ARM：大厂 “收手”，天价估值先 “降温”?|arm|使用费|特许权|经营

ARM（ARM.O）于北京时间 2026 年 7 月 30 日上午的美股盘后发布了 2027 财年第一季度财报（截止 2026 年 6 月），要点如下：

1、主要数据：ARM 本季度实现收入 12.9 亿美元，同比增长 22%，达到了市场预期（12.6 亿美元），是由授权业务和特许权使用费业务双双增长的带动。公司毛利率为 97.2%，维持在相对高位。

2、具体业务情况：授权业务（License）和特许权使用费（Royalty）占比接近于 1:1。

a）本季度授权业务（License）收入 5.7 亿美元，同比增长 23%，与公司此前给的全年增速指引相近（20%）。

b）本季度特许权使用费（Royalty）收入 7.2 亿美元，同比增长 22%，主要是受数据中心等业务相关需求增长的带动。

在主流超算厂商 ARM 架构服务器芯片加速放量的带动下，本季度数据中心的特许权使用费（Royalty）同比保持翻倍以上增长。

3、核心指标：①年化合同价值（ACV），$Arm(ARM.US)本季度年化合同价值为 17.3 亿美元，环比增长 4.3%，预估公司本季度新合同带来的收入增量约为 2.8 亿美元；②剩余未完成订单（RPO），公司本季度开始不再披露。

4、经营费用：公司本季度研发费用为 8.4 亿美元，同比增长 29%。研发费用的继续提升，主要是公司加大对在下一代架构、计算子系统以及 AGI CPU 产品系列上的研发投入，以覆盖更复杂的计算场景。

在研发费用和销售及管理费用持续走高的情况下，公司本季度核心经营利润率回落至 7% 左右。

5、下季度指引：ARM 预期 2027 财年第二季度营收为 13.3-14.3 亿美元，区间中值（13.8 亿美元）同比增长 21.6%，符合市场预期（13.5 亿美元）；公司预期 Non-GAAP 的 EPS 为 0.43-0.51 美元，符合市场预期（0.45 美元）。

海豚君整体观点：交卷"平淡"，撑不起"高估值"信仰

ARM 本季度业绩不是很好。相比于长期维持在高位（97%+）的毛利率而言，公司收入端和费用端表现更为重要。

本季度公司交出了 22% 的增长表现，相当平淡，基本符合市场预期。值得注意的是，公司本季度研发费用和销售及管理费用大幅增加，本季度经营费用率达到了 90% 左右。简而言之，即便公司当前毛利率达到 97.2%，但核心经营利润率仅有 7% 左右。

相比于当期业绩表现，市场更关注于公司指引、年化合同价值和剩余未完成订单这三项核心指标：

1）管理层指引：公司预期下季度营收 13.3-14.3 亿美元，符合市场预期（13.5 亿美元）。其中授权业务（License）同比增长 30% 左右，特许权使用费（Royalty）的增速将回落至 13% 附近。

受手机端存储涨价的拖累，公司将 2027 财年的特许权使用费（Royalty）增速下调至 18% 左右（此前为 20%）；授权业务上行抵消了特许权使用费的下滑，全年增速不放缓。

2）年化合同价值（ACV）：是下季度收入的一项前瞻指标。公司本季度年化合同价值 17.3 亿美元，环比微增 4.3%。结合公司本季度的收入情况，海豚君预估本季度老合同折算入本季度收入的金额约为 4.15 亿美元，而 “新增合同计入本季收入 + 本季特许权使用费（Royalty）” 合计约为 8.7 亿美元。

至于剩余未完成订单（RPO），公司本季度开始不再披露。

在 ARM 公司原有业务之中，在本轮 AI 爆发之中，公司既有受益，也有受损。

一方面，ARM 架构在算力市场的采纳率大幅提升，这也让公司直接的享受到了本轮 AI 红利；另一方面，AI 热度推动存储价格大幅上行，进而给传统手机、PC 等厂商带来明显的压力，最终导致公司本次下修了特许权使用费（Royalty）的全年指引。

在原有业务之外，公司也希望直接切入数据中心 CPU 市场，给公司创造更大的成长空间。公司的首款产品于 3 月推出，并已交付多家客户，公司还计划将在 2027 年推出第二代 ARM AGI CPU。目前公司宣布需求已超过 20 亿美元（维持，未上调），公司也已经锁定了 10 亿美元的制造产能（2027 财年-2028 财年）。

公司在仅有 20%+ 增长的情况下，市场愿意给超百倍的 PE，主要是看重公司未来的成长性，即持续高增长来消化估值。而在对 AI 链脆弱的大背景下，市场也会对公司后续的高成长有所担忧，更何况公司还下修了特许权使用费（Royalty）的全年指引。

至于 ARM 公司的 CPU 业务还未贡献收入，预计将在 2027 财年三季度开始贡献明显收入。而公司预计首款产品毛利率仅有 35%-45%（公司的经营费用率达到了 90%），这意味着 CPU 业务初期根本是 “赚不到钱” 的。

整体来看，在当前市场震荡的情况下，ARM 的 “高估值” 需要 “超强的业绩表现” 来支撑。而公司本次财报只是给出了 “符合预期” 的表现，并且下调了部分业务的全年指引、还没上调新业务 CPU 的需求展望，这样肯定会让市场 “失望” 的。

微软不再上调资本开支，并获得了市场的 “奖励”。这就像 “多米诺骨牌” 效应。如果更多的大厂选择加入 “谨慎投入”，这无疑将直接影响 AI 产业链上的 “成长性”。当市场的目光从 “成长性” 转向 “确定性”，“高估值” 的 ARM 难以得到市场的青睐。

以下是海豚君关于 ARM 财报及相关数据图表：

<全文结束>

//转载开白

本文为海豚研究原创文章，如需转载请添加微信：dolphinR124 获得开白授权。

//免责声明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚研究及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚研究毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚研究及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚研究製作，版權僅為海豚研究所有。任何機構或個人未經海豚研究事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚研究將保留一切相關權利。