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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：六亿居士

来源：雪球

面对如此极致割裂的市场 ， 我们其实很难答对每一道题 ， 如果想追求精确的操作 ， 其结果往往是一地鸡毛 。

投资 ， 其实就是一场进退有度的修炼 ， 这一点大部分投资者都心有戚戚焉 。 我们都理解低估时敢于进 ， 高估时懂得退 ， 中间的时候则是耐心持有 。

但轮到我们自己动手时 ， 受市场情绪的影响 ， 明明定好的策略往往会变形 。 涨的时候嫌仓位轻 ， 后悔自己没多买 ； 跌的时候又惊慌失措 ， 仓位重了更是寝食难安 。

那么我们在面对如此市场时 ， 有何办法可以优化我们的策略 ， 提升持仓的稳定性 ？

答案其实讨论过很多遍 ： 这便是股债再平衡与攻守再平衡。

我始终相信 ，用规则和策略去约束人性，远好过依赖盲目的自信。能真正帮我们穿越牛熊的，还是那些在长期实践中被反复验证的经典方法。

今天 ， 我们结合2005至2022年的回测数据 ， 来讨论如何找到契合自身的股债比例 ， 并进一步探讨如何用不同策略优化再平衡的效率 ， 在满足自身需求的基础上 ， 降低波动 ， 提升潜在收益率 。

01

股债平衡：

穿越周期的不二法典

股债平衡策略最早可追溯到一位了不起的投资者 ， 巴菲特的老师格雷厄姆 。 1949年 ， 在《 聪明的投资者 》一书中 ， 格雷厄姆首次提出了著名的股债平衡思想 。

其原理是利用股票和债券两类资产来构建投资组合 ， 通过低相关性的分散化投资 ， 以有效对冲资产间波动的风险 ， 减小整体资产的波动率 ， 同时还能获得市场的平均收益 ， 有利于提高投资组合的收益风险比 。

长期实践证明 ， 在股债平衡的帮助下 ， 可以帮我们获得稳健且优秀的长期 “ 战绩 ” ， 美国养老金和社会救济金就是用此策略穿越了近半个世纪 。

股债平衡的底层愿景 ， 其实并非追求更高的收益率 ， 而是基于组合的 “ 风险收益比 ” ， 寻找契合自身风险偏好的底层配比 。

因为无论是渡过寒冬 、 还是穿越酷暑 ， 除了坚定的信念和无比的勇气外 ， 更需要契合自身的风险管理 。合适的股债配比、契合的时间周期、安全的流动性都是存活于市场的必备要素 。

不过 ， 我们听过股债配比很多次 ， 可如果没有数据或逻辑支撑 ， 怎么做仍然有些模糊 ， 怎么办 ？

02

有据可依：

不同股债配比下的风险与收益

众所周知 ， A股的波动性较大 ， 熊长牛短的市场风格 ， 让大部分投资者出现了实质性亏损 。 在2021-2024年 ， 市场不断震荡下挫 ， 经历过这三年的朋友们 ， 一路胆战心惊 。

2024年9月 ， 全市场估值触底后 ， 开启浩荡的反转之路 。 A 、 H股一路交替猛进 ， 不断突破新高 。 随着市场估值不断抬升 ， 如何处理收益和仓位 ， 又成为了新的命题 。

每一个人的情况不尽相同 ， 具体到实际情况时 ， 感受又会有较大的区别 。 为此 ， 我们需要仔细回测 ， 了解在不同股债配比下的回撤和收益， 从而帮助我们确定合适的配比 。

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上图统计了自2005年至2022年 ， 基于万得全A指数 （ 股 ） 和中债综合财富总值指数 （ 债 ） 不同配比下的最低一年收益率 、 收益率和最高一年收益率 。

当股债配比为0:100时 ， 相当于配置了0%股 + 100%债。 在2005-2022这17年中 ， 长期实现了4.3%的年化收益率 ， 最低一年收益率为-0.80% ， 最高一年收益为11.87% 。

