2026年7月，韩国资本市场经历了一场史无前例的“七月风暴”。
KOSPI与KOSDAQ连续两个交易日双双触发熔断机制，数万亿韩元外资快速离场，无数年轻上班族的账户在通勤路上跌破本金甚至归零。那些押注杠杆产品的二三十岁群体，成为这场暴跌中损失最惨重的受害者。
这场暴跌究竟是不可抗拒的外部冲击，还是泡沫破裂后的必然苦果？
7月28日和29日，韩国KOSPI指数和KOSDAQ指数连续两天双双跌超8%触发熔断机制，交易暂停20分钟。这是韩国股市今年以来第九次触发熔断机制，也是有记录以来KOSPI首次连续两个交易日触发熔断。据韩国交易所数据，韩国主板市场此前从未出现过连续两日触发熔断的情况。
7月28日，KOSPI暴跌10.84%；29日盘中一度跌超12%，低见5262点，最终收跌5.98%报5663.24点。一个多月前刚刚站上9000点的韩国股市，如今已跌入5000点区间。截至7月30日，KOSPI指数已较6月22日的高点跌去38.63%，市值蒸发超过2473万亿韩元，这一数字几乎相当于韩国去年全年的GDP。
7月29日当天，韩国副总理兼企划财政部长官具润哲在国会公开致歉，承认当局在批准高风险金融产品时审查不严。当晚，具润哲与韩国央行行长、金融委员会委员长、金融监督院院长召开紧急市场会议，决定立即着手对单一股票杠杆ETF实施总量管制。
这场暴跌表面上看是多重外部利空叠加的结果。SK海力士7月29日发布第二季度财报，营收79.32万亿韩元，同比增长257%，但低于市场预期的84万亿韩元。
业绩虽创新高却不及预期，引发投资者集中抛售。隔夜美股半导体板块继续走弱，SK海力士美国存托凭证重挫近9%。韩国银行同日向国会提交报告，认为受AI盈利能力质疑、大型科技企业削减投资等因素影响，半导体行业仍存在下行风险。
但外部因素只是导火索。韩国股市长期存在的结构性问题，才是让整个市场一触即溃的根本原因。
三星电子和SK海力士两家半导体巨头占据了KOSPI指数的半壁江山。市场走势高度依赖半导体产业景气度，当全球资金集中抛售科技股时，韩国市场的波动被成倍放大。
过去一年，AI热潮推动这两只龙头股股价和估值快速攀升，但这种“把龙头股涨跌等同于整体经济健康”的逻辑，让整个资本市场变成了高空走钢丝。
新华社援引分析人士观点指出，韩国股市此前上涨更多依赖半导体板块估值提升，而非经济基本面改善。指数快速攀升积累了巨量获利盘，当全球科技股进入价值重估阶段后，获利回吐与恐慌性抛售叠加，使韩国股市成为全球主要市场中跌势最为猛烈的市场之一。
外资的高占比进一步放大了波动。数据显示，今年上半年，外资累计净卖出韩国股票148.3万亿韩元，创历史同期最高水平。7月前四周，外资净卖出17.81万亿韩元，几乎与同期散户17.76万亿韩元的净买入量完全对等。
换句话说，整个7月的前四周，韩国散户在不断“接盘”外资抛出的筹码。外资卖出意味着韩元兑换成美元流出，韩元走弱又进一步降低韩元资产吸引力，形成恶性循环。
在这场暴跌的叙事中，一个被反复提及的关键词是“养老金托市”。实际情况比“托市”二字要复杂得多。
韩国国民养老金是全球规模最大的养老基金之一，截至2026年2月管理资产约1610.4万亿韩元。2026年以来，KOSPI指数累计涨幅一度超过94%。由于国内股票价格暴涨，国民养老金国内股票的实际持仓比例被远远推高至原定目标之上——截至2月已占投资组合约24.5%，远超彼时14.9%的配置目标。此后KOSPI继续上涨约31%，意味着实际占比可能进一步攀升。
持仓比例持续超标，意味着国民养老金面临一个现实问题：如果继续维持原定目标，就必须大规模卖出国内股票来完成“再平衡”——而这将对市场形成巨大抛压。
