来源：市场资讯
（来源：不良资产行业观研）
596亿，3%。这是雪松案最扎眼的两个数字。
2026年6月26日，广东高院终审裁定，维持张劲无期徒刑原判。
从连续四年世界500强、身家428亿的广州首富，到铁窗内的阶下囚，张劲用了不到五年。而6800多名投资者，人均被套近300万，最终等来的兑付率只有3%。
雪松案不是第一个民营金融骗局，但它可能是最狠的一个——因为它把“世界500强”这块金字招牌，彻底变成了收割的工具。
596亿怎么来的？靠“纸面营收”造神
雪松的起家逻辑并不复杂：大宗贸易是壳，金融募资是魂。
1997年，张劲带着60万切入有色金属贸易，精准利用行业“融资性空转贸易”漏洞——不需要真实货物流转，靠虚构合同、票据走账就能把营收做大。这套玩法本质上是用贸易流水换银行授信，再用授信去支撑更大的规模。2017年营收突破2210亿，连续四年跻身世界500强。
空转贸易的问题是毛利率极低——不足1%，几乎没有经营性造血能力。千亿营收只是纸面数字，真实盈利能力几乎为零。为了维持这个空心化的帝国，张劲必须不断找到新的“钱袋子”。他先拿下了上市公司壳资源（收购希努尔男装更名ST雪发），又接盘中江信托获取信托牌照。实业是壳，金融是魂，募资是血——这套模式从第一天起就注定只能靠“新钱补旧账”才能活下去。
庞氏骗局的标准化操作手册
2018年至2021年，雪松通过信托和金交所发行了1490只理财产品，以国企供应链金融为噱头、8%至12%高收益为诱饵。产品分30万、100万两档起投门槛，依托全国40城财富中心线下获客。
底层资产是什么？完全是虚构的应收账款。雪松操控60余家关联公司，私刻公章、伪造贸易合同，凭空造出海量债权。那些被标注为债务人的国企，自始至终都不知道自己“欠”了雪松的钱。596亿募资中，156亿用于借新还旧维持庞氏循环，84亿流入张劲私人账户，56亿用于填补中江信托的历史坏账。
张劲当庭承认，散户最终兑付率只有3%。爆雷前夕，雪松优先向国企、机构划转了257亿优质资产，普通投资者被彻底牺牲。这不是经营失败，这是有预谋的收割。
为什么雪松案值得特资行业反复看？
雪松案对不良资产行业最大的启示，不在张劲的判决本身，而在两类资产的截然不同命运。
一类是可盘活的真实资产：齐翔腾达的化工产能、ST雪发的上市壳资源、珠三角的文旅地产和海内外物业。这些资产有真实价值，未来会进入司法处置流程，等刑事负债剥离后仍有修复空间。
另一类是完全归零的虚假债权：200亿逾期产品对应的应收账款全部是虚构的——没有真实交易、没有抵质押物、没有合规确权。这类资产不属于常规金融不良，AMC折价收购、债转股、批量清收等常规操作全部失效。
过去特资行业看项目，习惯看主体背景——世界500强、上市公司、金融牌照、实控人光环。雪松案把这条路彻底堵死了。企业营收可以造假，百强头衔可以买，金融牌照可以借，唯一骗不了人的是底层资产的真假。
雪松的另一个教训是“资金三流混同”的结构性风险。实控人、集团经营、产品募资三笔钱完全混在一起，没有隔离、没有制衡。结果是优质实体资产被涉案债务整体锁死，想单独剥离盘活都做不到。一家公司如果连钱都分不清是谁的，那它所有的资产都可能被一根绳子拽进深渊。
雪松案落幕了，596亿的窟窿还在。3%的兑付率，是6800多个家庭用真金白银换来的教训。而对于特资行业来说，这个案子的价值在于它划出了一条清晰的红线——所有可盘活的困境资产，前提只有一个：底层是真实的。其他的一切，都可以是假的。
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