天弘基金的第二大股东天津信托，最近把4.99%的股权挂上了天津公共资源交易平台，挂牌价15.67亿元。按这个价格推算，天弘基金整体估值约314亿。
业内议论纷纷，困惑的不是价格。314亿买一家管理规模1.29万亿、年赚近19亿的头部公募，怎么算都算不上贵。让人想不通的是：天津信托为什么要卖？
天弘基金对天津信托来说分量太重了。2025年天津信托净利润5.06亿元，其中来自天弘基金的投资收益3.17亿，占全年利润的63%。自己做信托那点辛苦钱，还不如躺着拿天弘分红多。
但翻开天津信托自己的账本，可能就能理解了。
2025年信托资产规模从2665亿暴涨到5160亿，几乎翻了一倍，营收10.64亿、净利5.06亿，却双双下滑。ROE从6.36%掉到5.46%，在信托行业里排中等偏下。更要命的是，全年一口气计提了4.74亿元信用减值损失，上年这项还是负的0.22亿。基本上就是在集中处理历史坏账，短期利润被大幅侵蚀。
规模翻倍，利润反降，坏账核销还在加速。这种局面下，管理层肯定会琢磨：手里的资产，哪些能变现？天弘基金的股权，显然是能卖钱的那类。
再说那个4.99%的比例，卡得很精妙。按现行规定，基金公司变更持股5%以上的股东需要报证监会批准，流程长、变数大。不足5%只需向派出机构备案，省时省力。天津信托想快速成交，也把交易门槛降低，吸引更多买家。但能一次性拿出15.67亿现金、又满足金融机构股东资格要求的买家，市场上并不多。挂牌截止8月31日，能不能找到接盘方，还是未知数。
那314亿到底贵不贵？
评估基金公司股权，行业里通用的尺子不是PE也不是PB，而是P/AUM——公司估值除以管理规模，本质上是算每一块钱管理规模值多少钱。
天弘基金公募规模1.2万亿，314亿估值对应P/AUM大约2.6%。看上去不高，但这里有个结构性问题：1.2万亿里一半以上是余额宝，管理费低至0.2%到0.3%，规模的"含金量"远低于权益类基金。如果只看非货公募规模4348亿，P/AUM就跳到7.2%了。
做个对比。今年华安基金15%股权转让时，评估机构给出的P/AUM是5.95%，当时非货规模2031亿，整体估值120.8亿。万家基金、泰信基金等可比案例的P/AUM范围在4.3%到7.4%之间。德邦基金734亿规模只给了6.4亿估值，P/AUM仅1.07%，被市场普遍认为严重低估。
天弘7.2%的非货P/AUM，在行业里属于什么水平？头部溢价是有的，万亿规模、行业前六，品牌和渠道护城河摆在那。但这个溢价能撑住多高？余额宝规模从峰值1.69万亿缩到6800亿左右，几乎腰斩。今年上半年天弘营收27.98亿，同比只增0.63%；净利润8.96亿，还降了2.32%。降费改革持续推进，余额宝的管理费率能不能保住都是问号。
2.6%的总规模P/AUM，看似便宜，实际上是在为余额宝的低费率买单。7.2%的非货P/AUM，已经超过不少头部机构的交易水平。314亿买的是确定性，但上限也可预见。
回到天津信托这边。短期看，卖出4.99%套现15.67亿，对资产负债表有直接改善。天津信托刚增资到52.86亿，资本充足率压力有所缓解，但转型期到处要花钱。服务信托这类业务报酬率低（2025年加权年化信托报酬率只有0.18%，低于行业均值），规模上去了利润跟不上，手里多留点现金没坏处。
还有个时间点值得注意。2025年7月天津信托刚换了董事长，新掌门徐有利上任还不到一年。新官上任，总归要重新梳理资产布局。减持天弘基金，大概率是新管理层"瘦身聚焦"的第一步棋。
方向是对的。信托行业在转型，监管要求聚焦主业，靠持有公募股权躺赚的日子长不了。但天弘贡献的利润占63%，即便只卖4.99%，持股从16.8%降到11.81%，每年投资收益也要缩水。卖最稳的利润来源去填转型的窟窿，这步棋走得果断，代价也不小。
划不划算，过两年再看。
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