密切关注26T6发行情况|债市|国债|国开|央行|市场流动性|现券|续发

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、藏多

摘要

本周债市复盘：10Y国债试探1.70%点位，超长债更优

本周资金面整体均衡偏松，债市多头开始反复试探，但10Y国债利率1.70%的心理点位阻力较强，而短端利率的进一步下行又受制于资金利率。权衡之下，30Y国债表现更优。

1）资金面：公开市场操作“收短放长”，资金面维持均衡宽松。本周短期逆回购净回笼超万亿元，尤其是在后半周再现“地量”操作，单日投放规模仅10亿元。而3M买断式本月继续加量续作。DR001回落至1.4%以下，在1.35-1.37%区间运行，DR007同样降至1.4%以下，围绕1.38%附近运行。

2）宏观关注：进出口数据延续高增，股市情绪回暖。7月进出口数据延续高增，但增幅较前值均回落。出口续超预期、进口增速低于预期。上证指数全周上涨2.81%，收于3940点。

3）机构行为：交易盘净买入长端政金债，大行继续卖出超长债。本周交易盘对于7-10Y政金债的净买入力度加强，中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数从上周五的98.5%上升至99.7%。在配置盘中，本周大型银行对于10Y以上国债的日均净卖出力度再度加强，并且恢复了对3Y以内短债的净买入和7-10Y国债的净卖出。保险较前一周整体变动不大。

4）政府债发行：超长债续发情绪尚可。“26特4” 续发的中标利率与二级市场利率基本持平，全场倍数6.56倍处于偏高水平，但边际倍数一般。

本周市场聚焦：30Y国债与10Y国开行情演绎

8月14日，年内最后一只30Y特别国债26T6即将问世，首发规模730亿元。即使之后的续发均能保持该规模，该券的总规模也仅有2920亿元，低于26T4的3180亿元和26T2的3400亿元。

但作为年内最后一只发行的30Y特别国债，26T6依然有较大概率成为活跃券。自7月初以来，24T2和24T4之间的利率即长时间纠缠，二者利差大多时间里不超过2BP，市场对26T6成为活跃券的期待更高，尤其是在当前10Y国债利率下行面临阻力的情况下，对30Y行情的期待情绪更浓。

届时需密切关注26T6发行利率，很大程度上影响了市场对于后续策略的选择。若26T6定价与当前几只存量券相当，那么对于后续切券的预期或将带动资金快速做多26T6，并有可能顺势带动其余老券利率下行，30Y-10Y利差整体压缩。若26T6一步到位定价成唯一活跃券，那么30Y-10Y利差或锁定在43BP附近，市场有交易利多出尽的可能。

此外，本周后半周10Y国开表现偏强，但或更多由于券商的短期交易行为带动，后续关注利差压缩行情的持续性。一方面，从现券数据来看，本周是券商先行买入7-10Y政金债，之后才由基金跟上。券商买入的动因或部分出于市场存在对政府债所得税调整的担忧，引导交易盘关注利差。另一方面，9Y期国开债比10Y国开债更有骑乘收益优势，若是出于配置目的，那么应选择价值占优的9Y国开而非流动性占优的10Y国开。

下周关注：密切关注26T6发行与央行操作情况

如我们上文所述，26T6的发行定价或将直接影响后续超长债的策略选择与行情演绎，下周需重点关注。除此之外，关注以下方面：

其一，央行的公开市场逆回购操作情况。央行本周的地量投放使得10Y国债利率在面对1.70%关口时更加谨慎。后续若投放量回复正常，那么突破的阻力或有所减弱，相应的，10Y国开-国债的利差或也将有所修复。

其二，下周基本面数据将密集公布，关注市场反应。

其三，关注下周的6M买断式逆回购续作情况。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

本周债市复盘：10Y国债试探1.70%点位，超长债更优

本周，10Y国债利率在1.70%关键点位附近反复试探，超长债表现相对更强。本周资金面整体均衡偏松，债市多头开始反复试探，但10Y国债利率1.70%的心理点位阻力较强，而短端利率的进一步下行又受制于资金利率。权衡之下，30Y国债表现更优。

以下我们从资金面、宏观关注点、机构行为、超长债发行等几个维度具体展开：

1、资金面：公开市场操作“收短放长”，资金面维持均衡宽松

央行公开市场操作“收短放长”，资金面边际改善。本周短期逆回购净回笼超万亿元，尤其是在后半周再现“地量”操作，单日投放规模仅10亿元。而3M买断式本月继续加量续作，净投放2000亿元，持平上月的高位。或因中长期流动性投放规模可观，大型银行净融出低位回升，本周净融出均值为3.21万亿元，较上周明显回升，后三天中枢为3.52万亿元。从资金利率来看，本周资金面状态边际改善，DR001回落至1.4%以下，在1.35-1.37%区间运行，DR007同样降至1.4%以下，围绕1.38%附近运行。

