来源：市场资讯
（来源：晓资管）
最近AI暴涨暴跌，犹记得7月初，三星公布二季度业绩预告，超出预期，但股价却暴跌近7%。而后AI板块更是上演了一出又一出“业绩超预期股价却大跌”的戏码。
正当大家开始对AI的预期越来越悲观乃至绝望之时，AI又迎来短暂暴涨。
暴涨暴跌之下，大家开始有些迷糊了——
这个“预期”究竟是谁决定的？
我们来聊一聊这个在投资中至关重要但是又有些玄乎的，“预期”。
一、究竟是谁在决定“预期”？
我们看新闻看研报，经常看到一个词叫“分析师一致预期”。它是看得见、摸得着的。比如分析师预测三星这季度能赚80万亿韩元。如果发布出来是90万亿，这就叫“超预期”；如果是 75万亿，就叫“不及预期”。
但分析师的一致预期，毕竟是“用纸和笔算出来的”，代表的只是分析师们以及部分机构的预期。而当前的股价，却是用真金白银一点点“凿出来的预期”。
某种程度上，这种交易出来的预期才是真正决定股价的“市场隐含预期”。 这是看不见的。当机构预测能赚 80万亿的时候，市场上的资金可能有更高的预期。他们通过真金白银的疯狂买入，把股价推到了“这公司能赚 100万亿”的高度。
这时候，哪怕三星最后交出了一份赚了90亿的完美答卷，对明面上的分析师来说是“超预期”的，但对于已经被资金推高的隐含预期来说，它依然是“不及预期”的。事后，我们也看到有分析开始挑刺，说是三星的营收不及预期。
因此，某种程度上，三星不是业绩不好，而是它没有好到能满足市场提前预支的贪婪。
二、什么是“预期差”？
看懂了预期的两个层级，我们就引出了投资里最关键的一个赚钱密码——“预期差”。
当一个行业存在巨大的预期差时，往往意味着较大的投资机会；而当全市场达成绝对的“一致预期”，没有任何预期差的时候，往往就是最危险的时刻。
1. 过高的预期，往往是毁灭的开始
当一个行业红透半边天，大家彻底达成“一致看好”的时候，预期差消失了。所有人都在盲目地进行“线性外推”。
最典型的案例就是2021 年年初的白酒板块。当时大家认为白酒龙头业绩能长期这么稳定增长下去，狂热的预期把白酒龙头的估值直接推到了 70 倍的高位。这就是“完美的瓷器”，容不得半点瑕疵，后面一旦增速稍微放缓，迎来的就是惨烈的戴维斯双杀。
2. 过低的预期，反而孕育着巨大的生机
反过来说，当一个行业几乎被所有人唾弃，几乎没有任何预期差地陷入绝对看空时，安全边际或许就出来了。
比如2022 年底的港股互联网板块。当时各种鬼故事满天飞，市场给出了近乎“公用事业板块”的低估值。然而，当极度悲观的预期触底，企业只要交出一份稍微还算平庸、但没有继续恶化的财报，巨大的“正向预期差”可能就会把股价瞬间拔地而起。这就是“困境反转”。
三、预期的“自我实现”与“自我毁灭”
如果预期只是被动地等待现实来验证，那它还算不上玄乎。
预期最魔幻的地方在于，它在很多时候能够“自我实现”。
在行为经济学和金融学里，有一个著名的规律：当大家都预期某件事会发生时，大家的行动就会共同推导这件事真的发生。
最典型的例子就是房价。之前20年，当大家都预期房价会涨，就会争先恐后地去买房。这种“买入”的行为本身，创造了巨大的需求，结果房价就真的被推高了。预期，变成了现实。
这两年火爆的AI 算力 也不能排除这样的逻辑。
大模型公司预期未来算力会极度紧缺，为了不输在起跑线上，各大硅谷巨头开始“恐慌性囤货”，甚至提前一年锁死英伟达的产能。
这种因为“预期紧缺”而引发的疯狂扫货，助推算力真的越来越紧缺，芯片厂商的业绩和股价也因此被越推越高。
但预期的自我实现，终究是有物理边界的。
当房价涨到普通人掏空6个钱包都买不起，或者算力中心建到云端大厂举债也买不起或是全球电力也撑不住的时候。预期的“自我实现”就有可能掉头，变成预期的“自我毁灭”。
三星这一次的冲高回落，某种程度上就是市场在疯狂的自我实现后，对供给过剩产生的一丝冷静和警惕。
四、基金投资视角：
如何用“预期思维”来指导申赎？
回到普通的基金投资者身上，该如何运用预期思维和反身性规律，来指导自己的基金申赎和资产配置呢？
第一，警惕那些“自我实现”到疯狂的行业。
当一个赛道通过“预期自我实现”导致净值短时间暴涨时，它已经隐含了参与者“极高的预期”。伴随着股价的持续攀升，它们的脆弱性无疑是提升的。这种时候，我们最好要多一分谨慎。
第二，在市场“一致悲观”的低预期中，去寻找机会。
当市场整体低迷，大家对未来预期普遍不高、甚至感到悲观的时候，指数往往处于历史估值的低位。因为此时整个市场的预期差是向上的——已经很难更坏了。只要出现一丝回暖的迹象，出现分红、回购或者是经营好转的迹象，这类板块或许就能凭借巨大的“正向预期差”，带来一定的回报。
不过，看到这里，大家可能会有疑问，这一轮AI大行情里，“强者恒强”的势头演绎到了极致。市场在不断奖励“敢于追涨”的人，在惩罚那些去抄底“低预期行业”的人。在这个阶段，预期的自我实现变成了一种屡试不爽的正反馈。“杰西利弗莫尔”式的趋势投资者，成为了大赢家。
不可否认，在大趋势里，顺势而为确实有望短期快速获益。但是我们心理也应该始终绷着一根弦——我们赚的到底是预期差的钱，还是预期自我实现的狂热？
例如，对于半导体行业，市场一致预期已经很高了，指数已经翻倍了，但是有些深度调研产业的投资者认为，市场仍然低估了半导体产业周期的高度。这种也可能是蕴藏超额收益机会的“预期差”。
当然，要能够做出这种判断，依赖于深度的产业研究能力。我们需要去看业绩能不能跟上预期，不断跟踪并修正自己的判断。
但，即使作出了深度的研究，情绪狂热之下的股价表现也可能会超出理性的范畴。我们很难从中剥离到底是情绪还是业绩在支撑行情。或许，只有行情结束复盘时，我们才能有确切的答案了。
五、总结：定力来自于对预期的清醒
预期其实是投资乃至经济当中极为复杂的关键命题之一，以上只是有一些关于预期的基础内容。
总结来说，高涨的股价通常已经反映了市场的乐观预期。正如巴菲特所说，你要为股市中一片欢腾的共识付出很高的代价。在基金投资中，我们需要管理好自己的预期，在面对市场的极端预期时，保持冷静和一定的逆向思考能力。
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