来源：熊园-国盛证券首席经济学家
国盛证券宏观分析师，戴琨
事件：美国2026年二季度实际GDP环比折年率初值1.5%，预期2%、前值2.1%；PDFP（私人部门最终需求）环比折年率3.9%，前值1.7%，创2023Q1以来新高；同时公布的6月PCE同比3.7%，预期3.7%、前值4.1%；核心PCE同比3.3%，预期3.3%、前值3.4%。
核心结论：整体看，美国二季度GDP环比折年率虽低于预期，但更能反映经济内生动能的PDFP（私人部门最终需求）环比折年率由1.7%大升至3.9%，创下23Q1以来新高。结构看，消费和投资是主支撑：个人消费对GDP的拉动明显回升，剔除库存变化后的私人固定投资也保持较强拉动；AI资本开支仍是投资的重要驱动力，AI相关投资拉动美国二季度GDP 0.7个百分点，AI投资&AI净进口合计拉动1.2个百分点；净出口、库存变化和政府支出是主拖累，出口增速回落、进口增速保持高位，一季度政府关门结束所带来的技术性脉冲也消退。综合看，尽管美国二季度 GDP增速表面放缓，但国内私人部门需求仍强，尤其是个人消费回暖、AI投资强劲。展望下半年，美国经济有望保持韧性、实际GDP增速中枢有望在2%附近，主因有四：当前美国经济意外指数仍处正值区间，高频数据显示近期美国经济活动和零售销售仍较活跃，7月制造业PMI保持高位&服务业PMI延续回升，消费者信心和预期也出现底部回升迹象。
1、对于利率，倾向于维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。主要风险点在于近期美伊局势反复，紧盯油价中枢。此外，9月议息会议前美联储还将看到两份非农和两份CPI数据，关注就业与通胀的潜在趋势。
2、继续提示：短期看，鉴于主要发达国家加息、市场情绪扰动等“强约束”，预示科技股等成长类资产可能“真调整”；中期看，本轮科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。
3、短期重点关注：1）美伊局势最新进展；2）美国基本面数据，近期有7月非农（8.7）、7月CPI（8.12）、Q2 GDP修正值（8.26）；3）8月杰克逊霍尔全球央行年会（8.27-8.29），沃什可能对货币政策框架及五大工作组进展有新阐述。
正文如下：
1、美国经济内生动能仍强，消费、投资支撑，净出口、库存、政府拖累。
>整体表现：整体看，美国26Q2实际GDP环比折年率初值为1.5%，低于预期值2.0%和前值2.1%；实际GDP季调同比为2.1%，低于前值2.7%；更能反映经济内生动能的PDFP（私人部门最终需求）环比折年率为3.9%，高于前值1.7%，创下23Q1以来新高；FSDP（私人+政府部门最终需求）环比折年率为3.1%，创下24Q3以来新高；核心PCE价格指数季环比折年率为3.4%，低于预期值3.5%和前值4.4%。此外，同时公布的6月PCE同比为3.7%，持平预期、低于前值4.1%；核心PCE同比为3.3%，持平预期、低于前值3.4%。
>分项表现：结构看，1）个人消费对26Q2实际GDP的环比折年拉动点由0.4%大升至2.1%，其中耐用品、非耐用品、服务消费均出现明显改善；2）私人投资环比折年拉动点由1.4%降至0.5%，主因库存减少拖累，剔除库存变化后的私人固定投资环比拉动点由1.1%升至1.2%，非住宅投资保持强劲、住宅投资小幅回暖；3）AI资本开支仍是投资的重要驱动力，AI相关固定投资（信息处理设备、软件、研发、电力与通信）拉动二季度GDP 0.7个百分点，虽然相比一季度的1.5个点有所回落，但由于二季度AI相关资本品的进口有所减少，导致AI投资&AI净进口对GDP的合计拉动点由0.5升至1.2个百分点；4）净出口环比折年拉动点由-0.4%降至-1.0%，其中出口增速回落、进口增速保持高位；5）政府支出也小幅拖累GDP，一季度政府关门结束所带来的技术性脉冲消退，Q2环比折年拉动点由0.7%大降至-0.1%。综合来看，尽管美国26Q2 GDP增速表面放缓，但国内私人部门需求仍然强劲，尤其是个人消费回暖、AI投资仍强。
2、GDP公布后，美股、黄金、美债走强，美元走弱，加息预期变化不大。
>资产价格表现：会议过后，美股、黄金、美债走强，美元走弱。截至7.30收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别涨1.66%、2.78%、1.19%，微软财报超预期、AI资本开支过度担忧有所缓解；10Y美债收益率下行0.4bp至4.67%；日元急涨疑似干预、纽约联储也启动“汇率检查”，美元指数跌0.83%至99.98；现货黄金涨0.86%至4102.72美元/盎司。
>加息预期变化：会议过后，市场对美联储加息的预期变化不大，近端略升温、远端略降温。截至7.30收盘，利率期货隐含的9月加息概率从64.9%小升至65.9%，全年加息次数由1.32次小升至1.33次，依旧定价年内100%将加息，但市场对2027年后的加息预期整体略有降温。
3、下半年美国经济有望保持韧性，美联储年内大概率不加息也不降息。
>下半年美国经济展望：多方预测显示，下半年美国实际GDP增速中枢有望保持较高水平：彭博分析师预测显示26Q3-Q4美国实际GDP环比折年率将维持2%，对于Q3 GDP环比折年率，亚特兰大联储GDPNow 7.30预测为4.95%、彭博BE Nowcast7.30预测为3.29%、纽约联储Nowcast 7.24预测为2.6%。同时，美国经济意外指数仍处在正值区间，但房地产市场和家庭部门是当前美国经济的两个弱项。此外，红皮书商业零售销售、纽约联储周度经济指数（WEI）等高频数据显示7月以来美国经济活动、零售销售仍较活跃；7月Markit美国制造业PMI也保持高位、服务业PMI延续回升，二者均处线上；7月美国消费者信心和预期指数也出现底部回升迹象。综合来看，下半年美国经济有望保持韧性，紧盯基本面数据变化。
>利率前景展望：维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。具体而言，当前美国的经济环境既不适合加息（就业走弱、通胀回落、K型经济、地产疲弱、油价中枢回落、金融条件仍紧），也不支持降息（经济韧性仍强、通胀仍超目标）。短期美联储加息概率还会不断变化、市场也会反复交易，但最后美联储年内很可能不加息也不降息。短期看，主要风险点在于近期美伊局势反复，紧盯油价中枢。此外，9月议息会议前美联储还将看到两份非农和两份通胀数据，关注就业与通胀的潜在趋势。
继续提示：短期看，鉴于主要发达国家加息、市场情绪扰动等“强约束”，预示科技股等成长类资产可能“真调整”；中期看，本轮科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。短期重点关注：1）美伊局势最新进展；2）美国基本面数据，近期有7月非农（8.7）、7月CPI（8.12）、Q2 GDP修正值（8.26）；3）8月杰克逊霍尔全球央行年会（8.27-8.29），沃什可能对货币政策框架及五大工作组进展有新阐述。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货政、地缘冲突超预期；测算误差。
本文节选自国盛证券研究所已于2026年7月31日发布的报告《美国二季度GDP：表弱里强，韧性未改》，具体内容请详见相关报告。
戴琨 S0680525120004 daikun@gszq.com
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