正是在这一背景下，韩国保健福祉部5月28日宣布，国民养老金将2026年底国内股票配置目标从14.9%大幅上调至20.8%，同时将战略资产配置区间扩大一倍。管理委员会表示，此举旨在重新校准各资产类别目标权重，兼顾基金盈利稳定与降低再平衡对市场的冲击。
将这一操作理解为“托市”并不准确——它更像是基金在股价暴涨后对既定目标的“被动追赶”和“现实化调整”。国民养老金上调目标的前提，是KOSPI的疯涨已经把持仓比例推到了不得不调整的地步。与其说养老金在“托市”，不如说是在避免自己成为“砸盘”的力量。
当然，这一调整客观上确实向市场释放了积极信号，缓解了投资者对养老金大规模抛售的担忧。在前期“KOSPI破万点”的政策宣介氛围中，这种信号被部分投资者解读为“国家不会允许股市下跌”。但国民养老金终究是老百姓的“保命钱”，其管理原则是盈利稳定与风险控制，而不是为股市泡沫买单。
在产业结构脆弱和行政信号暧昧的双重作用下，韩国年轻一代成为这场风暴中受伤最深的人群。
韩国是全球散户杠杆交易最活跃的市场之一。三星电子、SK海力士及其相关杠杆ETF的交易额，一度占到韩国股市总成交量的70%以上。其中20至30岁年轻散户占比高达62%，成为杠杆产品的绝对主力。
为什么是年轻人？过去几年，韩国房地产市场在严厉管控下流动性几近冻结，通过工作攒钱买房实现资产增值的传统路径被阻断。在“害怕错过”的情绪催化下，股市被宣扬为改变命运的“最后一班电梯”。韩国官方不断释放乐观信号——青瓦台政策室长曾称“KOSPI破万点已成可行目标”，总统李在明也在KOSPI突破7000点时表示股市“仍被低估”。
大量年轻人不仅投入了婚资、存款乃至退休储蓄，更通过券商融资、杠杆ETF、差价合约等方式疯狂加杠杆。据韩国媒体报道，一名39岁的上班族把8000万韩元婚房首付投入股市，浮亏近四分之一，婚礼被迫推迟。一名购买了“SK海力士单一股票杠杆ETF”的投资者称，“把用血汗钱攒下的3亿韩元买房款全亏了”。
清算来得比所有人预想的都快。
连续熔断发生时，券商批量发出追加保证金通知。据韩国官方统计，截至7月13日，全市场超过120万个杠杆散户账户触及保证金追缴线，其中32万至46万个账户被券商全额强制平仓、本金清零。5月至7月29日，韩股强制平仓金额累计达2.598万亿韩元。7月单月强平金额高达8700亿韩元。
融资余额的持续萎缩印证了去杠杆的烈度。7月1日，韩国股市融资余额约37.3万亿韩元；到7月30日已降至32.2万亿韩元，一个月缩水5.1万亿韩元。高位加杠杆最激进的那批账户，大多已被市场无情清洗。
更残酷的是，7月31日，韩国股市迎来暴力反弹——KOSPI暴涨17.91%，创历史最大单日涨幅。但那些已经被强平的账户，永远等不到这一天了。一名散户在社交媒体上发帖称：“贷款炒股，现在已经没有希望了，看来得清空自己的人生了。”
如果将视角拉长，会发现资本市场这场惨案与过去几年韩国房地产市场的困局，出自同一个逻辑。
在楼市调控中，政策制定者试图通过行政命令、交易限制和信贷紧缩来硬性压制房价，结果市场交易陷入冰冻，既没有解决住房需求痛点，又打碎了普通人合理的资产配置诉求。当楼市这条通道被堵死后，同一种“权力可以控制价格”的思维又被复制到了股市——试图用政策信号和国家资源制造无休止的繁荣。
市场从来不会配合任何政治意志的独角戏。行政命令或许可以在短期内干扰价格曲线，但绝对无法消灭供需平衡、风险收益比等底层规律。
这场从楼市延烧至股市的震荡，给所有参与者留下了深刻的教训：当繁荣需要靠行政意志和养老金入场来维持时，狂欢的尽头往往就是灾难的开始。
韩国不仅需要面对资本市场信心重塑的难题，更要承受年轻人资产负债表恶化对消费和实体经济带来的长尾冲击。在权力退回应有边界、市场回归理性定价之前，这笔高昂的代价，恐怕还需要普通民众用很长的时间来慢慢消化。
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