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“这是价值事务所的第2187篇原创文章”
在上周的会客厅公开课里，所长旗帜鲜明地提出观点：市场已经见底，可以乐观起来了，并提出了市场反弹的三个核心原因。
第一，二季度外围市场做空动力和势能逐渐消散，利好全球股市同步反弹；
第二，美联储主席沃什明鹰实鸽，美国CPI和就业数据连续不及预期，加息压力大幅减弱；
第三，特朗普TACO周期越来越短，中东局势不再成为通胀大幅上行和压制风险偏好的理由。
本周的走势也完全验证了所长的观点。具体的逻辑可以参考直播上半部分的文字转录内容。
直播下半部分我们讨论和互动分享的几家公司在本周也有非常不错的表现，限于篇幅等原因，大家可以扫描海报二维码直接看回放。当然市场的反弹不会一帆风顺，关于行业如何选择、节奏如何判断、风险又在哪里，一两次直播课只是帮助大家理清思路，坚定信心，努力在牛市里行稳走远，大家可以加入会客厅，和会客厅的小伙伴们一起学习，共同进步。
受科技股带动，全球股市迎来阶段性反弹窗口，市场可以适度乐观。该观点上周内部直播已经提出，本周市场持续震荡，震荡本质属于市场考验。本轮最后的下跌清洗了大量融资盘、杠杆资金以及持仓信心不足的投资者。内部交流中也提到，本轮最后一跌意味着市场阶段性触底时间窗口临近。
接下来分析市场迎来反弹窗口的三大核心原因。
第一，海力士相关猎杀盘结束，该事件和外盘高度相关。内部参会人员已经了解相关事件，对于首次参与直播的用两三分钟简述，该案例具备极高投资参考价值。
今年美股出现一只明星基金，管理人 Leopod，曾任职 OpenAI，较早开展 AI 相关研究，充分把握 AI 发展趋势，于去年设立基金。基金持仓策略极度集中，四倍做多 AI 上游铲子股，持仓包含海力士、云厂商、闪迪等 AI 底层硬件企业；同时四倍做空传统 AI 应用软件企业，标的包含 Salesforce、Workday。
基金核心逻辑：AI 产业崛起将显著利好上游硬件铲子企业，同时对传统软件企业形成冲击。该基金过往业绩十分突出，规模从数亿美金增长至年初 100 亿美金，后续进一步扩张至 400 多亿美金。
过去一个月基金遭遇重创，行情走势完全和持仓预期相反，多头重仓标的持续暴跌，空头持仓标的上涨。叠加基金使用高杠杆，基金规模快速缩水，濒临爆仓。
基金管理人当时依旧维持乐观判断，认为自身逻辑无误，市场定价出现偏差。一两周前管理人公开表态，基金规模回落至一两百亿美金属于布局低点，呼吁投资者入场。但这位 25 岁的基金管理人低估了资本市场博弈，消息对外披露后各大投行、对冲基金锁定其为目标，因为只要股价继续下探，基金爆仓后只能被动清盘。
另一家知名资金机构Citadel操盘后续猎杀计划。机构首席策略师在美联储议息会议当日发布强烈看空报告，市场随即大幅下行。该基金无力维持持仓，相关持仓被Citadel接手，持仓完成交接后市场快速反转。
市场下跌真相明朗后，投资者抓住本轮反弹机会。
可以从中得出结论，高估值不是韩股、海力士暴跌的核心原因。海力士前期高点估值并未进入极端泡沫区间，对比美股同类型企业，海力士上市时存在 50% 大幅折价，美国投资者并不认可海力士长期维持低位估值。本轮下跌主要由流动性与杠杆博弈主导。
Leopod 属于事件受害者，韩国散户同样遭受资本博弈冲击。
这是看好市场反弹的第一个核心原因，针对海力士、韩股、AI 板块的空头猎杀暂时告一段落。多头筹码重回机构手中，Citadel半价接盘相关基金持仓，后续具备做多动力，空头力量大幅衰减，利好全球股市。
第二，新任美联储主席偏鸽立场完全落地。上月内部直播持续强调该观点。此前全球市场持续下行，科技股跌幅靠前，但全球基本面、AI 产业基本面并未出现实质性变化，市场流传各类负面传闻，但均没有事实支撑，部分负面消息存在人为释放的可能性。基本面没有改变，发生变化的是市场对于美联储利率政策的预期。
投资核心逻辑：股市表现不完全取决于基本面，全球股市受美联储利率政策影响，A 股受国内央行利率政策影响。在加息预期压制之下，全球股市持续承压，高估值科技股、创新药板块对利率变化敏感度更高。
沃什于六月底上任美联储主席，对外持续释放偏鹰表态，多次公开表示通胀未回落至目标区间，不排除加息可能性。近一个月市场持续笼罩在加息预期之下，投行、投资者持续传播相关观点。
上周美联储议息会议让市场看清本质，沃什属于口头鹰派，核心目的是开展预期管理，并且已经达成目标。持续释放加息预期，压制市场投资意愿与经济活动，推动经济增速放缓，CPI 上涨势头回落。