当股债配比为50:50时 ， 相当于配置了50%股 + 50%债。 此时 ， 该组合长期年化收益率为8.27%， 最低一年收益率为-25.53% ， 最高一年收益率为82.71% 。

当股债配比为100:0时 ， 相当于配置了100%股 + 0%债。 此时就更刺激了 ， 该组合长期年化收益率为10.70% ， 但最低一年收益率为-62.92% ， 最高一年收益率为166.21% 。

如股3债7 ， 年化6.97% ， 最大回撤-10%左右 ； 股4债6 ， 年化7.66% ， 最大回撤约-20% ； 股5债5 ， 年化8.27% ， 最大回撤约-25% ； 股6债4 ， 年化8.84% ， 最大回撤约-33% ； 股7债3 ， 年化9.35% ， 最大回撤约-40% 。

基于不同股债配比的组合 ， 在市场的不同阶段 ， 会产生巨大的波动差异 。 为了抬升些许的长期收益率 ， 需要面对更为夸张的波动和剧烈的回撤 ， 需心里有数 。

基于上述数据，我们应该根据我们自身的承受能力，适度的配置自身的股债配比，帮助自己能更长久地待在市场里。

03

股债配比与再平衡：

如何确定自己的配比，又如何多收一两斗？

通过数据的回测 ， 我们理解了不同配置下的风险与收益 ， 下一步便是结合这些数据 ， 探索契合自身的股债配置比例 。 并且通过长期有效的策略 ， 进一步优化和加强潜在的收益率 。

1、固定法：

格雷厄姆给出了一个简单有效的资产配置公式： 半股半债 ， 即50%:50% ， 一碗水端平 。然后当股票价格上涨导致股票资产的仓位超过一半时 ， 卖掉多余股票部分并买入债券 ； 反之卖掉部分债券并买入股票 ， 以此动态调仓使得股债维持两者各半的目标配比 。

可能有朋友要问了 ： 多久再平衡一次 ？ 考虑到A股的波动的剧烈 ， 参考指数调仓的最常见的频次 “年度或半年度” ， 是一个不错的节奏 。

也可以用绝对值进行再平衡 ， 即当某项配比超过一定比例时 ， 进行再平衡 。 比如持仓随着股市涨跌 ， 股债比例到了60%:40%时 ， 进行再平衡后调整回50%:50% 。

2、动态法：

固定法的本质是 “ 权益资产最高50% ” 这个限定 ， 后人基于这个理念 ， 完善给出了一个动态配置策略 ： 即通常将股票仓位设置在30%-70% （ 或28 ） 之间 ， 根据市场估值情况动态再平衡 。

这里的30%-70%是指极限值 ， 即无论如何权益资产配比不超过70% ， 并且即便市场再高估 ， 也应继续保持最低30%的权益仓位 。 即便再低估 ， 也保持30%的债性资产仓位 。

当然 ， 这里提到的70% ， 在A股要面对最大-40%左右的回撤 ， 如果我们受不住 ， 就可以调低比例 ， 直至契合自身需求 。

3、年龄法：

指数基金之父 ， 约翰博格在 《 共同基金常识 》 提到 ：

“ 年龄和资产水平的组合对风险的敏感程度 ， 看起来几乎是不言自明的 。 一个年轻人在开始积累其资本时 ， 自身资产很少 ， 能够承担较大风险 ， 努力获得股票投资的最大回报 ， 并依靠时间熨平短期回报率的波动 。

而对于一个更年长的投资者 ， 他已拥有了很多的资产 ， 但只有很少的时间从可能的损失中恢复 ， 因而他应当追求有更大把握 、 更低风险和更持久收入的回报率 ， 即使要以更低的资本回报率为代价 。 ”

