8月初煤炭板块延续修复态势，秦港Q5500动力煤报825元/吨，连续多日持稳于820元上方。疆煤可供外运量已在2025年达到峰值，此后将趋势性回落，“无煤可运”正在取代“运不出去”成为疆煤外运的核心约束。与此同时，山西停产炼焦煤煤矿仍有62座，安监高压对供给的实质性约束并未松动。
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【疆煤外运见顶回落：被忽视的供给刚性新变量】
疆煤可供外运量已在2025年见顶，2026-2030年趋势性回落，“有运力无煤源”正在取代“运不出去”成为核心矛盾。长江证券测算显示，供给端新疆原煤产量“十五五”期间仍将保持中速增长，2030年有望达7.6亿吨；但需求端煤化工与火电双轮驱动下疆内耗煤快速攀升，2030年预计增至6.3亿吨，内需增速持续快于供给增速，不断挤压外运资源。可供外运量在2025年达到1.88亿吨峰值后开始震荡回落，2026-2030年基本呈波动下行趋势。报告明确指出，即便疆煤铁路外运能力仍在提升，运力增长已无法转化为外运量增长，“无煤可运”正在取代“运不出去”成为疆煤外运的核心约束，这意味着除非疆煤核准建设更多新增产能，否则未来疆煤难以有效参与疆外市场供需调节，疆外煤炭供给刚性的趋势或难逆转。
疆煤外运的经济性边际条件同样在恶化。当前825元/吨的港口煤价处于“疆煤能运但经济性偏紧”的区间，一旦煤价中枢下移，疆煤外运量将加速萎缩，进一步收窄疆外有效供给。长城证券亦强调，当前晋陕蒙综合开工率仍在下探，山西开工率影响尤为显著，煤矿生产端呈现“安全大于保供”的特征，供给弹性持续受限。
【安监高压持续压制产量弹性，停产煤矿复产节奏持续低预期】
截至7月31日山西全省停产炼焦煤煤矿合计62座，涉及产能7580万吨，复产进度远不及市场预期。据煤炭资源网统计，停产煤矿数量相比5月25日峰值减少57座，停产产能下降5870万吨，但复产节奏明显放缓——7月31日停产煤矿数量较7月17日的54座反而增加8座，吕梁地区新增停产矿井2座。更关键的是“复产不达产”现象普遍，多数在产矿井开工低位运行，供应偏紧格局难有改善。长江证券指出，产地核增预期恰恰反映当前安监力度在应急管理部管控下较严，山西省停产煤矿始终难以完全复产，即使地方政府推动煤矿核增，落地节奏未知且难度较大，短期对实际供给影响有限。
进口煤补充作用边际弱化。申万宏源数据显示，环渤海四港区本周日均调入量180.86万吨，虽环比有所回升，但山西主产地安监压力不减，产能释放持续受限。海外能源价格再度升温，印尼出口专营政策临近实施，进口煤性价比收窄，边际上国内进口海运煤量走弱，外煤补充作用边际弱化。信达证券指出，印尼DMO比例提升、出口专营政策临近实施，全年进口量或与去年持平，供需紧平衡逻辑未改。
【旺季日耗维持高位+港口库存加速去化，需求端催化正在积聚】
港口库存周环比去化165.5万吨，沿海八省日耗维持225万吨/天以上高位，去库速度加快反映供需格局边际改善。大同证券数据显示，截至7月31日环渤海港库存2813.6万吨，周环比下降165.5万吨，调入量增加但调出量增长更快（调出202.86万吨/天，环比+25.26%），净调出154万吨。沿海八省电厂日耗225.7万吨/天，库存可用天数16.7天，处于近年同期偏低水平。二十五省电厂库存1.18亿吨，周环比下降0.5%，同比下降3.7%，电厂库存已步入季节性去化通道。长江证券判断，虽然港口库存偏高或限制煤价夏季高度，但当前煤炭日耗向上&电厂低库存&产地供应依旧偏低，并且港口库存去化呈现加速趋势，煤价方向依旧向好。
8月高温天气有望持续催化需求。全国进入深度三伏天后半段，高温天气或逐渐北移，华东、华中高温范围扩大，江浙沪气温回升带动电厂日耗维持高位。厄尔尼诺背景下高温预期仍大概率兑现，长江证券认为如若高温催化兑现，煤价上涨期权仍将落地。申万宏源强调入夏以来南方区域电网及多个省级电网用电负荷累计20余次创历史新高，看好日耗持续高位提振煤价。
煤炭ETF国泰（515220）是全市场唯一聚焦煤炭板块的ETF工具，覆盖动力煤、焦煤及煤电一体化龙头。在疆煤外运见顶回落确认疆外供给刚性趋势、安监高压持续压制产量弹性、旺季日耗高位+港口去库加速的三重催化下，该ETF是把握煤炭板块供给收缩与旺季需求共振的核心配置工具。
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