对短期增长势头更为谨慎

二季度疲软的经济数据让在岸投资者对近期宏观经济前景更为谨慎。增长态势愈发不均衡，出口继续支撑整体经济活动，但内需显著走软，而出口带来的提振并未转化为更强劲的劳动力市场或可观的利润增长。部分投资者指出，出口增速从第一季度的15.2%放缓至4月至5月的4.5%，在缺乏宽松措施的情况下，未来几个季度GDP增速可能回落至同比4.5%以下，不过油价下跌可能为出口和工业生产提供一定短期支撑。

分析：其实出口强而内需弱这个情况已经持续好久了，只能说出口如果不强的话现在会更难受，因为出口消耗掉的产能如果转内销会加深通缩压力，后续出口还是可以看高一线，原因有两个，一是油价降了导致生产成本下降，二是川子现在被国内通胀搞得很头疼，加征的关税后续大概率会持续降级。这对于我们这里的整体经济肯定是好事，但不代表内需会马上起来，所以目前白酒板块的反弹是AI下跌的资金跷跷板效应造成的，并不是说内需基本面已经反转了。

政策宽松预期依然低迷

今年实际GDP增长目标从约5%调整至4.5%-5.0%区间，这似乎意味着高层只有在下行风险加剧时才会进一步宽松，因此本地投资者认为政策支持将以被动应对为主，而非主动发力。投资者的核心担忧在于出口仍在支撑整体增长，导致高层或许会缺乏加大内需支持力度的紧迫感。另外近期的表态更侧重于中长期战略优先级，而非短期刺激措施，这表明下半年难有新的大规模宽松。

分析：今年的增量宽松预期比较低，原因主要是三个，第一是GDP目标本身就调成了区间目标，弹性比较大；第二是再加上出口现在比较强；第三是高层比较注重长期战略，而非短期的增长。所以今年大规模的增量宽松应该是没啥戏了，这也佐证了上面说的今年下半年老登股很难持续站起来这个观点，反弹可能有，但反转很难，AI调整到位后大概率还是会主导市场。

劳动力市场疲软引发消费复苏担忧

5月名义零售销售额同比增速放缓至-0.6%，为2022年12月以来的最低水平，加剧了市场对消费复苏的担忧。投资者还强调了劳动力市场压力的问题，包括人工智能对入门级白领岗位造成冲击，比如多家互联网企业已开始裁员，高校毕业生面临的就业压力进一步加大。近期《求是》文章呼吁加快家庭资产负债表修复，并警示资产价格下跌与消费者信心之间可能形成负反馈循环，这表明高层开始认识到家庭消费下行背后的房地产市场财富效应渠道，但并未将其视为全面刺激政策出台的信号，原因在于其发布于《求是》官网而非纸质期刊，意味着背书的层级更低。

分析：持续的内需不振主要是一老一新两个问题，老问题是我一直在说的房价下跌的负面财富效应导致居民资产负债表受损，参考日本等国家的历史，资产负债表修复需要比较长的时间，所以后续消费恢复也不会是某一年突然好起来，大概率会经历一个比较长的磨底期，其实从估值上看传统消费股确实已经进入了磨底阶段。

新问题就是AI和白领抢工作这件事，这是实实在在正在发生的事，而且后续AI应用真正走向各行业后替代就业会持续发生，当然同时AI也会创造大量新的就业，至于最后咋样我们可以期待一下美联储新主席沃什五个工作组的研究结果，参考性会很强。总之对一些很容易被替代的文员类岗位来说，能转行的赶紧转行，后续准备选大学专业的也要坚决回避容易被AI替代的专业。

跨境投资规则调整引发执行层面疑问

中国近期的跨境投资规则是会议中讨论最多的话题之一，投资者重点关注政策信号以及执行风险，尤其是地方执行层面是否会有短期过度收紧的情况，包括针对个人投资者的具体实施细则，包括对外投资渠道和海外资产配置将如何被监管，但大多数客户并不认为是全面收紧资本管制。

分析：这是近期投资圈子里一直在讨论的话题，反正简单说就是一句话，之前我们这里钱多，你把钱投在外面还能睁一只眼闭一只眼，现在国内经济承压，那就要让你们把钱往国内投。原来老虎之类的渠道也都被封了，税也在大规模补缴中，反正大家心里有数吧。

人工智能仍是投资者关注的核心

受对人工智能高涨的热情以及不断变化的看法驱动，客户高度关注人工智能在人工智能生态系统内的运营影响，以及其在传统和新经济领域的普及情况。至关重要的指标是美国20家超大规模云服务商即将推出的资本支出计划，这是全球市场情绪的关键驱动因素，也直接决定了中国企业的盈利增长和现金流前景。

分析：这是整张研报里最对味最精髓的部分，对于 AI的投资来说，未来能持续十几二十年赚到钱的是AI在经济中的实际应用，而不是现在热炒的这些基建，因为基建都是一次性的，建完后更新维护的需求相比初次爆发期来说会很低很多。

换句话说，现在炒作的大部分AI基建股在初次订单爆发期过了以后都会大幅下跌以匹配更新维护期的估值，而真正适合长期投资的是依托于AI的实际应用，甚至是基于AI的新业态，最典型的就是互联网初期依托于网络技术的电子商务等新业态，也就是说要寻找AI时代的阿里巴巴。