一家刚刚走到盈亏平衡线附近的云厂商，正把下一张筹码全部押在智算中心上。
今年3月，优刻得通过新一轮定增方案，拟募集不超过15亿元，全部投向乌兰察布智算中心及智算集群建设运营项目，项目总投资18.17亿元。在前不久披露的审核问询函回复中，这座智算中心的账本被进一步摊开。
项目将在乌兰察布建设D、E两栋智算中心，新增可使用机柜功率约59.08MW。土建计划投入2.28亿元，机电投入6.14亿元，AI服务器及配套设备投入9.36亿元。
59.08MW是什么体量？截至2026年一季度末，优刻得现有乌兰察布数据中心的可使用机柜功率是61.71MW。新项目落地后，乌兰察布的可用机柜功率将直接翻倍。
值得注意的是，优刻得2025年归母净利润亏损7355万元，扣非归母净利润亏损1.52亿元；2026年一季度实现净利润273.77万元，扣非归母净利润仍亏损874.98万元。一家利润刚刚摸到盈亏平衡线的云厂商，为什么愿意再次承担18亿元资本开支和最高每年超过2亿元的新增折旧？
答案藏在过去三年的扭亏路径里。
2023年至2026年一季度，优刻得的净利润分别为-3.47亿元、-2.42亿元、-0.74亿元和274万元。2025年四季度是它上市以来第一个盈利的季度，2026年一季度延续了下来。
但收入几乎没怎么涨。2023年到2025年，营业收入从15.15亿元到16.99亿元，三年复合增长率5.90%，真正变化的是结构。
AI的收入在扩大。优刻得2025年AI相关收入约6.85亿元，占比首次超过总收入的40%。其中云计算板块AI相关收入3.64亿元，IDC及AIDC服务板块AI相关收入3.19亿元。
过去三年的扭亏，本质上是一个产能利用率爬升的故事。
乌兰察布园区的A、B、C三栋数据中心2023年到2025年分批投产，可使用机柜功率三年翻了3.4倍，从18305千瓦扩到61713千瓦。扩容的同时客户在往里搬——机柜利用率从63.59%一路爬到93.19%，2026年6月末超过95%。GPU保有量从7365卡增至24131卡，出租率从53.65%升到91.29%。
产能利用率爬升的直接结果，是自建数据中心的经营杠杆开始生效。IDC及AIDC板块收入一路走高，占比从19.48%升到31.91%，毛利率从9.00%升到41.80%。同期云计算业务的毛利率也从9.89%修复到25.45%。
自建数据中心投产后，优刻得对第三方IDC资源的租赁依赖下降，机房租赁和资源采购成本被自有资产替代。一升一降之间，整体毛利率从10.58%走到28.49%。
智算中心上架率的提升加上硬件设备利用率的提升，把优刻得从年亏3.47亿元推到了盈亏平衡线附近。期间费用率几乎没有变化，亏损的收窄几乎全部来自毛利端的改善。
但这条路快到头了。机架利用率来到了95%，继续靠填满存量资产挤利润已经没有空间。
资金也在同时收紧。截至2026年3月底，优刻得账面货币资金约5.14亿元，扣除受限资金和前次募集资金后，可自由支配资金约3.24亿元；公司测算的最低现金保有量约3.91亿元。未来三年，乌兰察布新项目与青浦数据中心后续建设合计需要投入约30.69亿元，公司测算的资金缺口为26.28亿元。虽然尚未使用的银行授信接近19.5亿元，但短期借款期限难以覆盖三年建设期和8年以上的投资回收周期。
15亿元定增由此成为新项目能够持续推进的资金基础。
存量到顶、现金收紧，但下游AI算力需求仍在快速增长。优刻得的选择是继续扩产，用D栋和E栋将乌兰察布智算中心容量翻倍，希望通过新增高功率机柜、扩大自有算力资源，把这条盈利修复路径延伸下去。
从投资构成看，18.17亿元可以分成场地建造和设备采购两大块。场地建造端，土建按4000元/平方米计算，两栋楼加上110千伏变电站扩容一共花掉2.28亿元；机电按1.6万元/千瓦计算，D、E两栋UPS系统功率各19200千瓦，合计38400千瓦，共6.14亿元。8.57亿元对应59.08MW可使用机柜功率，折合每兆瓦约1450万元。
真正的重头在设备端。算力及存储设备吃掉了8.96亿元，网络设备及耗材合计4034万元。具体来看，800台高性能推理服务器单价50万元，合计4亿元；64台高性能训练服务器单价450万元，合计2.88亿元；300台CPU服务器合计1.5亿元；48台存储设备合计5760万元。
有信息增量的一组数据，是训练集群和推理集群在网络和存储配套上的差异。训练侧的网络设备及耗材总额2770.06万元，推理侧1264.18万元。摊到单台服务器上，训练侧43.3万元，推理侧1.58万元，相差超过27倍。
一座智算中心，做的其实是两种生意。
第一类是算力服务。优刻得自行购买AI服务器、CPU服务器及配套的网络、存储设备，装进自用机柜，再以GPU云主机、训练算力、推理算力和通用算力等产品向客户收费。这部分收入计入云计算业务。
第二类是AIDC。服务器由客户自己购买和部署，优刻得提供高功率机柜、电力、制冷、网络和运维服务，按功率按月收租金。这部分收入计入IDC及AIDC业务。
两种模式的签单节奏和收入周期差距很大。D栋主体6月封顶，机柜托管这一端已经拿到互联网和金融行业客户的意向订单，意向售卖功率22100千瓦，占D栋剔除自用后规划外售功率的85%以上。而算力服务这一端，一张意向订单都没有——AI服务器更新迭代快，算力客户通常不会在机房交付前就签意向。
效益测算的年限设定也体现了这种差距：高功率机柜运营期11年，算力服务运营期6年，分别对应机柜10年和AI服务器5年的折旧期限各留一年余量。
在14年测算期内，算力服务（推理+训练+通算）合计贡献约35%的收入，机柜托管贡献约65%。第十年之后算力服务运营期结束，收入全部来自机柜托管。项目预计累计实现收入约39.11亿元，整体毛利率39.46%，税后内部收益率8.49%，税后投资回收期8.30年（含建设期3年）。
占了超过一半投入的算力设备，收入贡献却远不如机柜托管。但换一个角度看，算力服务真正的作用在于拉高了项目的收入上限。纯托管模式的收入密度有限，天花板低；纯算力服务收入和增速更好看，但设备折旧重、运营期短，利润会在前五年被严重压制。
两条线组合在一起，用机柜托管的长周期收入做底，用算力服务在前期拉高收入规模，构成了一个"前期承压、后期释放"的完整周期。
在算力与高端芯片深度绑定的产业格局下，中游服务商的投资回报模型始终受到挤压。优刻得选择用机柜托管的长周期收入兜底、用算力服务做收入弹性，已经是中小云厂商在现有产业结构下能找到的平衡点之一。
但18亿的赌注押下去，考验的不只是产能消化能力，还有AI算力价格战下的利润空间——如果硬件成本继续下行、算力价格持续内卷，今天看似审慎的投资测算，明天可能就需要重新算账。
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