冲突在升级，油价却没动。这是一场令交易员感到困惑的反常识现象。无人机袭击了埃及港口设施，美伊对抗的边界从波斯湾延伸至红海，但原油期货曲线依然平坦。

最新航运数据呈现出截然不同的危险信号。霍尔木兹海峡与曼德海峡的通行量持续下滑，这两条水道承载着全球近五分之一的石油运输。正常情况下，任何风吹草动都足以让油价跳涨几个百分点，但现在市场似乎对地缘政治风险产生了某种免疫。

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问题出在哪里？分析师指向需求端的疲软预期，以及非OPEC产油国的供应增量，它们正在抵消冲突带来的恐慌溢价。换句话说，交易员不再相信每一次爆炸都会引发供应中断。

但这次有些不同。无人机袭击埃及港口设施，意味着冲突的地理范围正在扩展，油轮绕行成本正在累积。如果航运通过量继续萎缩，当前被压制的风险溢价可能面临一次急剧的重新定价。