8月，业绩为锚，转债识变|a股|etf|个券|中证|正股|沪深300

2026

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘要

7月，权益与转债市场行情复盘

TMT大幅领跌，消费、金融地产、医药逆势大涨。7月，万得全A跌13.14%，其中科创50跌幅高达25.90%，沪深300跌幅7.86%。科技TMT领跌28.62%，消费、医药、金融地产则上涨约5%-7%，制造、周期收跌。

转债收跌，中大盘领涨。7月中证转债跌0.91%、科创创业转债大跌超8%；大盘、中盘转债涨2%-4%。25个转债行业上涨，机械、电子转债领跌，煤炭、金属转债涨幅超10%。弱资质、A+评级转债领涨；高价因子领跌。

7月开始，伴随权益明显回调，转债转股价值中枢全面下降，被动推升百元平价估值等指标刷新历史高点，转债价格相对刚性。月末，伴随权益市场反弹，全市场转债价格中位数及 75% 分位数分别回升至 135.30 元、 156.44 元，百元平价估值中枢相对压缩（ 7 月 31 日约 40.5% ）。

8月，经济与权益基本面展望

展望8月及后市，我们认为A股仍有望延续科技引领的结构性慢牛长尾行情，短期内需关注中期业绩、海外算力资本开支等扰动，以及宇树科技、蓝箭航天等关键科技公司IPO进程催化等。2020年以来历年8月市场整体偏弱，市场或围绕基本面优质标的交易，需警惕业绩偏弱的主题方向。

8月，转债市场展望与策略组合

结合转债估值看，全市场转股价值中位数明显回落，但百元平价溢价率中位数及高平价（130元以上）转债转股溢价率仍属历史高位。若权益市场继续修复，转债资产或需先消化高估值后才可展开新一轮叙事；且参考前面梳理的历年8月份股市表现，8月市场或整体偏弱，转股价值上涨弹性有限，高估值在一定程度上也进一步影响了转债反弹弹性。

综合来看，我们延续此前观点：受制于高估值及公司业绩分化，8月转债市场或仍呈现指数层面普涨机会偏弱、局部赚钱效应显著的局面，定价及择券更加精细化则是应有之义。从历年8月看，由于中期业绩陆续发布，弱资质低价转债整体并不占优，小盘转债整体具备相对较优胜率。

具体配置策略上，建议重视“压舱石”型非临期双低转债的风控作用，积极挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债；对于有业绩支撑，且强赎倾向弱的高价偏股型中小盘转债，可关注其8月修复机会。底仓券换仓方向，建议关注光伏、煤炭、钢铁、交运、养殖等内需政策支撑方向的中大盘转债；偏债型条款方向，关注光伏、锂电池及材料、养殖、有机硅等供需边际改善方向的转债。此外，成长硬科技赛道弹性较高且轮动速度快，以AI为代表的科技创新或仍是主线，建议关注芯片、半导体、连接器、AI算电协同、散热、航空航天、人形机器人、量子科技、创新药等弹性小盘转债。

8月弹性高波类转债组合：包括半导体方向的睿创转债、南芯转债，设备板块的天准转债、华峰转债，材料“反内卷”板块的宙邦转债、天奈转债、晶瑞转2，创新药方向的百洋转债、皓元转债，机器人方向的豪26转债。

转债条款跟踪与供需展望

截至7月31日，7月内14只转债提议下修，数量与24年11月持平；8只转债强赎，强赎倾向约57%。8月有约16只转债不下修区间即将到期，18只转债的不强赎区间到期。

7月新上市转债15只，部分转债首日遇冷，但后续有补涨。7月转债预案中，上市委通过9只，同意注册12只。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）个券退市风险。

报告目录

8 月已临，如何看待7 月权益和转债市场表现？经济数据、产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。

7月权益与转债市场行情复盘

1、权益明显回调，TMT领跌、消费金融上涨

今年上半年，转债跟随权益市场经历两轮牛市、回调、反弹行情：1月，权益市场快速向上后盘整，转债资产稀缺性定价逻辑持续演绎，中证转债指数强势跟涨并在权益转震荡后继续向上突破。1月26日至2月末，权益延续震荡上行态势，转债估值高企引发市场担忧，正股与转债走势出现分化。2月末至4月初，美伊冲突持续演绎，股市震荡下行，转债明显走弱。4月假期后伴随美伊冲突阶段性缓和与股市脱敏，A股强势反弹，转债跟涨。4月末至5月中旬，A股继续强势向上；5月中下旬，股市转为震荡。6月上旬，美伊冲突反复，股市延续震荡回调；9号以来，科技引领市场震荡反弹。

