市场简评
7月30日，全球光模块龙头企业中际旭创正式登陆港交所，完成“A+H”两地上市布局。本次H股发行定价980港元/股，基础募资约534亿港元，若全额行使超额配售权最高可达614亿港元。这一规模不仅刷新了年内港股IPO纪录，更创下自2019年阿里巴巴回港上市以来近七年的募资之最。基石投资者阵容涵盖淡马锡、高瓴、贝莱德、阿布扎比投资局等33家全球顶级机构，合计认购约270亿港元，占发行总规模比例超49%。
然而，资本市场的反应冷暖分化。上市首日H股开盘即报971港元，较发行价下跌0.92%，盘中一度跌近9%；A股在7月28日提前暴跌15.69%，市值单日蒸发约1800亿元。即便董事长刘圣连夜抛出40亿至80亿元的回购计划，市场情绪仍未完全平复。
一家年净利润超百亿、在全球高端光模块市场占据近乎垄断地位的龙头企业，何以遭遇如此冷热交织的市场待遇？要理解这家公司的商业逻辑，需要追溯其发展历程中两条截然不同的线索。
28亿买下6亿的公司，王伟修赌赢了什么
中际旭创的形成，源于两个独立发展近三十年的主体。
王伟修1950年出生于山东龙口。1987年，37岁的他筹集23万元创办龙口市振华电工专用设备厂，专注电机绕组自动化生产线。二十余年间，企业稳步发展：2005年完成改制，更名为中际装备；2012年登陆深交所创业板。但上市后，中际装备遭遇传统制造业增长瓶颈，净利润连续下滑，至2014年和2015年分别为816.55万元和559.40万元，公司开始出售资产回笼资金。
另一条线索从苏州展开。刘圣1971年出生于四川大英县，清华大学本科，美国佐治亚理工学院光电工程博士，曾任职于朗讯、Opnext等国际光通信企业。2008年，他与四位博士团队在苏州科技园租下半层楼面，创立苏州旭创科技有限公司，产品定位于10G以上高端光模块市场。2011年，苏州旭创成为全球首家通过谷歌40G光模块认证的供应商。2014年，谷歌资本投资旭创3800万美元，系其在中国市场的首笔投资。至2014年，旭创全球40G单模光模块市场份额已达37%。2015年，旭创冲刺纳斯达克IPO未果，面临资本瓶颈。
2016年，两条线索交汇。总资产仅6.32亿元的中际装备，以28亿元收购苏州旭创——交易金额相当于前者总资产的近5倍。时年66岁的王伟修自掏2.84亿元认购股份以推动交易完成。2017年交易完成后，公司更名为中际旭创。王伟修随即辞去总经理职务，将经营权全部交由刘圣团队。2023年，73岁的王伟修正式卸任董事长，刘圣接任董事长兼总裁。
这场并购与交接的结局是双向成就。十年间，中际旭创股价上涨约180倍，市值增长约460倍。2026年《新财富》500创富榜以持股市值计算，王伟修、王晓东父子以977.8亿元身家位列第30位；随着公司市值突破万亿，其持股市值一度超过1700亿元，登顶山东首富。刘圣持股市值为265.6亿元，位列第151名。这一案例被视为中国资本市场近年来创业者与资本方实现平稳交接的代表作。
从400G到1.6T，中际旭创为何总能领先半年
并购完成后，中际旭创进入高速发展期。2018年率先推出400G光模块，2020年率先推出800G可插拔光模块，2023年再次率先推出1.6T光模块。三代产品的量产节奏均领先最接近的同行约6至12个月。
在光模块行业，先发优势构建了显著的客户锁定效应。产品一旦通过谷歌、英伟达、Meta等客户的认证并进入批量部署，替换周期长达两至三年，客户不会因短期价格差异而轻易切换供应商。
在技术路线选择上，公司前瞻布局硅光技术。2017年即组建硅光芯片开发团队，至2026年，800G和1.6T产品中硅光方案占比已超过一半。据报道，公司硅光模块良率可达95%以上，较传统方案在成本和功耗上均具优势。公司已与英伟达Rubin下一代算力平台适配3.2T硅光模块，预计2028年实现规模化量产。
2023年公司营收107.18亿元，归母净利润21.74亿元。2024年营收238.62亿元，净利润51.71亿元。2025年营收攀升至382.4亿元，净利润107.97亿元，同比翻倍。2026年一季度营收达194.96亿元，净利润57.35亿元，单季盈利已超过2024年全年。据港交所上市招股书，公司毛利率从2023年的32.99%升至2025年的41.5%，2026年一季度进一步升至45.5%。
