收入涨19%，存货涨115%：东方电缆184亿订单的另一面|东方电缆|母净利润|海缆|预付款

2025年，东方电缆营业收入增长19.26%，归母净利润增长26.11%，海底电缆与高压电缆收入增长65.60%。同一年，公司存货从18.34亿元升至39.50亿元，增幅115.30%，接近收入增速的6倍。

进入2026年一季度，增长仍在继续：营业收入28.83亿元，同比增长34.28%；归母净利润3.72亿元，同比增长32.26%。截至4月21日，公司在手订单达到184.12亿元。

东方电缆当前最值得观察的矛盾，已经从订单能否带来增长，转向高增长需要投入多少营运资金、经过多长交付周期、最终以怎样的业务结构变成利润和现金。

01 高毛利海缆撑起利

东方电缆2025年的利润增长，主要由海底电缆与高压电缆拉动。

这一业务全年收入53.63亿元，占主营业务收入约49.5%，毛利率达到33.36%；电力工程与装备线缆收入47.29亿元，毛利率为8.65%；海洋装备与工程运维收入7.42亿元，毛利率25.98%。按各分部收入和成本计算，海底电缆与高压电缆贡献约17.89亿元毛利，占三类主营业务毛利总额接近四分之三。

高毛利海缆是公司利润增长的主要来源，也解释了市场为什么愿意给184亿元在手订单更高权重。订单扩张的另一面随后出现在资产负债表：海缆需要提前采购铜、铅、绝缘材料，并按照具体项目组织生产；下游工程尚未走到交货节点，产品便会先留在存货中。

2025年，东方电缆存货增加21.15亿元。其中，原材料账面价值由2.26亿元增至3.70亿元，只增加1.44亿元；库存商品由8.32亿元增至20.43亿元，增加12.10亿元；发出商品由1.06亿元增至4.23亿元，增加3.18亿元；半成品由4.50亿元增至8.80亿元，增加4.30亿元。

库存商品和发出商品合计增加15.28亿元，占全部存货增量约72%。增量主要集中在已经完工的库存商品，以及已经发出但尚未满足收入确认条件的产品，资金占用已从原材料采购延伸到交付和验收环节。

海缆具有明显的项目属性。电压等级、长度、导体截面、铠装结构和接头方案，都要对应具体风场及输电线路。客户施工、海上升压站、登陆点或送出工程只要晚一个节点，部分产品就可能继续留在库存商品或发出商品中。订单规模越大，交货时间稍有拉长，占用的资金也会同步放大。

02 一笔订单要压住多少钱

东方电缆的报表提供了一条相对完整的订单转化路径。

2025年末，公司合同负债达到23.70亿元，较上年增长106.52%，公司解释为收到的海缆预收款增加。客户预付款到账后，企业采购原料、安排排产，资金和产品进入存货。产品交付后，根据合同条款和履约方式确认收入，尚未收回的部分进入应收账款或合同资产。年报还披露，其他非流动资产增至5.66亿元，主要来自预计一年以上到期的质保金。

这条资金链不能只看存货和应收账款。客户支付的预付款形成合同负债，企业向供应商开出的票据形成应付票据，两者都能缓解订单执行中的现金压力。

2025年末，存货与应收账款合计73.42亿元，合同负债与应付票据合计43.38亿元，四项相抵后的简化经营性净营运资金占用约30.04亿元。到2026年一季度末，前两项合计升至86.76亿元，后两项合计升至47.52亿元，净占用扩大到39.24亿元。