此书再版时 ， 约翰博格给了一个公式 ，权益资产比例=（100 - 年龄）× 100%， 即债性资产的比例等于自己的年纪 ， 年纪越大则债性资产比重越高 。 比如30岁时最高可设定为70% 。 这个70%是你最高的权益比例 ， 另外的30%长期配置债性资产 ， 降低整体波动 ， 提升持有体验 。

61使用的便是这个方法 ， 在常态情况下 ， 最高权益比例为60% ， 剩余的都是债性资产 。 如果市场出现极限估值 （ 全市场温度 < 10°C ） 时 ， 61便会动用 “ 预备兵 ” ， 最终调整到70%的权益比例 ， 并且在后续的上涨中 ， 逐步调整回来 。

04

攻守再平衡：

极致割裂的风格其实是馈赠

说完股债配比与再平衡 ， 我们再来聊一聊权益仓位的攻守平衡 。

熟悉我的朋友都知道 ，我 常拿足球阵型作为示例 ， 演示持仓的攻守平衡 。 比如足球队最常见的532 、 433 、 334等阵型 ， 正好可以作为攻守平衡的模板 。

以最常见的433阵型为例 ， 我们选用40%的防守队员 、 30%的均衡队员 、 30%的进攻队员 。 比如防守侧用红利 、 价值 、 基本面 、 低波动 、 现金流等策略指数 ， 中场均衡侧用沪深300 、 中证A500 、 恒生指数 、 标普500等大宽基 ， 进攻队员则用双创50 、 中概互联 、 消费医药 、 纳指100等指数 。

比如 ， 下图是一个常见的全球指数配置案例 ：

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聊完攻守配置 ， 我们选用最简单的一个案例 ：中证红利+中证A500+双创50， 分别代表防守 、 均衡和进攻 ， 聊聊攻守再平衡。

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初始设定时 ， 我们基于433策略 ， 整体采用较为平衡的持仓配置 ： 40%中证红利+30%中证A500+30%双创50 。

市场不断变化 ， 基于这个配置的比例会随着市场的涨跌 ， 不断的变化 。 比如这一轮科技牛市 ， 中证红利没怎么动 ， 但双创50早实现翻倍 。

可能此时的持仓配比 ， 因为指数涨跌幅不同 ， 已经被动调整到 ： 25%中证红利 、 25%中证A500 、 50%双创50 ， 此时我们便需要再平衡 。

比如当双创50进入高估时 ， 我们便可以进行攻守再平衡 ， 降低进攻侧配比 ， 卖出的双创50份额可以买入相对较低的中证红利或中证A500 ， 从而使得持仓的攻守配比继续保持4:3:3 。

这样的好处是 ， 持仓的风格继续保持我们的风险偏好 ， 部分高估或收益率较高的指数已经实现收益落袋 ， 且仍保持一定的持仓 ， 继续跟随市场的波动 。

除了估值判定 ， 还可以持仓配比判定 ， 持仓周期判定 。 这如股债再平衡一般 ， 同样可以归纳为 ：估值再平衡、比例再平衡、周期再平衡。

这种自一开始就建立的底层结构 ， 基于明确的阈值进行持仓再平衡的操作 ， 不需要短期择时的能力 ， 不会受市场情绪的影响而有所变形 。

唯二的难处是 ： 1 、 制定完整框架 ； 2 、 按既定框架坚决执行 。

05

结语

投资市场永远在变化 ， 今天上证再次回到3800点附近 ， 这可能是本轮牛市的终点 ， 也可能只是一个更高牛市的中途修正 。 但无论未来如何 ， 真正决定我们能否走得长远的 ， 不是预测有多准 ， 而是能否进退有度 。

进退有度，不是追求每一次都对，而是要在合适的估值下敢于承担风险，在需要控制仓位时懂得收缩防守。

把基于风险偏好的股债配比和攻守平衡当作一条底层的护城河 ， 然后基于策略 ， 按部就班 、 有的放矢 、 不动如山 。

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