7月，伴随海外存储及算力链走弱，科技板块带动A股明显回调。7 月 2 日， Meta 计划出售多余 AI 算力引发 " 供给过剩 " 担忧，韩国、日本、中国台湾芯片股集体承压， A 股再次进入回调模式； 7 月中旬，韩国央行加息、韩国金融管理委员会宣布针对单支股票 ETF 的措施并加强单一股票杠杆交易保证金要求，引发海外存储等科技链条的大幅回调，叠加美伊冲突再添变数、长鑫科技 IPO 打新资金冻结影响流动性，估值处在相对高位的科技链条脆弱性更高而超跌。转债资产尤其是科技高景气赛道转债跟跌，弱资质转债因龙大转债超预期兑付而迎转机。月内，万得全 A 、上证指数年内收益均由盈转亏，截至 7 月 31 日，年内分别跌 3.13% 、 3.44% ；中证转债年内仍上涨 1.58% 。

TMT大幅领跌，消费、金融地产、医药逆势大涨；转债收跌，中大盘领涨。截至7月31日，7月，万得全A跌13.14%，其中科创50跌幅高达25.90%，沪深300跌幅7.86%，中证500、中证1000等跌幅15%-20%。产业链看，科技TMT跌28.62%，明显跑输市场；消费、医药、金融地产则上涨约5%-7%，先进制造、周期分别跌15.77%、4.68%。转债震荡回调，7月中证转债跌0.91%、科创创业转债大跌超8%；大盘、中盘转债涨2%-4%，小盘转债微跌；公用事业、能源、消费转债领涨。

分行业看，14个申万行业指数上涨、但25个转债行业上涨，电子、通信、建材、机械股领跌，但通信转债逆势上涨。权益层面，截至 7 月 31 日， 7 月 14 个申万行业指数收涨，电子、通信跌 30%+ ，建材、机械跌 20%+ ；煤炭、石化、食品饮料、银行等能源、消费、金融行业涨幅超 10% 。转债正股与全行业表现整体类似，但收涨行业达 20 个，金属、计算机、纺织服饰、环保、轻工制造等转债正股，相对全行业明显逆势上涨。仅建材、交运、机械、电子等 4 个行业转债收跌，机械、电子转债领跌，煤炭、金属转债涨幅超 10% ，石化、银行转债涨幅明显弱于正股及申万行业指数，金属、通信、计算机、汽车等行业转债涨幅明显优于全行业。

2024年以来指数化投资策略成主流，对应观察资金层面：截至7月31日，7月主要宽基权益指数ETF转为资金净流入，合计规模上升超1300亿元，其中沪深300、中证A500、创业板、中证1000等ETF分别净流入超200亿元；半导体材料设备等主题ETF亦继续为“吸金”主力。两只转债ETF走势分化，7月博时、海富通可转债ETF份额分别上升3.10亿份、下降0.11亿份，前者规模上升超39亿元，后者规模小幅下降0.03亿元。

2、平价回落、估值被动拉升，高价转债领跌

2026开年以来，转债稀缺逻辑持续演绎，2月13日，转债市场百元平价溢价率中位数升至40.54%，隐含波动率中位数53.65%，均续创历史新高；节后2月25日，转债价格中枢（144.12元）、25%分位数（132.57元）创历史新高。3月初至23日，市场对转债高估值担忧转化为调整现实，转债估值连续压缩。4月伴随市场反弹，4月22日，转债市场百元平价溢价率中位数（41.66%）、隐含波动率中位数（56.07%）再次刷新历史高位。5月-6月，转债百元平价溢价率中位数在38%-41%区间窄幅波动。

7月开始，伴随权益明显回调，转债转股价值中枢全面下降，被动推升百元平价估值等指标刷新历史高点；月末最后1周，市场有所反弹。截至 7 月 24 日，全市场转债转股价值加权均值、中位数、 75% 分位数分别跌至约 90 元、 80 元、 103 元，较 6 月末下降约 6-14 元，整体回落至 24 年 9 月末附近。转债价格带已回落至今年 3 月 23 日低点附近，但较 24 年 9 月仍高约 20 元，主要得益于转股溢价率的支撑。由于转股价值快速下降、转债价格相对刚性，百元平价溢价率已被动提升并创历史新高， 7 月 24 日全市场百元平价溢价率中位数已高达 47.31% 。月末，伴随权益市场反弹，全市场转债价格中位数及 75% 分位数分别回升至 135.30 元、 156.44 元，百元平价估值中枢相对压缩。

