01开场
自从有了AI，站在光里面的都起飞了。
过去一个月，上证指数在4100点附近震荡，但Wind光模块指数5月下旬以来持续走强，6月更是加速上攻。中际旭创年内涨幅一度超过1000%，6月22日股价突破1400元，市值达到1.56万亿元，超越贵州茅台和中国石油，位列A股第四。新易盛6月25日股价首次触及600元，市值突破8000亿元。整个板块单日吸金超过55亿，资金抱团的浓度在整个A股都排得上号。
但如果你是在6月26日那天看盘的，感受可能完全不同——当天"易中天"三巨头集体大跌，中际旭创跌超5%，新易盛和天孚通信均跌超7%，太辰光跌超9%。整个亚太市场都在跌，A股上证当天也跌了超过2%。
一天之内，从"YYDS"到"彻底完蛋"，很多人心态直接崩了。很多人一头雾水：这不就是个做光纤配件的小行业吗？怎么涨起来像疯狗，跌起来像瀑布？
今天我们就来讲清楚什么是光模块以及拆一拆这轮行情背后的产业逻辑。
先给结论：光模块这轮大行情，本质是AI训练把传统的"数据中心网络"给挤爆了，光模块就是这个网络的"主动脉"。
以前的网络是"够用就行"，现在的网络是"生死攸关"。
为什么这么说呢？咱们从一个最基础的问题说起——光模块到底是个啥？
光模块，简单来说，它的功能就是"电"和"光"之间的翻译官。
咱们现在的服务器、GPU，比如英伟达的卡，它们内部跑的都是电信号。但咱们要把数据传远，比如从北京传到上海，或者从机房一楼到二楼，用的却是光纤里的激光，也就是光信号。
这时候就需要光模块了。它插在交换机和网卡上，负责两件事：发送端把芯片出来的微弱电信号调制成激光信号射进光纤，接收端把光纤里传来的光再变回电信号送给芯片处理。这个过程就叫光电转换。
在AI时代，这个转换速度必须极快。
我们常听到的400G、800G、1.6T，指的就是这只"翻译官"每秒钟能处理的数据吞吐量。以前互联网时代，家里宽带100M就够用了，现在AI训练是几万张GPU在同时互吼，那个数据量必须用800G甚至1.6T的"大水管"才能接得住。
02那么为什么AI离不开它？
这里有个非常关键的概念叫网络拓扑。简单说，就是怎么把这么多GPU怎么连起来。
以前的云计算像是一个个独立办公室，偶尔串个门；现在的AI训练像是一个几万人的大工厂，所有人必须手把手接力干活——一个环节掉链子，整个训练就得停下来。
这就导致了一个现象：GPU越多，需要的光模块越多。
行业里有个词叫配比率。比如英伟达上一代H100，大概1个GPU配3个光模块；到了最新的B200、B300，因为算力太强数据吞吐跟不上，配比直接干到了1:4.5甚至1:8。这意味着GPU卖100个，光模块得卖450个甚至800个。
这就是这轮暴涨的第一个底层逻辑：需求量的指数级放大。
根据LightCounting发布的2025年全球Top10光模块厂商排名，中际旭创全球第1，新易盛第2，光迅科技、纳真科技、华工正源、索尔思光电分别排名第4、第6、第7和第8，排名第10的是剑桥科技。一共7家中国厂商进入全球Top10。中国光模块产业已经从一个"跟随者"变成了全球绝对的主力。
需求增速更是夸张。摩根士丹利最新预测，2026年800G加1.6T光模块总出货量将上调至7300万只，其中1.6T预计出货1100万到1500万只，同比增幅接近200%。北美五大云厂商2026年的算力基建资本开支指引合计约7500亿美元——这笔钱里相当一部分要变成光模块的订单。
有了需求，还得看谁能造出来。这就涉及到技术壁垒了。
看龙头不能只看谁赚钱多，要看谁掌握了下一代技术。这里有两个词你必须懂：EML和硅光。
传统光模块用的是EML激光器芯片，这玩意儿现在缺货严重，扩产极难，受限于磷化铟材料，2026年EML路线的供给缺口非常大。而硅光技术是用造芯片的工艺来造光路，成本低集成度高，成了填补缺口的关键。
先看中际旭创。它是全球老大，2026年一季度营收194.96亿元，同比增长192%，归母净利润57.35亿元，同比增长262%，单季度盈利已经超过2024年全年。它的核心壁垒在于良率和规模——硅光方案在800G和1.6T产品中占比已经超过一半。美银证券将其目标价上调至1650元，预计全年净利润将达到392亿元。
再看新易盛。它走的是LPO路线，这是一种去掉DSP芯片的技术，主打低功耗。2026年一季度营收83.38亿元，同比增长106%，归母净利润27.80亿元，同比增长77%。它的隐忧也很明确：上游EML芯片太紧缺了，有钱不一定能买到料。目前它正在筹划发行H股在香港上市，试图借资本补充来打通供应链瓶颈。
还有天孚通信。它不是做模块的，它是做光引擎的，别人造整车，它造发动机和变速箱。特别是在CPO这个方向上，它是给巨头提供核心部件的。2026年一季度营收13.30亿元，同比增长41%，归母净利润4.92亿元，同比增长46%。
