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8月9日晚间，广东宝莱特医用科技股份有限公司（以下简称“宝莱特”，300246.SZ）发布公告称，经控股股东与交易对方充分探讨，决定终止筹划控制权变更事项。股票和可转换公司债券自8月10日开市起复牌。
8月10日复牌当天，宝莱特一字跌停，总市值从停牌前的50.96亿元缩水至40.78亿元，一天蒸发十亿。
宝莱特究竟发生了什么？
01#监护仪起家、并购血透发家的医疗老兵
宝莱特当前的实控人燕金元于1963年出生，硕士学历，高级工程师。他早年先后在安科医疗、迈瑞医疗工作，主持设计的产品曾获得国家发明三等奖、广东省医药科技进步二等奖。
1993年，正值壮年的燕金元在珠海创办了宝莱特电子有限公司，主营业务是医疗监护仪的制造和销售。公司是国内最早一批做监护仪的民族企业，是国家发改委授予的国家多参数监护仪产业化基地。ICU里、手术台上、普通病房...一台台滴滴响可以实时监测心率、血压、血氧的仪器，基本上都有宝莱特的影子。
在医疗器械这个赛道，宝莱特算是业内老牌选手。不过，它的资本化历程却耗费不少光阴。从1993年创立到2011年登陆深交所创业板，整整18年，公司营收在2011年也才1.58亿元，净利润0.34亿元。
然而，放眼当时整个中国监护仪市场，行业规模不过12亿元左右，其中迈瑞医疗一家就占了40%以上份额，龙头企业基本锁死了增长空间。因此，单靠监护仪业务做到上市，已是宝莱特能触碰到的极限。
可是，燕金元的野心不止于此，他需要一条更长的赛道。这一次，他选的是血液透析。
这个选择在产业逻辑上是成立的。首先，血透患者每周需要透析2-3次，终身依赖，一旦进入就是持续的刚需消费，而不像监护仪卖一台用很多年。其次，透析粉液又重又大，运输半径只有三五百公里，必须在各地建厂。这意味着市场需要多地建厂，天然适合通过并购实现全国布局，买下一个区域产能就锁定了区域市场。再者，血透的商业模式是“设备+耗材”，设备进医院只是入口，耗材才是持续收入来源。
个人的情怀或许是另一个原因。燕金元曾在接受珠海高新区采访时说过一句话：“尿毒症患者所经受的痛苦常人无法体会...我想我应该能为他们做点事了。”
2012年，宝莱特上市刚满一年，燕金元就出手了。他用超募资金1900万元收购透析粉液公司挚信鸿达60%股权，其产品血液透析浓缩液和血液透析干粉销售覆盖20多个省区，当时在业内排名前五。
然后燕金元像下棋一样，一颗一颗落子。2013年，550万买重庆多泰100%股权，拿到了血透设备；1456万买辽宁恒信生物100%股权，拿下东北地区最大的透析浓缩液生产厂。宝莱特的策略很清楚：先买资质、买产能、买区域覆盖，一个区域一个区域地铺。
2016年，公司再次花费6000万收购常州华岳微创60%股权，拿下华东市场。同年通过子公司天津宝莱特斥资3960万收购挚信鸿达剩余40%股权，将其变为全资子公司。
2017年，宝莱特出手更加密集。公司先是2610万收购武汉启诚55%股权，拿下透析用制水设备；1238万收购武汉柯瑞迪62.08%股权，掌握覆盖华中地区透析粉液市场。同年，宝莱特还砸下1200万欧元在德国设立全资子公司，计划建血液透析器欧洲研发生产基地以实现“海外制造、海外销售”的出口计划。
不知不觉间，宝莱特的透析粉液生产基地已经覆盖了东北、华北、华东、华中、华南，成了A股唯一一家号称掌握“血透全产业链”的上市公司。
但真正关键的一步，是2020年。
这一年9月，宝莱特以1.18亿元收购苏州君康51%股权。苏州君康是国内首家完全掌握PES膜材拉丝工艺的企业，PES膜是透析器里那束比头发丝还细的中空纤维膜，也是透析器最核心的材料。有了君康，宝莱特才真正打通了从设备到耗材的最后一公里。2021年，宝莱特又追加1亿元增资，持股比例提升至77.78%。
十年时间，十几次收购，从一家做监护仪的公司，硬生生拼出了一条覆盖透析机、透析器、透析粉液、制水设备的完整血透产业链，服务全国130多万透析患者。同时，公司业务结构成为监护仪和血液透析两块业务，护仪赚钱但体量小，血透走量但利润薄。
轰轰烈烈的并购交易既有风光，但背后的代价也不小。频繁收购累积的商誉，后来成了宝莱特沉重的包袱——商誉原值1.27亿元，到2025年已减值至2515万元。买来的版图够大，但消化起来并不容易。
02#突如其来的富贵留不住
同样是在2020年，影响全球的新冠疫情让方舱医院、隔离病房、基层防控点，乃至全社会都需要监护设备。于是，宝莱特的监护仪、脉搏血氧仪成了抢手货。
这一年，公司营收13.96亿元，同比暴增69%；归母净利润3.46亿元，同比增幅高达435%。这是公司上市以来最辉煌的一年。
不过，依靠“黑天鹅”事件的富贵来得猛，去得也快。
2021年，宝莱特健康监测产品收入大幅下滑，公司又加大透析器和高端设备投入，叠加原材料涨价，归母净利润同比暴跌82%。2022年利润再降66%。2023年，公司计提各类资产减值损失超1亿元，业绩彻底转亏，归母净利润-6519万元。
