的增长潜力，以及女团NewJeans的回归对HYBE业绩的提振作用。

NewJeans曾是HYBE最成功的新人团体之一，但从2024年起陷入了一场旷日持久的合约纠纷。去年12月，一家韩国法院裁定NewJeans与HYBE旗下子公司ADOR的合同依然有效，这意味着该组合与ADOR的合约关系将持续到2029年。