2026年7月底8月初，中国大模型KIMI K3、DeepSeek V4 Flash和千问Qwen3.8-Max相继发布，几乎填平了美国AI大模型的护城河。彭博社惊呼，中国大模型“开始对OpenAI等美国同行构成了真正的挑战”。
这话说的，已经很给美国AI们面子了。根据8月7日模型聚合平台OpenRouter的最新数据，在本月词元（Token）用量榜前10里，中国模型占9席。
7月30日，OpenAI宣布GPT-5.6 Luna降价80%，还抢不到用户。8月6日，OpenAI干脆搞“免费大促”，宣布将免费用户默认模型升级为GPT-5.6 Luna，并开放无限量文本聊天。
一些网友惊呼，AI泡沫要崩溃？
如果不能高价卖词元，美国AI公司怎么赚回巨额投入？
一些投资人表示绝对不慌，他们有观察对象——拉里·埃里森。如果AI泡沫崩溃，第一个倒霉的就是他！
AI煤矿中的金丝雀：甲骨文
拉里·埃里森，甲骨文的创始人，82岁的亿万富翁（前首富），与乔布斯、盖茨同辈的科技老炮，硅谷有名的花花公子，第六段婚姻娶了35岁的沈阳娇妻，还有自带点东北人的痞气，曾在苹果驱逐乔布斯后，要收购苹果还给乔帮主。
他在AI泡沫出现后，带领甲骨文All IN转型，疯狂借钱买GPU，建立数据中心，再把算力打包，高价租给OpenAI、谷歌、Anthropic和马斯克等。
他凭借敢打敢拼，敢撸贷款的闯劲，让甲骨文，这家搞数据库的老科技公司，挤进了AI时代的广场舞天团。
截至2026财年末，甲骨文未履行合同义务达到6380亿美元，同比增长363%。这些合同大多与AI云计算有关，意味着客户已经预订了未来数年的算力。
过去，市场将这笔钱视作“巨大的未来收入”，甚至一度将拉里·埃里森再次送上世界首富的宝座。
但是现在，投资者开始注意到成本——为了履行合同，他要先花掉多少钱。
他要先租土地、接入电力、建设机房、购买大量GPU，几年后才能从客户手里拿到全款。
甲骨文的债务约1295亿美元，相当于EBITDA（息税折旧及摊销前利润）的约4.3倍，还签署了约2600亿美元长期数据中心租赁承诺——租约长达15—19年，而部分客户算力合同最长仅约5年，形成典型的资产负债期限错配。
2026财年，甲骨文经营现金流达到320亿美元，资本开支却高达557亿美元，自由现金流降至惊人的-237亿美元。2027财年资本开支最高可能升至950亿美元，公司还计划通过债务和股权融资近400亿美元，到处都是风险。
关键的是，在6380亿美元的未履行合同里，未来12个月只有12%能确认为收入。
在投资者眼里，拉里·埃里森陷入了“订单创新高 = 风险创新高”的怪圈。
算力订单增长→数据中心开工 →现金创造能力不足 → 资本开支远超现金流 → 债务融资大幅增加→信用评级下降 → 新项目融资成本继续上升。
2026年7月，标普将甲骨文的评级下调至BBB-，仅比垃圾级高一档。评级下调不但导致甲骨文的借贷利率飙升，而且还提高了具体项目的成本。
甲骨文在威斯康星州建设的数据中心，当地要求信用评级不足A-的企业提供额外担保，埃里森可能每年要多花超过1亿美元。
项目需要更多的钱，甲骨文就需要更多融资，导致借贷利率进一步上升，甚至影响信用评级。
甲骨文陷入恶性循环，拉里·埃里森比较烦。
AI泡沫何时真崩溃？
想知道AI泡沫何时真崩溃，要知道拉里·埃里森有多闹心……
这太难了。
谁知道他明天早晨从有33间卧室的佛罗里达州海滨豪宅的哪张床上醒来？
而且他是硅谷富豪里，最早学会发言“先感谢特朗普”的一个，在2024大选里捐了数千万美元，还为特朗普的各项活动大笔捐款。
特朗普说“他是一个了不起的人，一个了不起的商人”，还会给埃里森一些政府项目，让他开心！
怎么衡量埃里森多闹心？
年中分析会指出——观察甲骨文的CDS。
CDS就是信用违约互换。通俗来讲，就是企业债务违约保险。
买入甲骨文CDS，就是机构花钱买一份保险：如果甲骨文后续债务违约、无力兑付债券本息，买方就能拿到全额赔付；如果甲骨文安稳偿债，买入保险的保费直接打水漂。
CDS升高还意味着投资者要求获得更高的风险溢价，才愿意为相关债务提供违约保险，这反映出市场感知到的信用风险正在上升。
埃里森身上背着天文数字的债务，当然会为“更难借钱”而发愁。
甲骨文的CDS正在创新高：截至8月初，其五年期CDS已升至约215个基点，债券收益率达到通常与高收益债相近的7%—8%。
这很危险吗？
参考次贷危机时，雷曼兄弟公司的数据。
贝尔斯登爆发危机时，雷曼CDS冲到300个基点。破产前一周，雷曼CDS达到320个基点，破产前3个交易日涨至702个基点，最后接近800个基点。
虽然跟雷曼当年比，甲骨文的CDS不算太高，但也说明市场在对风险重新定价。
高盛表示，向人工智能公司提供贷款的投资者已经出现了“恐慌迹象”——甲骨文就是最明显的一个。甲骨文未来一半的收入依赖于OpenAI，而OpenAI从未实现过盈利。
现在，OpenAI还要跟中国开源大模型打价格战。
对甲骨文来说，这可不是好消息。
不过在此之前，到7月下旬，甲骨文股价较去年峰值下跌约60%。埃里森已经将他持有的3.46亿/11亿股抵押换成了现金。
越来越多的人认识到，AI泡沫有崩溃的风险。
甚至有分析师将AI泡沫崩溃形容为核冬天。
如果AI泡沫真崩溃，第一个倒霉的就是甲骨文，就是埃里森，所以要盯紧他！
中国AI越追越近，甲骨文CDS越来越高，投资AI泡沫需要更加谨慎小心。
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