出品 | 妙投APP
作者 | 张博
编辑 | 丁萍
头图 | AI生图
2026年8月3日，多晶硅期货主力合约涨停，报35,890元/吨。通威股份涨停，协鑫科技港股上涨超过11%，新特能源涨逾7%。沉寂已久的光伏板块，再次因为“反内卷”和多晶硅涨价成为市场焦点。
这一幕很容易让人想起2025年夏天。那时，多晶硅期货同样从低位快速上涨，通威股份、大全能源等硅料公司率先走强，行情随后扩散至硅片、电池、组件和辅材，最终演变为光伏板块的普涨。
但将两轮行情放在一起看，股票市场的反应并不相同。
2025年7月8日，多晶硅期货涨停时，光伏设备指数单日上涨5.68%，多只光伏ETF涨幅超过5%。通威股份、亚玛顿涨停，大全能源盘中最高上涨超过17%，近十只光伏股收获涨停。整个7月，弘元绿能、大全能源、东岳硅材等公司累计上涨超过30%，通威股份在不到一个月内的涨幅也超过30%。
2026年8月3日，多晶硅期货同样涨停，股票行情却没有充分扩散。除了通威股份、国晟科技、福莱特等少数公司表现突出，天合光能、晶科能源、晶澳科技的涨幅大约在5%左右，TCL中环上涨约2.5%，光伏ETF招商的涨幅只有1.87%。
同样是多晶硅涨停，2025年交易的是全产业链价格上涨和盈利修复；2026年交易的则主要是政策约束下的供给出清，以及少数上游龙头竞争地位的改善。
这不是简单的市场情绪差异，而是两轮涨价逻辑已经发生了变化。
2025年究竟涨了多少？
2025年6月初，多晶硅期货从约30,400元/吨启动。到7月8日，主力合约上涨至38,385元/吨。以这两个价格计算，前期约十个交易日的涨幅为26.3%。
这只是第一阶段，并非整轮行情的全部涨幅。
此后多晶硅期货继续加速上涨，到7月30日盘中一度升至54,705元/吨。若以6月初约30,400元/吨为起点、以7月底盘中高点54,705元/吨为终点，整轮行情的最大涨幅约为79.9%。
涨幅变化之所以重要，是因为2025年的行情不是一根涨停线带来的短期脉冲，而是一轮持续约一个月、由政策预期逐步传导至现货和产业链的趋势行情。2026年能否复制2025年，比较的也不应只是涨停当天，而应是涨停之后能否继续形成正反馈。
2025年涨的是整个产业链的价格预期
2025年行情的起点是政策，当时，“反内卷”政策信号密集释放，工信部召开制造业企业座谈会，市场开始预期光伏行业的无序价格竞争将受到约束。硅料企业随即提高报价，行业又出现收储、兼并整合和产能退出等预期。
但政策只能解释行情为什么启动，无法单独解释价格为什么从30,400元/吨上涨至54,705元/吨。
2025年行情真正的推动力，是政策点火之后，产业链形成了一条完整的正反馈链条。多晶硅期货启动时，盘面价格一度低于现货，最初上涨带有明显的基差修复性质。随着硅料企业提高报价，下游担心低价货源减少，采购策略从按需采购转向提前锁货。硅料厂库存阶段性下降，现货成交开始验证卖方提价。
更重要的是，涨价没有停留在硅料环节。硅片和电池片价格随后明显上涨，组件价格也出现一定程度的修复。硅料价格上升没有单纯转化为下游成本压力，而是带动整个产业链的价格体系向上移动。
一旦硅片、电池片和组件都能跟涨，股票市场交易的就不只是硅料企业减亏，而是整个光伏行业的盈利见底。硅料企业获得产品价格弹性，硅片和电池企业获得库存升值与产品提价预期，组件企业则被赋予终端价格修复的想象空间。
这就是为什么2025年的股票行情能够从通威股份、大全能源等上游公司，迅速扩散至电池、组件、设备和辅材。
当时的资金环境也强化了这种扩散。“反内卷”是商品和股票市场共同交易的重要主线，焦煤、工业硅、碳酸锂等品种同步活跃。增量资金进入多晶硅期货和光伏股票，价格上涨创造赚钱效应，赚钱效应又吸引更多资金，最终把政策驱动的反弹放大成趋势行情。
所以，2025年的完整逻辑是：政策改变价格预期，硅料企业提价，下游开始补库，现货成交跟进，产业链价格共同上涨，市场上调全行业盈利预期，增量资金再推动股票普涨。
政策只是点火装置，产业链补库和价格传导才是真正的燃料。
2026年涨的是规则变化，不是需求复苏
2026年7月的政策力度，实际上比2025年更强。2026年7月31日召开的盐城会议，把政策从行业倡议进一步推向了价格合规和监管执行。
此次会议由市场监管总局在江苏盐城组织，国家发改委、工信部、商务部相关司局，以及江苏、浙江、安徽、新疆等主要光伏产区的市场监管部门均有参与，中国光伏行业协会和27家光伏企业代表同时参会。无论是参与部门、覆盖地区还是企业范围，都表明这不再只是一次产业内部的沟通，而是一次跨部门、跨区域的价格合规部署。
会议对产业链不同主体提出了更具体的要求。光伏企业需要强化成本核算，建立价格合规制度，并对自身经营行为开展全面自查；头部企业不仅要停止不规范竞争，还被要求发挥示范作用。
更值得市场重视的是，对于行业反映强烈、严重扰乱市场秩序，并且在提醒和约谈后仍拒不整改的经营主体，监管部门将依法严肃处理。
与2025年主要依赖企业自律相比，2026年的政策已经开始形成“统一成本口径—企业自查整改—监管约谈指导—违规依法处置”的闭环。