更为雪上加霜的结构性打击来自集采。
2024年，22省血液透析类医用耗材省际联盟采购落地，最高降价幅度达74%。血透彼时已成为宝莱特的命脉，公司血透产品收入占总营收的七成以上。集采之后，血透产品毛利率降至20.36%，公司整体毛利率仅剩25.70%。
与此同时，多年频繁并购累积的商誉也成了沉重的包袱。根据宝莱特2025年年报，公司商誉原值1.27亿元，2025年已减值至2515万元，进一步影响公司净利润。更让人无法接受的是，公司买对了方向，但执行代价太高、整合效果太差，面对市场竞争和集采的影响，公司并没有成为行业中的龙头，产能利用率不高。
量在涨，价在跌。2023年到2025年，宝莱特连亏三年，累计亏损超过2亿元。
03#芯片与白酒资本入场
2026年1月12日，燕金元做了一个让市场意外的动作。
他以9.45元/股的价格，将手中1852.06万股宝莱特股份（占总股本7%）转让给衢威智合，交易对价约1.75亿元。受让方衢威智合成立于2025年8月，背后站着的是固态存储芯片公司威固信息。
而威固信息成立于2013年，产品主要用于车载、船舶、航空、航天等高端装备信息化领域。创始人吴佳是一位80后退役老兵。公司已完成多轮融资，投资方包括深创投、康佳资本、海通创新等，还是国家级专精特新“小巨人”企业。
更引人注目的是，衢威智合入股宝莱特后，合伙人中新增了四川金舵投资有限责任公司和四川易和投资管理有限公司，出资比例分别为17.78%和3.33%，穿透后均由泸州老窖集团控制。
值得注意的是，威固信息自身冲击IPO并不顺利。公司曾规划“争取2023年前实现IPO”，但这一目标并未兑现。而公司成立至今已逾13年，历经多轮融资，上市是当下最重要的目标。
一家做存储芯片的专精特新企业，拉着一个白酒集团的投资平台，去入股一家亏损的医疗器械上市公司，背后的深意让市场不断猜测。
5月28日，股份过户完成。燕金元持股降至20.58%，与妻子王石合计22.18%。衢威智合以7%成为第二大股东。
6月29日，宝莱特与衢威智合合资成立了珠海市威宝科技有限公司，宝莱特持股51%，经营范围包括计算机软硬件、集成电路芯片产品及销售、数据处理和存储支持服务。
于是市场开始传：宝莱特要转型做芯片了。
7月31日晚，宝莱特公告控股股东正筹划可能导致公司控制权发生变动的重大事项，股票及可转债自8月3日起停牌。公告当天，股价上涨10.37%，收于19.26元/股。
从年初到7月底，累计涨了138%。
一切看起来都在加速，但是结束来的也是如此猝不及防。
04#交易终止和不可避免的危机倒计时
8月9日晚，宝莱特公告控制权变更筹划终止。
从停牌到告吹，前后仅仅五个交易日。
公告的解释很克制：“由于涉及事项较多，相关交易方经慎重考虑，认真听取各方意见，决定终止筹划本次控制权变更事项。”公司始终未披露交易对方的具体身份。
但市场几乎不约而同地将目光投向了衢威智合。财联社报道称“外界纷纷将目光投向衢威智合背后的威固信息，猜测其是否要借道上市”；时代财经指出“市场也推测，宝莱特的新东家或许是衢威智合方”；北京商报同样提到“市场此前一度猜测衢威智合或为此次控制权变更的接盘方”。
这些媒体猜测在逻辑上也说得通。衢威智合已经是第二大股东，又刚与宝莱特合资设立威宝科技，是最合理的潜在接盘方。不过需要强调的是，宝莱特自始至终没有正面确认过交易对手的身份。
宝莱特在本次公告中表示，终止不会对公司经营业绩和财务状况产生重大不利影响，将继续围绕既定发展战略提升盈利水平。
然而，市场显然不买账。8月10日复牌，一字跌停，收盘15.41元/股，封单超15万手，市值一天蒸发约10亿元。
跌停之后，摆在宝莱特面前最大的麻烦还不是业绩——而是一张债券。
宝莱转债（123065）到期日是2026年9月3日，距离8月10日复牌只剩23天。截至二季度末，剩余可转债约218万张，票面总金额约2.18亿元。
转股价18.30元/股，现价15.41元/股。转股就亏16%，持有到期则公司按115元/张（含税及最后一期利息）赎回。如果持有人都不转股，宝莱特需要一次性拿出约2.5亿元现金来兑付。
对于一家连亏三年的公司来说，这不是一笔小数目。截至2026年一季度末，宝莱特账上货币资金4.57亿元，而短期有息债务已达4.18亿元，再加上2.5亿转债赎回，合计约6.68亿元刚性兑付，账上的钱覆盖不住。更麻烦的是，货币资金中还有部分受限资金不能动用。
复牌当天，宝莱转债收于115.50元，已几乎贴到赎回价。
尾声
面对公司的经营和财务压力，市场依旧相信公司仍会再来一次易主，只是下一次的对手是谁、已经进入的第二大股东 衢威智合 该如何收手，只能静待公司下一纸公告的发出。
温馨提示：本文仅基于公开信息对本次产业并购交易逻辑、股权结构、产业协同进行客观分析梳理，所有内容仅为产业研究交流使用，不构成任何证券投资建议或推荐。
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