黄金在2025年的疯狂涨势如今看来已成往事。截至8月4日，SPDR Gold Shares（NYSEARCA:GLD）今年累计下跌5.59%，持有人还要每年支付0.40%的费用，却得不到一分钱收益。GLD之所以能存在二十年，是因为它把全球最古老的避险资产变成可以在券商账户里交易的份额，这种便利性确实有价值。问题在于，当黄金连续数月横盘整理时，唯一的现金流就是不断流出的管理费。 如今，一家以指数覆盖的期权收益产品闻名的基金公司，把同样的策略用在了黄金上。这只基金通过备兑看涨期权（covered call）在黄金持仓上叠加收益，目前的 trailing 分配率达到12%，彻底改变了持有黄金对冲的成本结构。 GLD本身持有实物金条，结构是授予人信托，没有股息、利息或期权权利金，总回报就是金价涨跌幅减去费用率。过去一个月金价下跌1.05%，刚经历过13年来最差季度，这种结构就在悄悄失血。核心PCE仍处于历史区间90.9%分位，10年期美债收益率4.70%，现金的竞争力和零收益资产形成鲜明对比。黄金作为组合保险的价值没有变，变的是在横盘期还要不要让它趴在零现金流的外壳里。 另外要注意税收差异：GLD的收益按收藏品税率最高征收28%，而新基金发出标准1099表，换仓前必须先确认账户类型。 黄金不需要每天上涨，但持有人需要知道，现在有一种方式能让它在沉寂期照样产出现金。

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