本文来源：时代财经 作者：吴典 林心林
美东时间7月30日，美股三大指数集体高开，科技股普遍走强。其中，微软（MSFT.O）以437.9美元的价格高开，随后一路走高，收盘大涨15.51%；Meta（META.O）盘前则一度重挫超10%，后以526美元的价格低开，截至收盘跌7.95%。
二级市场的一冷一热，是对两大科技巨头财报表现的情绪投射。
7月29日盘后，微软和Meta相继发布最新季度财报，成色迥异。其中，微软第四财季（4月至6月）营收、营业利润均同比增长18%，稀释后每股收益同比增长32%；Meta第二财季营收同比增长28%，但净利润同比下滑约14%，稀释后每股收益同比下滑13.45%。
自由现金流的分化更受市场关注。第四财季，微软自由现金流约196.4亿美元，管理层预计2027财年将继续保持自由现金流为正，优于市场预期；但Meta该指标较上年同期大幅下滑约91%至7.84亿美元，创下近四年来的最低水平。
在香颂资本董事沈萌看来，Meta业绩上涨但自由现金流大幅下降，意味着AI算力为主的资本开支压力巨大，“因此造成盘后明显的下跌”。时代财经注意到，当日财报披露后，Meta盘后股价一度下跌超10%。
Meta拆不出独立的“AI收入”
根据财报数据，今年第二财季，Meta实现总营收约608.01亿美元，同比增长28%，创下历史新高；当季净利润158.48亿美元，同比下滑14%，稀释后每股收益同比下滑13%至6.18美元，均不及机构预期。
按业务划分来看，该财季，应用家族（包含Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp及其他互联网服务）为Meta带来营收604亿美元，同比增长28%。这之中，约594亿美元来自广告收入，占公司总营收的97.63%，支柱业务底色不改。
Meta首席财务官Susan Li在业绩电话会中提到，第二财季，Meta各服务提供的总广告曝光量增加了14%，全球单条广告平均售价同比上涨12%。另外，受WhatsApp付费消息和订阅收入推动，Meta应用家族其他收入首次突破10亿美元，同比增长73%。
Meta创始人、董事长兼首席执行官Mark Zuckerberg（下称“Zuckerberg”）补充了一些数据，截至第二财季，Instagram日活跃用户达到20亿；Threads月活跃用户超过5亿，成为有史以来增长最快的对话应用；同时WhatsApp创下历史纪录，在世界杯决赛期间每秒发送的消息峰值达到3000万条。
按Zuckerberg所言，这些增长离不开AI赋能，“我们对AI的投资正在加速我们核心业务的每一个主要部分，它们正在改善人们使用我们应用的体验，为广告商带来更好的表现。”
他举例，在Instagram和Facebook上，Meta将大型语言模型整合到推荐系统中，帮助系统加深对内容与用户兴趣的理解；Muse图像和Muse视频模型将大幅拓宽平台内容供给边界，继而反哺平台。
但总体而言，在Meta的财报里，AI价值依附在广告业务中，更多作为效率工具拉高广告投放价值、扩充流量库存，驱动广告大盘增长。
“钱其实是赚到了，但是全混在广告收入里，拆不出一笔独立的‘AI收入’。”在深圳前海香港商会产业研究院院长阳鑫看来，这是市场对微软和Meta态度截然不同的原因之一，他指出，“微软就不一样，Azure涨多少、Copilot卖出多少席位，都是明码标价，可以数出来的。”
根据财报数据，微软第四财季营收同比增长18%至900.07亿美元，高于市场预期；同期净利润为357.66亿美元，同比增长31%。
业务端来看，该季度Azure及云服务收入同比增速超43%，较第三财季的40%进一步加速，高于此前39%至40%的固定汇率指引，并指引下季度增长约45%，超出市场预期。
AI应用层面的商业化落地进程方面，截至报告期末，微软Microsoft 365 Copilot已拥有超过3000万付费席位，环比净新增席位实现翻倍；面向开发者的GitHub Copilot用户数达到5000万，其营收环比加速增长超过60%。
微软首席财务官Amy Hood称，工程团队在CPU与GPU效率提升方面取得显著进展，新释放的容量在季内迅速变现，成为当季业绩超预期的重要驱动力之一。
定价逻辑从“奖励投入”转向“验证回报”
在阳鑫看来，微软和Meta财报所释放的信号已经完全不同。微软是“有收入背书的资本开支”，而Meta还处在“吃成本表里的资本开支”阶段。
第二财季数据显示，Meta总成本开支达到420.26亿美元，同比增长55%，超过28%的营收同比增幅。财报中提到，这笔支出包括了24亿美元的法律诉讼相关费用，以及12亿美元与2026年5月裁员相关的遣散费用。
汇生国际资本有限公司总裁黄立冲认为，上述一次性费用能解释一部分，解释不了全部。倘若剔除诉讼费和遣散费影响，Meta该财季总成本支出仍同比增长约42%。“这说明法律与遣散费用确实压低本季GAAP结果，但AI人才、算力、折旧、股权激励和第三方Token成本才是持续性的利润率压力”。
他强调，自由现金流是第二财季最值得追问的数字。
截至报告期末，Meta账面经营现金流净额为318.62亿美元，但资本开支（包含融资租赁本金偿还）同比增长近83%至310.78亿美元，导致自由现金流同比下滑约91%至7.84亿美元，引发市场对其全年现金流转负的担忧。
“广告赚的钱几乎全‘喂’给了算力，而且Zuckerberg明确，要将大量算力投向模型训练等，那是离赚钱最远的地方，叠加RealityLabs业务单季亏损46亿美元，两台‘碎钞机’同时开，自由现金流下滑是必然的算术题。”阳鑫如此说道。
不过，Meta对AI前景仍保持乐观，其选择加大基建投入，全年资本开支指引区间由1250亿至1450亿美元收窄至1300亿至1450亿美元，下限上修50亿美元。且Meta预计第三财季营收将同比增长19%至25%，对应区间为610亿至640亿美元，中枢低于市场预期。
微软的资本开支规模其实更大。按其管理层在电话会上所言，预计微软整个2026自然年的资本支出仍为此前预计的1900亿美元。但因会计核算方式变更，数据中心和办公楼的预计使用年限调整，部分租赁从融资租赁转为经营租赁（不再计入资本开支口径），预计支出规模降至约1750亿美元。
该季度，微软在五大洲新增了31个数据中心，年内总数达到88个；且当季又增加了1吉瓦的算力容量，并计划于两年内将总算力容量实现翻倍。业绩指引方面，微软预计2027财年营业利润维持双位数增长，资本开支同比上行，持续维持自由现金流为正，全年有效税率约20%。
阳鑫告诉时代财经，当前市场给AI资本开支的定价逻辑已经切换——从“奖励投入”转向“验证回报”，“微软和Meta的两份财报恰好站在验证线的两侧。”
这是二级市场走势分化的核心要素。他指出，市场并不反对巨额资本开支，只区分算力是“卖出去的”还是“吃进去的”。从财报来看，微软有云业务做直接收入覆盖，而Meta的覆盖目前主要靠广告效率间接兑现，验证周期天然更长。
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