2026年5月29日，北交所上市审核委员会2026年第52次会议上，东莞市腾信精密制造股份有限公司首发获通过。这家来自东莞的国家级专精特新小巨人企业，用一份毛利率高出同业近10个百分点的财报，叩开了资本市场的大门。
但掌声未落，质疑声已至。三轮审核问询、汇率裸奔、核心业务连续萎缩、产能未满却要翻倍扩产——腾信精密的IPO之路，远比过会公告复杂得多。
一、高毛利的底牌：硬核技术还是客户结构红利？
翻开腾信精密的招股书，最抢眼的数据是毛利率。2023年至2025年，公司综合毛利率分别为43.71%、43.19%、44.34%，同期行业可比公司均值约26%至34%，差距接近10个百分点。其中，油气服务专用设备零部件业务毛利率高达56%，较可比公司同类业务高出近20个百分点。
这种毛利优势从何而来？腾信精密给出的解释是：公司以外销为主，客户为Edwards、MKS、IDEX、Illumina、BARD、Zimmer Biomet、Philips等国际装备巨头，产品以高温合金材质为主，加工难度大，技术壁垒高。核心技术包括高精度及高温合金复杂结构机加工技术、激光熔覆技术和柔性智能生产技术，这三项技术构筑了公司在镍基合金、钛合金等难加工材料领域的竞争力。
但硬币的另一面是，支撑高毛利的研发投入并不充裕。2023年至2025年，公司研发费用分别为3467万元、3225万元、3025万元，占营收比重从4.88%逐年降至3.99%，不到同行业可比公司均值的一半。更值得关注的是，截至2025年末，公司1235名员工中硕士及以上学历仅4人，占比0.32%。
一家研发费率不足4%、高学历人才凤毛麟角的企业，凭什么维持44%的毛利率？北交所三轮问询均围绕这一问题展开。腾信精密以广东省机械行业协会的技术鉴定意见作为回应，但从长远看，持续低于同行的研发强度，能否守住技术壁垒，仍是悬在头顶的问号。
二、增收不增利：汇率、存货与客户集中度的三重夹击
过会并不意味着高枕无忧。腾信精密2025年营收7.57亿元，同比增长6.03%，归母净利润1.86亿元，同比下降0.9%。增收不增利的信号已经亮起。
2026年第一季度，这一趋势更加明显：营收同比增长4.75%，扣非净利润却同比下滑14.60%，仅4831.70万元。公司给出的解释是美元汇率走弱导致的汇兑损失。
这并非偶发事件。腾信精密的外销占比长期超过82%，2023年至2025年境外收入占比分别为84.71%、82.09%和82.10%，结算货币以美元为主。汇兑损益从2023年的收益562万元，降至2024年收益368万元，2025年已转为亏损741万元。公司预计2026年上半年汇兑损失将达1700万至1800万元，而去年同期还是100万元的汇兑收益。
令人费解的是，在汇率风险已成明牌的情况下，腾信精密直到2026年2月底才发布外汇套期保值业务公告，距上会仅剩三个月。手握5874.99万美元货币资金敞口，却长期选择被动承受汇率波动，这究竟是风控意识淡薄，还是另有考量？
存货端的压力同样不容忽视。2025年末，公司存货跌价准备达4460.77万元，占存货账面余额的比例从2023年的7.52%飙升至13%。镍基合金、钛合金等高价金属原材料价格走低，直接侵蚀了资产质量。存货周转率1.59次，不足行业均值2.97次的一半，周转周期超过230天。
客户集中度方面，2025年前五大客户收入占比67.13%，其中三家客户合计占比54%。大客户去库存的冲击已切实反映在财务数据中：第一大业务油气服务板块收入从2023年的3.21亿元连续降至2025年的2.65亿元，两年累计下滑17.4%。
三、7.9亿募资扩产：产能未满，凭何翻倍？
腾信精密此次IPO拟募资7.9亿元，其中7.06亿元投向精密零部件智能制造建设项目，达产后预计新增年产值7.1亿元。以2025年7.57亿元的营收测算，扩产比例高达93.77%，近乎产能翻倍。
矛盾在于，公司产能利用率从未饱和。2022年至2025年，产能利用率分别为82.15%、74.99%、85.46%和85.60%，均未达到九成。在既有产能在85%左右运行、核心油气板块收入连续萎缩、新客户开拓路径不明朗的背景下，新增产能如何消化？
更棘手的是，募投项目用地至今尚未完成土地招拍挂程序，项目实施进度本身存在变数。北交所连续追问扩产必要性，腾信精密的回应更多基于行业整体增长趋势进行论证，缺乏明确的客户订单和市场拓展方案。
与此同时，2022年至2025年间，公司累计现金分红约2亿元，其中实控人刘伟凭借75.48%的表决权获得约1.52亿元。2025年末公司账面货币资金达4.33亿元，资产负债率仅16.09%。账上不差钱，却要向市场募资近8亿，这一逻辑在三轮问询中被反复质疑。公司最终取消了1亿元补充流动资金项目，但扩产募资的核心逻辑矛盾仍未完全消解。
四、治理隐忧：一人独大与历史代持
实控人刘伟直接持股69.07%，通过员工持股平台深圳汇腾间接控制6.41%表决权，合计掌控75.48%的投票权。在单一股东持股超七成的结构下，股东大会、董事会、监事会的制衡作用容易被稀释。
更复杂的是一段长达五年的口头股权代持安排。2016年，何学武持有的9.74%股权被口头约定调整给刘伟，未签署书面协议，也未办理工商变更，直至2021年底才完成代持还原。北交所连续两轮追问代持的真实性与合规性，第三轮问询进一步要求论证是否涉及股份支付。2026年4月，公司发布前期会计差错更正公告，确认股份支付调整金额达1.036亿元，并坦承难以提供充分证据证明上述股份获取与发行人获得其服务无关。
这意味着公司历史财务信息曾存在重大差错。虽然最终过会，但治理层面的制度文本与执行效能之间的落差，仍是投资者需要持续关注的维度。
结语：过会只是起点
腾信精密的成功过会，是对其在高温合金精密加工领域技术实力和国际客户供应链地位的认可。44%的毛利率、82%的外销占比、国家级专精特新小巨人称号，这些标签足够亮眼。
但资本市场的考试远未结束。真正的考验，不在过会那一天，而在上市之后的每一个交易日。
热门跟贴