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（来源：董秘俱乐部）
精彩预览
导读
最近和几位做境外上市的券商朋友聊天，聊到最近港股上市火热，排队的企业都有600多家，并针对这一话题进行扩展。
聊着聊着，聊到了美股上市的话题，有人说现在美股基本就已经死掉了，去美股上市基本不可能。
前几年只要公司规模还行，业务模式清晰，虽然那时候中概股赴美上市虽然也有波折，但只要符合条件，都是有机会在纳斯达克敲钟的。
但到了2026年，情况已经发生了本质的变化，今天我们就借这个话题，聊一聊最近为什么很难去美股上市了。
01
什么时候开始变难的？
从结果来看，中国企业去美股上市开始变难是从2025年下半年开始的。
2025年9月，纳斯达克首次向美国SEC提交了针对中资企业的上市规则修订案，这一事件开始，赴美上市难度提高的苗头就开始展现，这个方案主要是提高了募资门槛、限制直接上市路径。
紧接着，在2025年末至2026年初，证监会明显加强了对境外上市的“穿透式”备案审查，尤其是VIE架构、数据合规、税务这些问题，问询的细致程度比之前上了一个量级，有些企业备案材料交上去，等了几个月都没消息。
真正让局面陷入僵局的是2026年5月14日，SEC正式批准了纳斯达克的新规，6月中旬就生效。
新规下中资企业美IPO越来越难，最低募资额提高到2500万美元，非限制流通股市值要求1500万美元，还限制了某些直接上市的路径。
02
现在为什么这么难？
现在的环境是赴美上市整个链条都是收紧的，不是某个单一的环节卡住，而是全方面的限制。
具体的几个原因如下：
1、美国把门槛拉高
2026年6月中旬，纳斯达克新规生效后，其中最大的变化就是财务门槛的提高，最低的募资额度定到了2500万美元，这个门槛对于很多成长期的企业来说，不是一个小的数目。
特别对做SaaS、生物医药的早期公司不是很友好，他们选择美股上市的原因，主要是奔着高估值和流动性去的，而现在的政策基本锁了这道门。
除此之外，现在SEC审查也越来越严格，以前他们会倾向于走流程、看形式，而现在他们更看重企业的质量，反而不注重形式和流程。
他们现在非常关注审计质量、PCAOB是否可检查到、数据是否安全等，很多敏感的问题都会问得越来越细，这对企业来说，回复他们的难度也在变大。
最后，就是政府给到他们的政治和合规的压力，他们使用《外国公司问责法案》就有要求，比如关于审计底稿、政府控制声明等，这些条件都非常严格。对于赴美上市的企业来说，光处理这些问题，就要付出非常多的时间和成本。
2、国内备案也严格
对于境外上市，我国在2023年底开始实行的境外上市备案制，并且审核标准一直在提升。
对于财务合规、社保缴纳、关联交易、内幕交易防控……，几乎每个环节都会被仔细地了解和核查。
所以整体来说，赴美上市的备案周期是拉长了的，问询的范围也越来越广，越来越细。
甚至出现了有些企业因为等不起，直接主动地撤了材料；有的则是被问询了几次，发现达不到上市的要求，然后暂时搁置计划。
3、信任的危机
某咖啡品牌事件虽然过去了很多年，但是它在美股市场留下的阴影一直没有完全散去。
现在很多美国投资者对中概股缺乏信心，不再是通过几场路演就可以修复的，甚至有些极端的投资者，认为这些企业都是骗子等。
再加上做空机构一直盯着中概股，只要有一点风吹草动，就会被无限放大，这也是很多赴美上市的企业在上市后，股价会引起巨大波动的原因，因为市场长期被压制，所以融资功能自然会打折扣。
4、中美贸易摩擦
地缘政治带来的不确定性，特别是中美贸易摩擦带来的影响，让很多全球资本在考虑投资时变得更加谨慎。
随着一些资金开始从美股撤资，资金投回他们家乡（印度、东南亚），中概股在美股市场的热度，和前几年比确实差了不少，本质上来说，资本流程发生了变化，在一定程度上也影响到了中概股。
03
未来会怎样？
结合现在的环境，以及分析了这么多原因，是不是意味着中企赴美上市这条路就彻底堵死了？
从目前的情况看，未来几年中企赴美上市可能会有这么几个变化。
1、能去的基本都是“大块头”
从现在来看，低门槛上市的时代已经是过去式了，基本已经翻篇，未来可能在美股上市的，应该只有两类：
第一类是拥有技术壁垒的企业，比如AI、半导体、生物医药这些领域的头部公司；第二类企业是业务全球化程度高、财务合规体系完善的大企业。
对于那些规模不够大、缺乏核心技术的中小企业，去纳斯达克或者纽交所IPO，难度会非常大。
2、港股和A股会承接一部分
相比美股，港股的上市门槛对中小企业更友好，流动性也正在回暖，特别是港交所在制度改革后对中概股的吸引力明显增强。
而且港股对中资企业的商业模式、治理结构、行业属性都更熟悉，理解和接受度也更高，原来很多想去美股上市的企业都转头去了港股。
而A股这边，现在对于硬科技企业的包容性也在增强，部分行业属性偏内需、偏本土市场的企业，选择A股上市反而更合适。
所以企业上市的趋势可能形成"港股为主、美股为辅、A股为补充"的多元化格局，对于那些真正具备国际竞争力和全球资本吸引力的头部企业可能才会考虑去美股，大部分企业首选可能还是港股，或者A股。
04
结语
从结果来看，过去那些年，美股上市的门槛太低了，赴美上市的企业质量参差不齐，有的甚至圈钱就跑路的，到头来中概股整体信誉被透支，好公司也被连累。
现在的难，本质上来说也是一种“整理”，只有治理规范、拥有核心技术的企业才能留下来，这反而会让留下来的中概股更有质量，长期来看对市场信心是一种修复。
对正在筹备上市的企业来说，上市的路径一直都是多元化的，可以根据自身条件，重点考虑"往哪上、怎么上、什么时候上"这三个问题。
不同的方案，准备工作和筹备的时间都不同，不管在哪里上市，适合企业的才是重要的。
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