一年三闯港交所！这家公司距离“工业具身智能第一股”有多远？|具身|制造业|斯坦德|机器人|核心业务|港交所|股权

一家公司在一年时间里三次递表港交所，第三次距离上一次招股书失效仅隔23天。除了表达极致的上市渴望外，到底有哪些能真正拿得出手的东西？

本次故事的主角斯坦德机器人是一家由90后哈工大校友创办的公司，其背后站着小米产投、蔚来资本等一线机构。斯坦德机器人的急切背后，是当前机器人与具身智能行业一幅关于时机、生存与野心的复杂图景。

01.

财务拆解：营收狂奔，但结构性亏损仍存

翻开斯坦德的财务报表，一条陡峭的增长曲线扑面而来。从2023年到2025年，公司营收从1.62亿元增至3.01亿元。2026年前四个月，营收达到1.07亿元，同比增速冲到139.1%。这一速度在制造业自动化赛道里相当亮眼。

同一时期，毛利率从31.6%攀升至44.5%。对于一家硬件公司而言，这个水平的毛利率意味着产品正在从“拼价格”走向“拼价值”。

但硬币的另一面同样值得关注。2023年，公司亏损约1亿元；2024年收窄至4514.4万元；然而2025年亏损急速扩大至2.02亿元；2026年前四个月再度亏损6183.5万元。两年半时间，累计亏损超过4亿元。

但机器人大讲堂发现，其中2025年亏损突然放大，主因其实是1.47亿元的股份支付费用和2016万元的上市开支。剔除这些非经常项目，2025年经调整净亏损为3496万元，亏损幅度同比收窄11.1%；2026年前四个月经调整净亏损为2385万元。

也就是说，斯坦德并非在“失控地烧钱”。它的主营业务正在逼近盈亏平衡点，毛利率持续改善，规模效应逐渐显现。真正拖累利润表的，是创始人团队的股权激励和上市冲刺本身产生的费用。以2025年为例，创始人王永锟的薪酬总额约为2601.4万元，但其中2472.8万元来自以股份为基础的付款开支，剔除这部分后其实际年薪约为128.6万元。

这意味着，亏损数字中相当一部分是“账面亏损”。股权激励在会计准则下被计为成本，但并不代表现金流的真实流失。当然，盈利压力依然不容小觑。

亏损的另一面是研发投入的持续膨胀。2026年前四个月研发开支2913万元，较上年同期的1353万元翻了一倍多。公司将这些资源投向了SROS操作系统、SLAM导航、世界模型与多机协同等前沿技术。

斯坦德机器人呈现出的，是典型的成长型企业困境，也就是营收高速增长，但亏损也在同步放大；不投研发就守不住未来的竞争力，投了研发当下的亏损难以快速收敛。而资本市场的耐心，从来都是有限的，寻求现阶段的快速上市，也是保证研发延续性乃至后续产品能力的关键。

但从账面数据来看，斯坦德的现金流确实也十分吃紧。一组数据非常直观：截至2026年4月30日，斯坦德机器人持有的现金及现金等价物约0.5亿元；2026年前四个月，公司经营活动现金净流出6453万元。粗略计算，以当前的烧钱速度，其账上资金大约能维持8个月左右的运营。这确实不是一个宽裕的安全垫。在制造业机器人领域，从订单

签订、设备交付到最终回款，整个周期往往长达9到12个月。斯坦德自身的应收账款及应收票据周转天数已拉长至272.5天，现金转换周期达到290.4天。这意味着资金链的紧绷程度不容忽视。

这也意味着上市融资，对此刻的斯坦德而言，已经从“可选项”变成了“必选项”。但资本市场从不单纯同情“缺钱”的叙事——投资者真正关心的，是增长质量能否支撑估值、亏损是否有收敛的希望、故事能否转化为真实的利润。那么，斯坦德未来有希望扭转困局吗，结论或许是有的。

03.

行业坐标：第四的光环与成长中的挑战

要判断斯坦德的真实价值，不能只看亏损，还得看它在行业中的位置。

根据灼识咨询的数据，按2025年的销量计算，斯坦德机器人是中国第四大工业智能移动机器人解决方案提供商，市场份额为4.0%。拆解到细分赛道，其在3C电子领域排名第二（市场份额4.1%），在汽车领域排名第三（4.1%），在半导体领域排名第五（0.9%）。

三个高端制造业赛道同时进入前五，这说明斯坦德的产品能力和场景适配度已得到头部客户的验证。招股书显示，截至2026年7月23日，公司解决方案已获得全球超400名客户认可与采用，包括小米汽车、富士康、OPPO、比亚迪、蔚来等行业龙头。