7月，大盘、AA+及AAA转债明显反弹，A+评级转债领涨，AA-转债逆势下跌。截至7月31日，中小盘转债月内微跌1.21%，大盘转债逆势上涨4.24%。仅AA-转债逆势下跌2.52%，AA+及AAA转债涨幅超3.5%，A+转债领涨4.39%。

从转债主要策略表现看，7月转债回调环境中，高价因子领跌，高价、高价低溢价率、偏股策略分别跌8%、7.4%、6.3%；低价涨4.43%，领涨全市场；双低策略涨幅约3%。转债50和非银转债50策略分别跌0.91%、2.08%。

个券层面看，弱资质转债领涨，半导体等高景气转债领跌。截至7月31日，剔除7月新上市转债，7月全市场206只转债上涨，占多数（206/290）。领涨个券整体以弱资质转债为主，如科蓝转债、百畅转债、龙大转债、美锦转债等；普联转债因实控人变更而大涨；金诚、金25、道通、奥飞转债亦上涨。

跌幅前十个券以强赎转债和 AI 算力、半导体链条为主，如联瑞、春 23 转债、应流、天准、斯达、长海转债等高价转债回调。

8月，转债市场展望与投资策略

1、经济与权益基本面展望

1月、2月制造业PMI环比连续回落，新订单及出口为主要拖累项。3月，制造业PMI重回扩张区间，需求与生产端双改善，但原材料价格大幅上行指向利润空间压缩。4月国内制造业PMI环比微缩，出口回暖，内外需分叉。5月制造业PMI环比微缩，出口走弱；6月，订单回暖带动国内制造业PMI环比微升。

7月，需求端走弱，制造业PMI环比下降1.1pct至49.2%。其中，新订单分项 PMI 环比下降 2.7pct 至 48.5% ；新出口订单分项环比仅下降 0.5pct 。价格端，出厂价格、主要原材料购进价格 PMI 分别下降 0.4pct 、 1pct ，指向制造业成本压力缓解、利润空间边际向好。

展望8月及后市，我们认为A股仍有望延续科技引领的结构性慢牛长尾行情，短期内需关注中期业绩、海外算力资本开支等扰动。内需及基建等固定资产投资仍是国内经济的重要支撑因素，7月政治局会议再次明确“扩大内需”、有力推进“两重”、“两新”，在新型政策性金融工具等系列积极财政、货币政策支持下，内需有望持续改善。关注能源等上游价格回落节奏及中下游行业业绩修复节奏、幅度。

估值端，经过7月份的明显回调，截至7月31日，万得全A、上证指数、创业板指等估值回落至2020年以来中等略偏上水平，科创综指的市盈率分位数相对较高，中证1000等小微盘估值分位数偏低，估值端呈现明显分化。

业绩修复与政策支撑预期下， A 股或仍延续结构性慢牛趋势，关注 AI 科技链条的资本开支节奏，以及宇树科技、蓝箭航天等关键科技公司 IPO 进程催化等。但是短期内，8月A股会陆续发布中期业绩，2020年以来历年8月市场整体偏弱，市场或围绕基本面优质标的交易，需警惕业绩偏弱的主题方向。

结合高频数据观察：布伦特原油、IPE英国天然气价格再次回升，国内天然气、焦煤焦炭价格下降；铜价大幅上升，铝合金锭价格小幅下跌，不同类型钢材及铁矿石价格均下降；聚乙烯等塑料价格上行，两碱、橡胶、钛白粉等价格亦下降；生猪养殖利润亏损收窄。

建议继续关注能源、农药化工、工业气体、有机硅、锂电池材料、 CCL 材料、工程机械、光伏等价格改善顺周期方向绩优标的；此外，科技或仍是主线，建议重点把握 AI 与机器人主线，关注光模块、算力芯片、半导体设备、电子特气及湿化学品、机器人零部件、商业航天、算电协同等方向，重视创新药及军工板块机会。

2、转债市场展望与策略组合

对应到转债资产上：结合转债估值来看，全市场转股价值中位数明显回落，但百元平价溢价率中位数及高平价（130元以上）转债转股溢价率仍属历史高位。若权益市场继续修复，转债资产或需先消化高估值后才可展开新一轮叙事；且参考前面梳理的历年8月份股市表现，8月市场或整体偏弱，转股价值上涨弹性有限，高估值在一定程度上也进一步影响了转债反弹弹性。

