运营商财经网 食品酒业频道 周颖/文
近日，百菲乳业向港交所递交上市申请，从上交所转战港股上市，这也已是其第四次向资本市场发起冲击。
招股书数据显示，2023年至2026年第一季度，百菲乳业的营业收入分别为10.72亿元、14.21亿元、16.14亿元和4.93亿元，营收保持稳定增长态势。但从利润端来看，同期年内溢利分别为2.33亿元、3.10亿元、2.35亿元及5717.9万元，可以看出2025年净利润出现了下滑。
而这和急剧膨胀的销售费用脱不了关系。2025年，百菲乳业销售及经销开支达2.81亿元，同比增长超45%，销售费用率升至17.4%，其中电商渠道费用从2024年的8492万元飙升至1.22亿元。2023年至2025年，公司销售费用合计为5.81亿元，是同期2188.90万元研发费用的26.5倍，侵蚀了利润空间。
此外值得注意的是，百菲乳业在奶源方面也存在着不小的风险。2023年至2025年，公司自有奶水牛存栏分别为1058头、1288头、1659头，相较于“水牛奶第一股”皇氏集团8500头左右的自有奶水牛存栏，百菲乳业养殖端的短板更加明显。
同时，报告期内，公司自营奶牛牧场生产的生鲜乳价值分别约为0.12亿元、0.24亿元、1.09亿元及0.33亿元，仅占同期按价值计算的生鲜乳总获取量的3.6%、5.8%、21.0%及20.4%。而若仅从生水牛乳来看，2023年至2025年，公司约95%的生水牛乳依靠外购，也就是说，百菲乳业对外购奶源依赖严重。
而招股书中还提到，本次IPO募资的第一用途是将于未来三年用于扩大及升级供应链，公司计划引进约6000头优质奶水牛，并持续建设和升级智慧奶牛牧场及乳制品生产设施，显然，百菲乳业也明白自己的短板在哪里。
运营商财经网副总编刘平表示，奶源建设对乳企的重要性不言而喻，对外购奶源的严重依赖，意味着百菲乳业对上游供应商的议价能力较弱，需尽快摆脱奶源“卡脖子”的困境。
（责任编辑：周颖）
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