2、宏观关注：进出口数据延续高增，股市情绪回暖

7月进出口数据延续高增，但增幅较前值均回落。出口续超预期、进口增速低于预期。以美元计，7月出口同比增长+23.9%，彭博调查预期+23.0%，前值+27.0%。7月出口续超预期，一方面国内出口产品结构持续优化，高新技术产品出口额增速快速上涨，推动出口总额继续上涨，另一方面，全球主要经济体制造业PMI大多保持在高景气区间，外需保持韧性支撑出口高增。以美元计，7月进口同比增长+27.5%，彭博调查预期+29.7%，前值+36.0%。一是国内制造业景气回落，进口需求走弱；二是极端天气与地缘因素干扰进口节奏；三是基数效应边际减弱。

此外，本周股市情绪明显回暖。上证指数全周上涨2.81%，收于3940点。

3、机构行为：交易盘净买入长端政金债，大行继续卖出超长债

本周交易盘对于7-10Y政金债的净买入力度加强。从现券数据看，本周交易盘对于10Y以上国债的交易热情均明显降温，基金日均净买入规模从上周的66亿元降至43亿元，券商的日均净卖出力度从4亿元加大至45亿元。不过后半周券商先行净买入7-10Y政金债，基金随后跟上，带动了10Y国开利差压缩。从整体的久期水平看，中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数从上周五的98.5%上升至99.7%。

在配置盘中，本周大型银行对于10Y以上国债的日均净卖出力度再度加强，并且恢复了对3Y以内短债的净买入和7-10Y国债的净卖出。保险较前一周整体变动不大，全周来看对超长期地方债的净买入力度继续下降，对超长期国债净买入力度继续提升。

4、政府债发行：超长债续发情绪尚可

8月5日，30Y期特别国债“26特4”迎来最后一次续发，一级招投标情绪尚可。本次续发的中标利率2.18%与二级市场利率基本持平，全场倍数6.56倍处于偏高水平，但边际倍数一般。

本周市场聚焦：30Y国债与10Y国开行情演绎

类比2024年的情况，在24T6问世之前，24T1、24T4发行窗口紧密衔接，且存量规模和活跃程度没有明显差距，较之前的230023也没有明显优势，三只债券频繁争夺活跃券的地位。24T6的发行规模虽仅小幅高于24T1和24T4，但之后面临着很长一段时间的发行空白期，且24年四季度债市快牛行情也吸引交易盘积极参与超长债，24T6的流动性优势快速积累，使得新老券利差快速顺畅走阔。

届时需密切关注26T6发行利率，很大程度上影响了市场对于后续策略的选择。若26T6定价与当前几只存量券相当，那么对于后续切券的预期或将带动资金快速做多26T6，并有可能顺势带动其余老券利率下行，30Y-10Y利差整体压缩。若26T6一步到位定价成唯一活跃券，那么30Y-10Y利差或锁定在43BP附近，市场有交易利多出尽的可能。

此外，本周后半周10Y国开表现偏强，但或更多由于券商的短期交易行为带动，后续关注利差压缩行情的持续性。6月末以来，基金负债端增速放缓、买盘力度整体减弱，10Y国开-国债活跃券利差从5BP附近持续走阔至8月初的8BP附近。但本周后半周10Y国开表现更强，周四当天利差压缩约0.85BP。

我们认为本次利差压缩行情或更多是由券商短期交易行为主导，而非基金的系统性配置行为。一方面，从现券数据来看，本周是券商先行买入7-10Y政金债，之后才由基金跟上。券商买入的动因或部分出于市场存在对政府债所得税调整的担忧，引导交易盘关注利差。另一方面，9Y期国开债比10Y国开债更有骑乘收益优势，若是出于配置目的，那么应选择价值占优的9Y国开而非流动性占优的10Y国开。

下周关注：密切关注26T6发行与央行操作情况

如我们上文所述，26T6的发行定价或将直接影响后续超长债的策略选择与行情演绎，下周需重点关注。除此之外，关注以下方面：

其二，下周基本面数据将密集公布，关注市场反应。从8月9日公布的7月通胀数据来看，CPI、PPI同比涨幅均不及预期。下周继续关注社融信贷数据。

其三，关注下周的6M买断式逆回购续作情况。近期来看大行“缺负债”的现象依然值得观察，一是大行存单净融资延续为正，且有小幅提价现象；二是大型银行净卖出10Y以上利率债的幅度有所收窄，但依然呈现“买短卖长”格局。