大家好，我是老张

最近美股出了个挺有意思的现象，AI依然火热，科技巨头们也还在持续的加大资金的投入力度，可还是有不少前期涨幅很惊人的半导体公司的股价开始涨不动了。

大摩首席投资官，迈克-威尔逊给出的答案是：不是AI不行了，而是，市场赚钱的逻辑，开始改变了，资本开始寻找新的机会了。

过去两年美股几乎是AI板块一枝独秀，离AI越近，就增长得越快，但是任何一轮牛市都不可能永远只有一种股票领涨。大摩提出了一个新的观点。叫扩面交易（Broadeningtrade），就是资金开始从少数热门的科技股，逐渐流向了更多行业。

为什么会出现这种变化呢？因为美国经济正在走出以前的那种滚动式衰退。越来越多的传统行业开始恢复了增长，这也是市场风格切换的一个基础。

为什么业绩很好，股价反而不涨了？

答案就是一个词变化率。市场关注的不只是企业有没有增长，更重要的是这种增长能不能持续的超过预期。举一个例子。小明第一次从60分考到90分。父母，老师都很高兴。但是后来从95分提高到97分，虽然还有进步。但惊喜却明显减少了。

其实股市也一样，过去两年AI企业不断的超预期，所以市场持续的提高估值。当增长开始放缓了，即使企业继续赚钱，股价上涨的动力也会减弱的。因为股市看的不仅仅是企业赚不赚钱，更重要的是他未来还能不能继续给市场带来惊喜，还能不能从60分考到90分。

更值得关注的是大摩提到meta已经开始向外部客户转售部分闲置算力。当然这不是意味着AI需求消失了，而是说明这些云计算巨头开始重新评估资本开支和投资回报率了。当买方开始放慢脚步的时候，市场自然就会重新评估半导体企业未来的订单还能保持多快的增长。

所以大摩认为AI不是结束了，而是进入了一轮健康的中场调整。

真正值得关注的是经营杠杆

相比AI，老张更关注大摩提到了另一个词：经营杠杆，在过去的几年，不少企业一直在裁员，降成本，当成本降下来以后，只要恢只要收入恢复一点，利润就有可能大幅度增长，收入增长5%，利润可能会增长20%或者30%，这个就是经营杠杆。

所以摩根士丹利开始看好可选消费、运输、生物科技等这些板块儿了，目前这些行业目前关注度和持仓都不高，一旦盈利改善，股价往往会更有弹性。

华尔街的共识正在发生变化

如果把大摩，高盛，摩根大通，黑石等机构的观点放在一起，大家可能会发现一个共同的判断，AI并没有结束。真正发生变化的是市场开始从炒预期逐渐进入到看盈利了。

高盛更关注的是AI投资能不能转化成为自由的现金流。

摩根大通的关注点是电力供应和投资回报率。

黑石则是看好AI带动的能源和电网等基础设施。

虽然大家的看法都不同，大家现在都开始更加关注企业的真实盈利能力。

老张最后想说的是：

美联储如果要是继续把控制通胀放在优先的位置，长期维持利率的高位，那么一些高估值成长股还是会承受压力的，地缘政治的反复也可能会再次推高能源的价格，也会进一步影响到市场情绪。

大摩这次真正想表达的不是AI有没有未来，而是市场赚钱的方式在发生变化。

投资市场最难的，从来就不是追逐热门，而是在热门出现之前，能敏锐的看见那些正在悄悄发生的变化。

以上是纯属个人观点，不构成任何投资建议，也不保证数据的准确性。