（来源：猫头鹰研究院）

转自：猫头鹰研究院

交易所买卖基金周报（8月2日）

一、本周行情：第三次急跌，更像流动性冲击

本周A股走出了“生死时速”式的极端行情。周一长鑫上市暴涨465%点燃情绪，周二创业板暴跌7.35%直接坠崖，周三弱反弹喘息，周四科创50再跌5.38%放量下杀，周五靠隔夜美股外力高开8%但尾盘回落至收涨3%。科创50全周跌8.46%，创业板跌3.93%，7月累计下跌约23%。

回头看，这轮调整至今，大致经历了三层冲击：

第一层：人工智能资本支出担忧（7月中旬起）。本质是科技涨多了之后，市场担忧基本面与估值不匹配。导火索是梅塔的自由现金流转负及算力租赁争议，加剧了"投入太多能否持续"的质疑。这类担忧每一轮科技涨多都会出现，去年底也出现过一次。第一轮下跌的跌幅可控，属于估值消化。

第二层：韩国杠杆+存储链担忧（7月下旬）.肯尼斯（KIS）等券商下调SK海力士盈利预期（主要压利润率），直接引爆存储板块下跌.存储是全球人工智能涨价链的另一条重要支柱，这条支柱一倒，叠加韩国散户杠杆极高，引爆了韩国杠杆盘强制平仓，进而向全球科技板块传导映射，形成第二轮暴跌。

第三层：被动平仓踩踏（7/30周四）。周四的暴跌没有新的基本面利空可以解释，这更接近流动性冲击。在没有新的利空逻辑下，卖盘机械化，显示杠杆资金、量化策略和绝对收益产品可能集中触发风控。

这里面，周四的暴跌可以说是本轮下跌以来最影响市场信心的一次。美联储没加息，几家CSP公司财报出来都不错，韩国的去杠杆也过了最坏的时候，"系铃人"的逻辑都在转好，找不到什么合适的暴跌理由，却在已经深度下跌的市场中又再次暴跌，这时候哪怕是科技最坚定的拥护者可能都开始自我怀疑。

反转出现在周五，爆出前OpenAI研究员创办的人工智能对冲基金态势感知因近期损失寻求资金，并将全部公开股票组合出售给城堡，证明海外确实存在大型集中持仓的被动出清。爆仓消息传出后市场反而大涨——因为找到了"无理由暴跌"的原因：不是基本面恶化，而是一只大多头在被动清仓。SOXX单日涨8.5%，纳指100涨3.4%，SK海力士涨29%触及涨停，科斯比盘中暴涨17%。

二、靴子落地，但人工智能进入"业绩分层"阶段

本周几个主要不确定性已经落地。

美联储以9票对3票维持联邦基金利率在3.50%—3.75%，三名委员主张加息25个基点。没有加息避免了尾部风险，但三张鹰派反对票说明9月仍存在政策扰动。因此，这次会议更适合定义为"靴子落地"，而不是全面转鸽。