综合来看，我们延续7月5日发布的7月转债策略月报《7月，转债变局中寻结构》中的观点：受制于高估值及公司业绩分化，8月转债市场或仍呈现指数层面普涨机会偏弱、局部赚钱效应显著的局面，定价及择券更加精细化则是应有之义。

从风格表现来看，历年8月，由于中期业绩陆续发布，弱资质低价转债整体并不占优，小盘转债整体具备相对较优胜率。

具体配置策略上，建议重视“压舱石”型非临期双低转债的风控作用，积极挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债；对于有业绩支撑，且强赎倾向弱的高价偏股型中小盘转债，可关注其8月修复机会。底仓券换仓方向，建议关注光伏、煤炭、钢铁、交运、养殖等内需政策支撑方向的中大盘转债；偏债型条款方向，关注光伏、锂电池及材料、养殖、有机硅等供需边际改善方向的转债。此外，成长硬科技赛道弹性较高且轮动速度快，以AI为代表的科技创新或仍是主线，建议关注芯片、半导体材料及设备、连接器、AI算电协同、散热、航空航天、人形机器人、量子科技、创新药等弹性小盘转债。

据此，结合个券评级、规模及估值性价比等，我们推出8月弹性高波类转债组合：包括半导体方向的睿创转债、南芯转债，设备板块的天准转债、华峰转债，受益于材料“反内卷”趋势的宙邦转债、天奈转债、晶瑞转 2 ，创新药方向的百洋转债、皓元转债，机器人方向的豪 26 转债。结合基本面等，新增华峰转债、南芯转债、豪 26 转债、天奈转债。

转债条款跟踪与供需展望

1、条款：下修与赎回跟踪

7月，触发下修数量环比6月大幅上升，提议下修数量创一年以来高点。截至7月30日晚，7月14只转债提议下修，数量与24年11月持平，但亦有高达60只转债公告不下修（天23、晶澳、惠云、上26、昌红等转债设置0-2个月特殊不下修期限），对应提议下修倾向约19%，环比6月下降。12只转债公告下修结果，湘佳、佩蒂、顺博转债未下修到底，晓鸣、蓝天、中特、美锦、侨银、万讯、卫宁、三角等转债下修到底。

8月有16只存续转债不下修区间即将到期。其中希望转 2 规模较高，且期限在 2 年以内；建议结合转债剩余期限、公司经营业绩预期等关注下修倾向变化。

股市回调，触发强赎转债数量下降，强赎倾向约57%。截至7月30日晚，7月内有8只转债强赎，6只转债不强赎，强赎倾向约57%，环比明显上升。强赎转债有2只剩余期限4年以上。

8月有18只转债的不强赎区间到期，多数转股溢价率超 10% ，建议结合剩余期限、公司业绩等注意强赎风险。

2、转债供需复盘与展望

7月公告新发15只转债，且均为公募，合计规模高达215.40亿元，规模接近23年同期高点为（27只290.72亿元）。

15只转债上市，9 只上市首日均以 157.30 元顶格收盘， 3 只转债收盘价 135 元及以下（宝钛、宜化 2 只转债规模 30 亿元以上，豪 26 转债规模亦高达 18 亿元）。仅 2 只转债上市后一周收跌（翔 26 转债、维科转债，主要是转股价值下降）。

7月转债预案中，上市委通过9只，同意注册12只（1只北交所定向可转债1.5亿元）。7月新增董事会预案转债4只，东微半导规模最高（14.36亿元）。交易所受理转债预案数量3只（中谷物流规模最高27.30亿元）。9只转债经上审委审核通过（1只芯导科技定向转债2.76亿元），五洲交通规模最高30亿元。12只转债经证监会同意注册，4只规模10亿元以上。

后续转债新增供给有望扩容。截至 7 月末，经上审委通过的转债数量为13只，规模合计121.21亿元；经证监会同意注册的转债数量为12只，规模合计154.09亿元，包含2只定向转债51.5亿元（保利发展+盖世食品）。

需求端看，社保基金增持转债值得关注。从上交所来看，7月公募基金、社保、QFII持有转债面值环比上升，而市场小幅缩量，表现为明显增持，尤其是社保、QFII增幅分别高达5.47%、16.93%；企业年金、保险、证券自营、证券资管减持幅度较高。5月以来，伴随权益震荡、转债估值仍处高位，转债全市场指数层面的机会及吸引力或相对下降；但转债相对纯债仍有交易价值，预计转债需求端仍有支撑，但择券重要性愈发凸显。