图片数据来源：同花顺
市场地位方面，公司自2021年起连续五年蝉联全球光模块市场份额第一。2025年占整体光互联解决方案市场的21.2%；在高速数通光互联解决方案细分市场，份额达28.1%。800G光模块全球市占率超过40%，1.6T光模块市占率超过50%。在英伟达1.6T采购中，公司份额高达80%，独家供应英伟达GB200平台70%的1.6T光模块。在800G/1.6T高速光模块市场，全球每卖出两个，就有一个来自中际旭创。
在A股已有万亿市值的情况下，中际旭创选择赴港上市，有其商业战略考量。募资约35%将投入3.2T光模块及CPO、NPO等前沿技术研发，约30%用于扩充全球产能——目标到2029年年产能从约4000万只增至约9000万只，其中逾80%为1.6T及以上高速产品。另有约10%用于增强供应链韧性。
市值1.4万亿，八成收入来自五个客户
中际旭创在业绩与市场地位之外，同样面临结构性风险。
客户高度集中。据港交所上市招股书，2026年一季度，公司前五大客户收入占比达81.9%，第一大客户收入占比为25.1%。英伟达、谷歌、Meta三家客户几乎决定了公司的业绩走向。一旦任一核心客户削减资本开支或转向自研，将对公司营收造成直接冲击。客户集中度偏高意味着议价权的实质削弱。
供应链对外依赖。光模块核心元器件光电芯片的高端供应主要依赖海外厂商。当前供应链面临的物料短缺主要集中在EML和DSP两个关键元器件。据公开报道，2025年公司对第一大供应商的采购比例已增长至35.76%。公司虽通过签订长期协议、拓展新供应商等方式加强供应链安全，且预计2026年下半年物料将得到阶段性改善，但短期内难以彻底摆脱对海外供应链的依赖。在全球贸易摩擦持续的背景下，供应链中断风险始终存在。
行业竞争格局变化。据LightCounting发布的2025年全球光模块供应商TOP10榜单，共有7家中国厂商入围。国内同行快速追赶——新易盛2025年营收同比增长187.29%，天孚通信同比增长58.79%。上游光芯片企业亦在突破——源杰科技2025年营收同比增长138.5%，实现扭亏为盈；长光华芯发布200G PAM4 EML等五款高端芯片新品。公司预计行业将在2030年达到动态平衡，届时毛利率将较当前水平下降10至15个百分点。
上市首日破发的背后，三重宏观压力同样值得关注：康宁三季度指引隐含环比增速下降，引发市场对需求高点是否已过的担忧；英伟达正在推进规模超7500亿美元的AI基础设施交易，引发对资产泡沫风险的警惕；谷歌二季度自由现金流为-59亿美元，系其历史上首次出现负现金流。上述信号共同指向一个核心问题：下游客户的资本开支能力并非无限。
中际旭创的成长路径，是在AI算力产业链关键环节实现精准卡位的商业案例。从王伟修1987年以23万元在山东龙口创办电机厂，到刘圣2008年在苏州科技园租下半层楼创立旭创科技，再到2017年的并购整合，直至今日“A+H”双资本平台的布局——这条路径具有相当的不可复制性。
但商业世界中不存在永恒的护城河。客户集中、供应链依赖、竞争加剧，是这家万亿市值公司必须持续应对的三重挑战。管理层透露，目前几乎所有客户订单已覆盖2026年全年，部分客户订单已下到2027年。但市场的核心关切在于：当订单能见度延伸到2027年时，当前估值是否已经透支了这些预期。
万亿市值不是终点，而是新一轮考验的起点。中际旭创能否在保持技术领先的同时有效化解上述商业风险，将决定其从“光模块之王”走向更长远的商业周期，还是成为高估值泡沫的又一例证。
【免责声明】：以上内容不构成投资建议，不代表刊登平台之观点，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。如因使用本报告（文章）而采取的行动，财迅通均不承担相关责任。
核心团队由一帮跨学科、有复合能力的成员构成，在产业数字化、科技金融、财经媒体三大领域拥有平均8年以上的积累，曾参与开发过百万级用户的内容创作和数字化报告系统，洞悉资本信号传导机制，熟知监管语境与投资者认知规律。成员经过5年的实战磨合，形成独特的“数据洞察-价值编码-精准触达”协作范式，曾服务300+上市企业及行业组织。
往期文章回顾
热门跟贴