烈酒行业一场可能改变全球格局的并购案，在控股股东的一纸声明下戛然而止。Sazerac公司向Brown-Forman公司A类股东提交的修订提案中，重申了以每股32美元现金收购所有已发行A类和B类普通股的报价。这份附带了13页白皮书的方案，描绘了一幅宏大的商业图景：合并后的公司预计2026年营收将超过120亿美元，息税折旧摊销前利润超过30亿美元，利润率超过30%，将成为全球年营收仅次于帝亚吉欧的饮料巨头。

Sazerac提出的运营整合策略包含一套国内利润率重置计划。具体而言，是将Brown-Forman以杰克丹尼和伍德福德珍藏为核心的优质产品组合，转移至Sazerac在美国的高效市场通路网络中。而在国际市场，策略则反向操作——将Sazerac正在发展的品牌组合接入Brown-Forman现有的全球分销体系。据《福布斯》报道，这份白皮书采取的是深耕而非广撒网的国际策略，将英国、印度和澳大利亚列为主要的加速市场，借助Brown-Forman现有渠道实现其产品组合的快速地域扩张。

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然而，这套看似逻辑严密的计划，撞上了一堵无法逾越的公司治理高墙。Brown-Forman的控制性投票实体沃尔夫潘布兰奇有限合伙公司，其成员中包含布朗家族成员，他们发表了一份措辞明确的联合声明，将这份修改后的方案定性为不具可操作性。由于布朗家族持有超过50%的A类有投票权股票，未经其明确批准，任何控制权变更交易都无法推进。

这次拒绝是Brown-Forman在2026年内遭遇的第二次高调并购僵局。今年早些时候，该公司正式与法国酒业公司保乐力加展开了探索性合并谈判。但双方的接触在4月28日正式终止，原因是在当时无法就双方均可接受的条件达成一致。这为Sazerac在5月1日首次发出非邀约报价埋下了伏笔。

$32每股的全现金出价遭拒，凸显出Brown-Forman当前股价背后巨大的价值认知鸿沟。该公司股票的交易价格约在每股28美元，远期市盈率约为16.8倍。这一估值水平不仅处于其历史区间的低端，更与其约30倍的十年历史平均远期市盈率存在显著折让。行业性的去库存、全球烈酒消费量的下降以及持续的投入成本通胀，都对该公司形成了压力。