市场简评
8月9日，国产GPU厂商摩尔线程（688795.SH）披露上市后首份半年度报告。公告显示，2026年上半年，公司实现营业收入17.36亿元，同比增长147.42%，已超越2025年全年15.06亿元的营收规模；归母净利润为-1156.31万元，较上年同期2.71亿元的亏损收窄95.73%。同日，公司公告拟发行H股并在香港联交所主板上市，有望成为首家完成“A+H”股布局的国产GPU制造商。
在AI算力需求爆发与国产替代加速的双重驱动下，摩尔线程正以前所未有的速度逼近盈利拐点。
AI算力驱动营收倍增
营业收入17.36亿元，同比增长147%——该数字源自AI算力需求的持续扩张。业务层面，公司云端智算产品贡献营收16.93亿元，占总营收的97.5%。旗舰级AI训推一体智算卡MTT S5000智算集群已实现规模化销售，在北京、无锡、杭州等多地完成部署与交付，且首批通过国家《安全可靠测评》。夸娥智算集群实现6.6亿元销售合同交付并确认收入。互联网、运营商等关键客户订单正在加速落地，验证了国产GPU在商业化场景中的竞争力。
当前，公司已构建起覆盖“云—边—端”全场景的通用算力版图，并向具身智能等前沿赛道延伸。这表明摩尔线程的增长并非依赖单一产品，而是具备了在多条业务线持续释放商业价值的底层能力，为长期增长奠定了坚实基础。营收增长的同时，盈利改善同样显著。此外，公司归母净利润从上年同期亏损2.71亿元收窄至-1156.31万元，减亏幅度达95.73%，仅用一年时间便从大幅亏损接近盈亏平衡线。整体毛利率达到56.95%，据AMD 2026年第二季度财报显示，其Non-GAAP毛利率为56%，摩尔线程已与国际主流厂商基本持平。毛利总额同比增长103.78%至9.89亿元。
在高速扩张的同时，摩尔线程亦面临运营资金管理的现实课题。经营活动现金流净额为-21.69亿元，主要系大规模备货及研发投入所致，体现了公司为把握AI算力爆发机遇所做的战略性前置投入。存货账面价值35.50亿元，较上年末增长166.48%，反映公司对下游需求的积极预判与供应链安全的主动保障。如何在把握市场机遇与优化资产效率之间实现动态平衡，将是管理层在下一阶段的重要考量。支撑这份营收高增长的，则是公司在技术研发上的持续加码。
研发加码，MUSA生态升级
据披露，公司重点投入新一代“花港”架构下的华山、庐山芯片研发。据2025年12月摩尔线程发布会公开信息，“花港”架构采用新一代指令集，算力密度较前代提升50%，能效提升达10倍，并支持十万卡以上规模智算集群扩展。以庐山芯片为例，其3A游戏渲染性能相较前代实现15倍增长，光线追踪性能提升达50倍。
截至报告期末，累计申请专利2167项，研发团队1019人，占员工总数74.16%。高强度的研发投入已转化为具体成果。公司已完成语料超25万亿Token的MoE-236B基础大模型从零到一的完整训练。据行业分析估算，OpenAI训练GPT-4使用了约13万亿Token的数据集；百度文心一言的训练数据集包含约1.2万亿Token的文本。摩尔线程25万亿Token的训练量已显著超越上述主流模型。夸娥智算集群已实现万卡级规模落地，进一步巩固了公司在国产AI算力基础设施领域的领先地位。
生态建设方面，自主MUSA生态已实现对国际主流CUDA生态的深度兼容，开发者数量突破80万名。据公司官方披露，MUSA已正式成为vLLM官方后端并成功合入SGLang官方主线，在全球AI开发者社区中，摩尔线程的生态影响力正在从“跟随者”向“参与者”乃至“引领者”转变。在技术与生态逐步成熟之际，摩尔线程同步启动了资本层面的国际化布局。
赴港上市推进A+H布局
与半年报同日，摩尔线程公告拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市。
公司表示，此举旨在深化国际化战略布局，吸引全球顶尖研发与管理人才，进一步提升治理水平和核心竞争力。募集资金将用于产品研发及商业化、生态拓展、产业链投资并购等方向。
若成行，摩尔线程将成为首家完成“A+H”股布局的国产GPU制造商。香港作为国际金融中心，有助于公司对接国际资本、提升全球品牌知名度，为海外业务拓展提供灵活的融资平台；同时，“A+H”双平台将增强对全球顶尖人才的吸引力，为国际化竞争储备资源。此举亦将进一步完善公司治理结构，提升透明度和规范性。
摩尔线程选择在盈利前夜赴港上市，体现了管理层对公司前景的信心。以强劲的营收增长和接近盈亏平衡的业绩向港股投资者展示其商业可行性，有望获得国际资本市场的认可。同时，港股上市将打开第二融资通道，为公司把握AI算力爆发的机遇提供资金保障。
从行业视角看，回看2026年的中国GPU市场，国产AI加速卡市场份额持续攀升，据多家机构预测，国产AI芯片出货量市场份额已突破60%。国产GPU正式从技术验证期跨入规模化商用替代周期。据预测，2026至2030年中国GPU市场规模预计从2050亿元攀升至5420亿元。
半年营收17.36亿元、亏损收窄95.73%、毛利率比肩国际对手，叠加赴港上市的国际化布局——摩尔线程用这份半年报证明，国产GPU已形成规模化商业落地能力。对标国际GPU巨头，截至2026年8月9日，英伟达市值约5.42万亿美元，对应2027财年预期市盈率约35倍；AMD市值约7890亿美元，对应约30倍市盈率。国产GPU厂商凭借更高的业绩增速与国产替代的广阔空间，估值体系有望享有一定的成长性溢价。
在“花港”架构的性能支撑与MUSA生态的持续赋能下，摩尔线程正从政策驱动阶段迈入市场驱动的发展新阶段。
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