但光模块板块内部的分化也相当剧烈。不是所有沾上"光"字的股票都在涨，有几类公司的股价表现相当"拉胯"。
第一类，因"题材褪色"而价值回归的。
这类公司原本主业跟光模块关系不大，股价因沾上概念被爆炒，一旦市场发现"含光量"不足，市场情绪退潮，获利盘集中涌出，股价便遭遇重挫。
第二类，因"业绩掉队"而遭抛弃的。
当整个行业从"讲概念"进入"拼业绩"阶段，那些业绩无法兑现高增长预期的公司，就会遭到市场的惩罚。
就连龙头新易盛也因业绩波动而吃过跌停。例如它的一季度净利润环比下滑约13%，市场认为其业绩不及预期，导致股价单日暴跌超12%。
第三类，因"技术路线颠覆"而恐慌的。
光模块行业技术迭代极快，一旦出现可能颠覆现有产业链的新技术，相关公司的估值逻辑就会受到冲击。
天孚通信在6月29日的板块回调中跌超7%。直接导火索是美国康宁公司发布了"玻璃桥"新技术。市场担忧该技术可能绕开天孚通信的传统产品，形成直接替代。相比之下，处于下游的中际旭创、新易盛受影响较小，跌幅也更小。
这就是光模块板块的真实面貌——不是站在光里面的人都能吃到肉，有人吃肉，有人喝汤，还有人连汤都喝不上。
现在几家机构的态度可以用一句话概括：大方向高度一致，但对节奏、估值和技术路线的分歧在加大。
共识部分：产业趋势没变，认为行业处在800G向1.6T技术迭代的景气周期。
最激烈的分歧来自私募端。宁泉资产创始人杨东在6月23日的持有人信中直言，本轮AI泡沫规模堪比2000年互联网泡沫，A股大量缺乏长期护城河的AI基建制造类标的，未来可能出现八成至九成的深度回撤。半夏投资李蓓也维持看空立场，给出了AI泡沫破裂的三项触发条件。
6月底光模块板块全线重挫，更像是高位板块在多重利空叠加下的情绪性踩踏，而不是产业逻辑本身出了什么问题。
聊完这些，必须单独拎出CPO来讲。为什么？因为前面说的那些——无论是硅光还是LPO——基本没有太大争议，市场已经形成了共识。但CPO不一样，它是目前整个光模块产业链里分歧最大、也是决定下一轮行情高度的关键变量。
先解释一下CPO是什么。
CPO全称共封装光学，简单说就是把光模块从交换机面板上"拔下来"，直接封装进交换芯片内部。
打个比方，LPO像"换灯泡"——你把老式灯泡（带DSP的传统模块）换成节能灯泡（LPO模块），不用改动家里的电路（交换机），坏了随时拧下来换新的。简单、便宜、见效快。
CPO像"重新装修电路"——你把整个家里的电线都埋进墙里，和房子结构融为一体。这样更美观、更省空间，但一旦出了问题，你得砸墙修。
为什么需要它？现在数据中心里光模块是独立的插件插在交换机前面板上，但随着AI算力集群越来越大——十万卡甚至百万卡级别——传统方案遇到了三个硬伤。
首先是功耗问题。AI算力越大，数据搬运越吃紧，CPO就是让光模块"住进"芯片里，从根本上解决功耗和带宽瓶颈。
但CPO的量产节奏，成了多空双方最激烈的战场。
6月9日，美国半导体研究机构SemiAnalysis发了一份报告，核心观点是CPO大规模量产要推迟到2028到2029年，而不是市场此前乐观预期的2027年。他们给出了三个理由：一是良率瓶颈，单颗光引擎贴装良率大约95%，但一颗ASIC要集成32颗光引擎，综合系统良率就暴跌到大约19.4%，远不够盈利；二是集成难度，光子芯片和交换芯片封在一起，散热、测试、维护都极其复杂；三是成本经济性，相比传统可插拔方案，CPO还没有展现出明确的成本优势。
这份报告发布当天，美股光通信板块集体暴跌，但紧接着英伟达网络高级副总裁Gilad Shainer公开反驳，明确表示Spectrum-X以太网CPO交换机将按计划在2026年下半年启动量产交付。
两边都没说谎，只是口径不同。就好比一个在说"全国还没法人人都吃上满汉全席"，另一个在说"我的店今天就开始营业了"。
还有一个隐藏卡点：上游磷化铟激光芯片。它是负责"发光"的核心器件。磷化铟芯片的产线建设和客户验证周期非常漫长，是当前产能扩张的最大短板。这也是为什么硅光方案被如此看重——它能绕开磷化铟产能的限制。
除了CPO，还有个新变量叫NPO，也就是近封装光学。它介于传统可插拔和CPO之间，把光引擎与交换机芯片集成在同一主板上，既降低了功耗又保留了可插拔模块的易维护性。
总结一下。
光模块这轮行情的根基是AI算力倒逼网络升级，这一点从未改变。
但行情走到这个位置，已经不是齐涨共跌的阶段了。产业趋势没问题，需求在、订单在、技术迭代在，但分歧也很明显——有人看到的是700亿美元市场和1.6T的供不应求，有人看到的是估值泡沫和CPO量产的不确定性。
接下来的分化我只能说会很残酷。7到8月的财报季会成为关键的分水岭——能交出超预期业绩的，会继续被机构抱团；交不出来的，可能就要面对估值回归的压力。
这轮光模块的淘汰赛，看懂了产业逻辑，就不会被短期K线牵着鼻子走。
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