2025年6月，小米股价站上61.45港元，市值逼近1.6万亿港元。
那一刻，市场讲的“人车家全生态”故事动听到了极致。SU7爆卖，YU7还没上市就被预订一空，雷军穿皮衣的照片刷屏全网——“国内黄仁勋”的称号不胫而走。最乐观的分析师甚至喊出了“万亿美金市值”。
然后，仅仅一年。
到2026年7月，小米股价跌到25港元以下，市值不足6000亿港元。一年蒸发超过1万亿港元——相当于跌掉了两个京东。
当年以53.25港元参与配股的机构，浮亏超过50%。400港元时代进场的散户，已经从“米粉”变成了“米黑”。
有百亿私募董事长公开怒怼小米：“没有一个行业能进前三。”有散户发帖说550万港元只剩300万。还有前Redmi总经理王腾被网友追问是否抛售，他承认浮亏近27%，但选择加仓。
一边是公司交出了营收4573亿、净利392亿的史上最佳年报，一边是股价跌去六成。产品和股价之间的撕裂，成了2026年国内互联网最诡异的一幕。
先说小米最不可思议的部分。
2024年3月SU7上市，2025年全年交付超41万辆，智能电动汽车业务收入首次突破千亿，达到1061亿元，同比暴增224%。更惊人的是，这个板块全年经营利润首次转正——从“烧钱”阶段迈入了“自我造血”。
SU7在20万元以上纯电轿车市场拿下销冠，YU7连续7个月蝉联中大型SUV销量第一。截至2026年7月底，小米汽车累计交付突破70万辆。从入场到70万辆，只用了两年半。
打个比方，这相当于一家餐厅开了一家新店，两年内做到全市排队最长的网红店，而且开始赚钱了。在国内汽车工业史上，这个速度没有先例。
但问题就藏在这个奇迹的背面。
小米的老本行，正在失血。
2025年，手机业务收入1864亿元，同比下滑2.8%，出货1.65亿台。毛利率从12.6%跌到10.9%，第四季度只剩8.3%。2026年一季度更惨——收入443亿，出货3380万台，同比暴跌19%，直接跌出国内前五。
两个原因同时挤压。
第一是成本。
全球AI服务器需求爆发，把手机存储芯片价格推上了天。卢伟冰说“同版本内存价格较去年同期飙升近4倍”。内存占手机物料成本的比重已经到了20%-30%，中低端机型甚至高达40%。小米最擅长的性价比打法，第一次被成本端掐住了喉咙。
第二是竞争。
Mate系列直降800元猛攻高端；苹果iPhone 17 Pro罕见大幅降价；OV在中低端贴身肉搏。小米卡在中间——往上打不动苹果，往下守不住性价比的护城河。
有意思的是，2021年雷军宣布造车的时候，手机业务营收还在2000亿以上。五年过去，汽车业务从零做到千亿，手机业务反而萎缩到了不足1900亿。公司的重心在转移，基本盘在松动。
2025年下半年，小米汽车一度让市场看到了盈利曙光。三季度经营利润首次转正至7亿元，四季度扩大到11亿元。
然后2026年一季度，亏损31亿元。
原因不复杂：SU7改款切换期的产能空窗，YU7交付量从1月的3.8万辆峰值连降至不足9000辆，单车均价从23.8万回落到23.5万。再加上购置税补贴退坡和库存车清理，汽车业务重新陷入亏损。
更关键的是节奏问题。雷军年初定下全年55万辆的目标，一季度只交了8万辆，完成率14%。上半年合计18万辆，完成率33%。1-7月累计约21.5万辆，完成率39%。剩余五个月月均需交付6.7万辆——这几乎是当前月产能的两倍。
但小米还在加码。9月将推出澎程系列增程SUV，预售25.99-29.99万，正式进入增程市场。YU7 Ultra也在路上，四电机、2000kW放电，剑指国产性能SUV王座。产品矩阵越来越丰富，但每一条线都在烧钱。
过去这一年，雷军毫无疑问是国内最具流量的企业家。
15小时不关机的续航直播、武汉街边吃热干面上三天热搜、武汉大学毕业典礼的“相信坚持梦想”、穿皮衣出席SU7 Ultra发布会——每一个动作都能制造现象级传播。有估算，雷军的个人IP至少为小米省下了数亿广告费。
但流量本身也是把双刃剑。有时候企业家流量越大，争议同样也就会越大。
2026年的小米，同时在打三场仗。
手机要止血。
存储芯片涨价预计延续到2027-2028年，华为和苹果的夹击没有减弱迹象。内部已下调全年手机订单超20%。手机业务不恢复增长，整条船就没有稳定的压舱石。
汽车要放量。
55万辆目标压力巨大，澎程系列能否打开增程市场、YU7能否稳住在SUV赛道的位置，下半年至关重要。每卖一辆车还在亏近4万元，但规模效应需要时间来兑现。
AI要烧钱。
未来三年AI投入不少于600亿元，2026年单年160亿。万亿参数大模型MiMo已发布，从DeepSeek挖来核心研究员罗福莉。一边解决应届生和传统岗位，一边千万年薪抢AI人才——“残酷的减法和生死的加法”同时进行。
员工数也反映着这种撕裂。2023年末小米只有3.5万人，造车扩张期两年暴增到5.6万。2026年3月开始分批裁，不按人头裁，按“部门人力成本的20%”砍。南京一个40人部门缩到十余人，汽车Ultra销售团队300人几乎解散。但在总量收缩的同时，研发人员逆势增加591人。
雷军最广为人知的一句话是：“站在风口上，猪都能飞起来。”
2024-2025年，小米确实飞得很高。SU7的风口、人车家生态的风口、雷军个人IP的风口，三股风叠加，把股价吹到了61港元。
但现在，风停了。
存储芯片涨价的风在吹，但是逆风。汽车补贴退坡的风在吹，也是逆风。AI投入的风在吹，但还没吹到利润表上。港股整体估值收缩的冷风，从2025年9月一直吹到现在。
小米手里有好牌。7.54亿全球月活用户，覆盖家电到手机到汽车的IoT生态，雷军依然是在产品定义上最敏锐的企业家之一，汽车的交付能力已经被验证。
但好牌不等于能赢。
手机基本盘在萎缩，造车还在烧钱，AI赛道竞争白热化，多线作战持续透支现金流。23港元的股价对应的不是一个万亿帝国的估值，而是一个“硬件制造商+早期汽车公司”的定价。
卢伟冰在业绩会上用了一个词：“成本周期、需求周期、竞争周期”三重挑战。
三年前，雷军说造车是他“人生最后一次重大创业项目”，愿意“押上全部声誉”。三年后，这个项目的成败还没定论，但那个曾经为它买单的万亿市值，已经先一步消失了。
接下来的问题不是小米能不能造出好车——它已经证明了能。而是它能不能在手机失血、汽车烧钱、AI投入的三重消耗中，活到这三条线同时盈利的那一天。
end.
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