观察七月美国各项经济数据，CPI、核心 PCE、就业率、GDP 数据均不及预期，存在部分客观因素，同时对预期管理也带来一定影响。美国经济显现走弱迹象，核心 PCE 环比小幅下行。只要相关指标没有持续走强，当前时点美联储加息概率较低，这是第二大支撑逻辑。
第三，特朗普公开表态，消除市场最后的疑虑。美联储政策走向不完全由沃什决定，美联储拥有十二名理事。上周议息会议罕见出现三名理事投反对票，主张加息。理事担忧通胀高位运行，叠加特朗普关税政策、中东伊朗地缘冲突，市场担忧油价持续上行推升通胀。如果中东局势持续紧张、油价趋势性走高，加息依旧具备可能性，即便沃什说服其他理事，市场的担忧情绪也无法消除，油价问题必须得到阶段性缓和。
周日早上特朗普表态，政策转向速度超出市场预期。周五特朗普表态计划大规模打击伊朗，油价上涨 5 至 6 个百分点，WTI 原油价格自 82 美元上行至 85 美元。本次特朗普表示，接受伊朗、沙特等国家诉求，临时取消打击伊朗计划，油价快速回落至 80 美元下方。
我们可以总结：沃什本质为鸽派，关键节点会选择宽松政策；特朗普在地缘冲突关键节点选择缓和。市场无需担忧油价持续大幅暴涨。但油价依旧会维持震荡，特朗普具备反复调控市场的动机。
三大压制市场的利空因素阶段性缓解，周五反弹属于行情预演，后续市场有望迎来一轮反弹。
接下来分享投资策略。本次公开课面向大量新朋友，先梳理核心投资理念与方法论。
第一，摒弃二极管式、非此即彼的思维模式。科技股短期内快速由牛市转入熊市，投资者观点出现极端波动。六月牛市阶段，市场情绪极度乐观，不少投资者认为 AI 行情持续上行，个股单日 20% 涨幅成为常态。行情大幅回调之后，大量投资者陷入极致悲观，不少知名博主开始讨论全球金融危机风险。
很多观点容易获得投资者认同，国内不少投资者认为 A 股只有暴涨暴跌，很难走出持续好转的慢牛行情。普遍思路是牛市侥幸逃顶，熊市判定经济下行、个股缺乏基本面支撑，上涨依靠主力资金拉升，主力出货后散户承受亏损。该观点过于片面，不要一概而论。投资市场不存在非黑即白的简单结论。
当前阶段同样需要规避极端思维，不能简单判定 AI、科技板块此前全部是泡沫，当下不宜抄底。以上两种极端思路都需要摒弃。
第二，坚持价值投资，盯住企业本身，而非短期股价波动。有一个经典比喻，上市公司实体价值如同散步的人，股价如同随行的小狗，小狗会前后跑动，时而大幅领先主人，时而远远落后。多数投资者紧盯股价波动。股价大幅上涨时，认定企业价值持续飙升，选择追高；股价持续下跌时，判定企业基本面恶化，恐慌抛售。这类行为的核心错误是紧盯股价波动，忽略企业内在价值。投资者需要判断企业真实价值、合理估值区间，在合适价位布局，不被短期股价扰动。
第三，结合前面基金爆仓案例得出实操经验，不要加杠杆，不要满仓 All in。即便长期逻辑正确，市场短期波动、黑天鹅事件会导致持仓无法坚持。普通人不具备巴菲特的风险承受能力，应当坚持分散投资。分散持仓能够规避极端行情带来的巨大亏损，在各个板块合理价位敢于布局。个股高估阶段果断止盈，不要追逐鱼尾行情。即便预判行情仍有 50% 上涨空间，当基本面出现负面信号也要选择卖出。内部交流中我们讨论过多家企业，此处不点名。
综合以上几点建立核心投资理念，坚持价值投资，理解市场波动规律，不盲目迷信宏大趋势，同时在趋势明确、估值合理的时机果断布局。
如何判断企业估值高低？内部团队搭建估值参考表，结合 PE、PB 指标，同时参考技术面支撑位，作为基础参考标准。
更关键的是充分理解行业与公司。我们不必做到所有行业、公司全覆盖研究，投入一定时间完成基础调研，就能够区分企业估值处于高估、合理还是低估区间，普通投资者完全可以实现。
正如我们一直所强调的，《所长会客厅》从不做泛泛而谈的信息搬运，这里会研究历史大势的底层规律，洞悉宏观市场的微妙变化；纵观中观行业的潜流涌动，细究微观企业的真实处境，甚至有在公开渠道找不到的全维度跟踪。更重要的是，那些前端不敢讲、多数人讲不透的敏感信息和深层逻辑，都能在这里能听到最直白的剖析。
另外，《所长会客厅》对任何提问都有问必答，无论会员的疑问有多具体，哪怕是某个细分领域的小众问题，而且会尽可能地做到深度分析，拒绝三言两语的敷衍，甚至常出现数千字的深度拆解，把来龙去脉、利弊得失、未来走向讲得明明白白，就好像会员的「私人专属分析助理」一样。
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