海外市场的变化同样令人振奋。2026年前四个月，海外收入从上年同期的818万元猛增至7260万元，同比增幅791.2%，占总营收比重从18.3%直接跳升至67.9%。这是一次颇具力度的出海突破——在国内工业移动机器人市场尚处“群雄混战”阶段时，斯坦德率先把业务拓展到了海外，并且取得了显著进展。

但海外收入的快速增长背后，也伴随着客户结构的变化。2026年前四个月，前五大客户贡献了总收入的68%，单一大客户占32.1%。系统集成商贡献的收入占比从50.6%升至69.1%，而直接服务终端制造商的比例从49.4%下降到30.9%。

这意味着斯坦德越来越依赖系统集成商渠道，它把机器人卖给系统集成商，再由集成商打包方案交给最终客户。这样做的好处是起量快、销售成本低；挑战则在于离终端需求远了一层，利润空间容易被中间环节挤压，品牌在制造业客户中的认知积累也会变慢。

供应商的集中度同样在攀升。前五大供应商采购额占比从34.8%升至49.4%，核心零部件如激光雷达、电池等对外的依赖度较高。

高度集中的客户与供应商结构本身未必是致命缺陷，许多成功的制造企业都经历过这一阶段。值得关注的是集中度上升的速度——对于一家还在亏损中奔跑的企业而言，任何一次大客户丢单或核心零部件断供，都可能带来较大冲击。

04.

具身智能：战略远望与现实之间

面对既有业务的风险积累，斯坦德将更大的战略赌注押在了“具身智能”的技术突破上。

在招股书中，斯坦德将自己定位为“提供工业具身智能机器人解决方案的先行者”。2025年5月，公司推出了首款人形具身智能机器人DARWIN，以及轮式具身机器人LINK，并计划在今年第三季度推出新一代产品。具身智能无疑是当前最炙手可热的技术叙事之一。灼识咨询预测，全球工业具身智能机器人解决方案市场收入将从2025年的20亿元增长至2030年的157亿元。

但回到斯坦德的收入结构，现实与叙事之间的距离客观存在。2025年全年，具身机器人解决方案及单体具身机器人合计收入约2935万元，仅占总收入的9.7%；2026年前四个月，相关收入降至644.8万元，占比萎缩至6.0%。真正支撑斯坦德营收基座的，仍然是那些在工厂里默默搬运物料、执行固定任务的AMR（自主移动机器人）。

这并非否定斯坦德的战略选择。在机器人行业，技术储备往往需要数年才能转化为可观的收入，任何有野心的企业都会在核心业务稳定之前提前布局下一代技术。更大的市场增长背景同样在提供支撑。灼识咨询数据显示，全球工业智能移动机器人解决方案市场规模从2021年的66亿元人民币增长至2025年的211亿元，复合年增长率高达33.8%。制造业的自动化升级、柔性生产需求、以及AI技术的深度融合，正在推动工业移动机器人从可选项变为必选项。这意味着斯坦德正尝试赶上这波技术升级的红利期。

但机会越大，竞争就越残酷。在国内市场，极智嘉已于2025年7月登陆港股，海康机器人也在2025年12月进入深交所创业板IPO审核；在工业AMR领域，斯坦德面对的是来自传统自动化巨头和新兴创业公司的双重夹击。4.0%的整体市场份额说明，行业集中度仍然较低，竞争正在加剧。于是，具身智能成为斯坦德试图打开的下一个突破口，“工业具身智能第一股”成为斯坦德希望获得的标签。

问题在于，资本市场对“故事”和“业绩”有着截然不同的评价体系。当一家公司以“具身智能先行者”的身份去募资时，投资者自然会追问：具身智能产品何时能扛起营收大旗？DARWIN的商业化路径是否清晰？这些问题，斯坦德的招股书目前还没有给出完整的答案。

05.

为什么是现在？三次递表背后的逻辑

理解了上述困境与抉择，才能真正看懂斯坦德为何如此急迫地三闯港交所。

首先，机器人赛道的融资环境正在发生变化。一级市场的估值泡沫正在消退，投资机构出手更加谨慎。对于斯坦德这样尚未盈利的硬科技企业来说，港股IPO几乎是当下最现实的资本通路。斯坦德选择的“18C章”特专科技公司上市通道，为研发投入大、商业化周期长的企业打开了一扇窗。但政策窗口不会永远敞开。监管风向、市场情绪、投资人对亏损企业的容忍度都可能随时发生变化。对于账上现金有限的斯坦德而言，“等一等”的代价可能极其高昂。