市场很容易形成一个直觉：既然当前政策比2025年更具强制性，多晶硅价格和光伏股票就应该涨得更高。
但政策力度与股票涨幅之间，并不存在简单的线性关系。
政策可以改变竞争规则，却不能立即创造终端需求；可以限制落后产能，却无法立刻消化存量库存；可以降低企业恶性降价的意愿，却不能保证所有提价都能形成成交。
当前政策面对的是一个比2025年更沉重的产业现实。
多晶硅工厂库存、期货仓单和下游原料库存均处于高位。按照研究材料的统计，全产业链库存超过51万吨，其中期货仓单折合实物超过6万吨。无论政策信号多么明确，这些已经生产出来的库存都不会因为企业封盘而消失。
随着丰水期到来，部分地区电价下降，硅料企业仍存在复产动力。政策能够影响未来的扩产、复产和落后产能退出，但短期市场首先面对的，仍是存量库存高企和供给边际回升。
当前终端装机需求持续疲弱，明显弱于2025年同期，组件价格处于低位，产业链尚未看到足以推动集中补库的需求改善。
这使得2026年的行情从一开始就缺少了2025年最重要的一环：下游主动接货。
下游部分企业“买不起”
如果只把2026年下游的谨慎采购归因于原料库存充足，就会低估本轮涨价面临的阻力。
下游确实存在“不愿买”的因素。硅片企业手中仍有一定原料库存，短期不担心供应中断。在硅料企业封盘、现货价格尚未形成稳定成交的情况下，下游选择观望，是正常的采购策略。
但更深层的问题是，部分下游企业已经不仅是不愿意买，而是缺少高价接货的能力。
当前硅片、电池片和组件环节普遍承受较大盈利压力。组件价格已经处于低位，部分企业产品价格接近甚至低于现金成本，硅片企业自身也在亏损。持续亏损不仅压缩利润空间，也会消耗经营性现金流。
在这种情况下，硅料涨价意味着下游必须投入更多现金维持同样规模的原料库存。即使硅片企业判断后续硅料可能继续上涨，也未必有足够的利润和现金流大规模补库。
这与2025年存在本质区别。
因此，当前下游没有接货，不能只理解为等待库存消化后的暂时观望。如果问题主要是库存，一旦库存下降，补库仍可能重新启动；如果问题同时来自亏损和现金流紧张，那么即便库存下降，下游补库的力度也可能弱于2025年。
这使得本轮行情更难形成“硅料涨价—下游抢货—产业链跟涨”的正反馈。
两轮股票行情的分水岭，是涨价能否传导
多晶硅涨价对光伏产业链究竟是利好还是利空，关键不在于上游报价提高了多少，而在于新增成本能否继续向下游传递。
2025年，硅料涨价后，硅片、电池片和组件价格不同程度跟涨。产业链共同接受了更高的价格，意味着新增成本并未完全由中间环节承担。市场因此相信，光伏行业最差的盈利阶段正在过去。
2026年，终端价格处于低位，需求不足以承受明显涨价。如果多晶硅价格上涨，而组件价格无法同步提高，那么硅料企业改善的利润，很可能来自产业链内部的重新分配。
硅料企业可以少亏一些，但硅片企业的原料成本会上升；硅片企业如果无法提高售价，亏损就可能继续扩大；电池和组件企业同样要面对上游成本上升与终端价格疲弱之间的矛盾。
所以，本轮多晶硅涨价不是光伏全产业链的共同利好。
对低成本硅料龙头而言，价格上涨意味着亏损收窄，能耗标准意味着未来竞争对手可能减少。对硅片、电池和组件企业而言，如果终端需求没有改善，上游涨价反而可能成为新的成本和现金流压力。
从这个意义上说，2025年是产业链整体盈利预期的重估，2026年更像产业链利润分配和竞争格局的重估。
真正的验证，是成交和回款
判断本轮行情能否从硅料龙头扩散到整个光伏板块，不能只看硅料企业恢复报价后报出多高的价格，还要看下游是否有能力按照这个价格接货。
如果现货价格上调后能够持续成交，硅片企业从按需采购转向主动补库，硅片、电池片和组件价格相继跟涨，同时下游销售回款改善，工厂库存和期货仓单开始下降，那么2025年的正反馈就有可能重新出现。届时，行情才有条件从硅料公司扩散至整个光伏板块。
如果恢复报价后只有卖方提价，买方仍然观望，现货成交没有放大，下游现金流继续承压，仓单和工厂库存也没有下降，那么此次涨停更可能是政策驱动的情绪修复。股票行情也会继续集中在少数直接受益于供给出清的龙头，而难以演变为全行业普涨。
这就是两轮行情最核心的区别。
所以，同样是多晶硅涨停，2025年能够推动光伏股票普涨，2026年却首先带来个股分化。前者是政策、补库和资金共同推动的行业盈利修复；后者是更强的政策，与更高的库存、更弱的需求和更紧张的下游现金流之间的一场博弈。
一根涨停线能够改变情绪，却改变不了供需和资产负债表。对于这一轮光伏行情，真正重要的不是硅料企业想卖多贵，而是下游愿不愿意买，以及还有没有钱买。
在成交放大、库存下降和现金流改善之前，这更可能是一轮硅料龙头的结构性重估，而不是整个光伏板块的新牛市。
本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4880423.html?f=wyxwapp
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